东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 保险行业 道阻且长，静待曙光 ——保险行业2022年度策略 核心观点 ⚫ 2021回顾：负债低迷，资产承压。年初至今（2021/12/6）A股保险指数下滑约38%，跑输沪深300约32pct。负债端看，疫情影响下居民收入不稳定性增加，叠加劳动力结构的变化，导致新单销售低迷、收入不及预期与代理人脱落率提升的恶性循环；车险受综改影响件均下滑，COR上升，芯片产能不足导致汽车销量低迷，共同导致车险持续承压。资产端看，在全面降准的催化下，长端利率持续下探低于3%，市场对利差损风险的担忧导致估值中枢持续下行，此外部分险企投资端踩雷也加剧了悲观预期。 ⚫ 寿险需求端：保障意识强化，惠民养老齐头并进。“惠民保”在当前医疗保障需求未被满足的情势下大量涌现，成为又一现象级产品，虽然未来发展有待观望，但其对基本医疗的补充和保障意识的激活效应有目共睹。与此同时，为缓解第一二支柱压力，参考美国401(K)计划扩大税收优惠，建立健全第三支柱体系已经刻不容缓，我国已开始加快推动第三支柱发展，全方位满足居民保障需求。 ⚫ 寿险供给端：渠道转型进行时，互联网销售迎规范发展。我国代理人目前正面临量多质低、人员流失、无人可增和渠道受制四重困境，但改革也在稳步推进，如平安寿险的“1+4”改革和太保寿险的“长航合伙人”计划等。银保渠道也凭借中高端客户资源成为改革重点。此外，互联网销售进一步规范，对乱象的治理也有利于行业格局的持续优化。 ⚫ 财险：双轮驱动助力整体向好发展。车险综合改革首年，保费下滑、综合成本率上升，行业整体承压，但目前车险已现向好拐点，预计业务质态将步入改善通道，大型险企规模优势有望逐步显现。非车业务需求旺盛，信用险主动压规模控风险，非车占比有所提升，成为重要增长点。我们预计在车险非车的共同发力下，有望实现双轮驱动，带动财险整体向好发展。 ⚫ 投资端：市场波动较大，三策略主动突围。受新冠疫情及海外因素影响，长端利率持续下行，权益市场波动较大等因素直接影响到险企投资端表现。我们认为险企可从以下三种策略把握配置机遇：1）增配长久期债券，把握利率相对高位推动久期匹配；2）慎重推动信用下沉，拓宽优质资产投资范围；3）响应长期资金入市号召，提高权益投资比例。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们仍坚持此前观点，1）负债端来看，队伍清虚下的规模探底逐步形成，留存下的队伍产能有所提升，开门红有望逐步开启；财险拐点已至，期待保费与COR的同步改善；2）投资端来看，权益市场展望乐观，投资上限放开更添向上弹性。大型险企在市场波动背景下，加速布局养老社区、商业地产等外延扩张，以缓解市场对利差损的悲观预期，同时也有望反哺寿险主业，以期实现医养结合，提升客户粘性与二次开发。 ⚫ 维持行业看好评级。建议关注坚定寿险改革，投资回报逐步回暖的中国平安(601318，买入)；同时，建议关注发布“长航合伙人”计划打造优质代理人团队的中国太保(601601，未评级)；此外，建议关注“分改子”后探寻区域扩张、银保合作推动渠道下沉的友邦保险(01299，未评级)。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2021年12月07日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保险行业策略报告 —— 道阻且长，静待曙光 2 目 录 1. 2021回顾：负债低迷，投资承压 ............................................................... 6 2. 寿险需求端：保障意识强化，惠民养老齐头并进 ....................................... 7 2.1惠民保填补时下缺口，激活保障意识成效更为显著 ...................................................... 7 2.1.1社保商保难以满足保障需求，惠民保从爆发到规范发展 7 2.1.2保障范围充足，但参保率与定价问题值得深思 8 2.1.3激活保障意识值得肯定，商业保险或肩负更大使命 9 2.2学习401(K)扩大税收优惠，第三支柱大有可为 .......................................................... 10 2.2.1税收优惠为基础，提升居民参与积极性 10 2.2.2账户制为核心，更具独立性与定制化 11 2.2.3开放性为原则，扩大市场参与主体促进良性竞争 11 2.2.4市场化为导向，提升权益比例平衡风险收益 12 3. 寿险供给端：渠道转型进行时，互联网销售迎规范发展 ........................... 12 3.1代理人体系发展承压，改革转型迫在眉睫................................................................... 12 3.1.1传统代理人制度面临四重困境 12 3.1.2他山之石：日本代理人体系改革值得借鉴 13 3.1.3重“量”到提“质”，我国代理人渠道改革任重道远 15 3.2银保渠道稳扎稳打，政策引导空间可期 ...................................................................... 16 3.2.1业务规模企稳回升，中高端客户资源优势突出 16 3.2.2 政策引导，厚积而薄发 17 3.3互联网销售规范化任重道远 ........................................................................................ 18 3.3.1与时俱进：多角度利好线上渠道 18 3.3.2乱象治理：系列新规出台，规范互联网保险供给 19 3.3.3政策影响：监管助力行业格局重塑 20 4. 寿险+：路漫漫，险企上下而求索 ............................................................ 21 4.1寿险+健康管理：联合健康模式可适度借鉴 ................................................................ 21 4.1.1海外经验：美国联合健康塑行业模范生 21 4.1.2寿险+体验/医疗/互联网，国内市场百舸争流 22 pOwOoQvNqPxPxPzQyQtRnN8O9R7NoMnNsQmNkPoPoMlOpPpQ7NrQoPMYmPrNMYtPyQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保险行业策略报告 —— 道阻且长，静待曙光 3 4.2寿险+养老服务：高端养老社区新浪潮 ........................................................................ 23 5. 财险：双轮驱动助力整体向好发展 .......................................................... 24 5.1车险：拐点显现，头部险企优势凸显 .......................................................................... 24 5.1.1年初保费呈下滑趋势，但10月已现向好拐点 24 5.1.2综改下COR达101%，头部险企仍能维持承保微利 26 5.1.3海外UBI应用经验丰富，国内开展积极探索 27 5.2非车险：占比提升，多险种共同发力推动快速发展 .................................................... 28 6. 投资端：市场波动较大，三策略主动突围 ................................................ 29 6.1增配长久期债券，利率相对高位推动久期匹配 ........................................................... 29 6.2慎重推动信用下沉，拓宽优质资产投资范围 ............................................................... 30 6.3响应长期资金入市号召，提高权益投资比例 ............................................................... 31 7. 投资建议 ................................................................................................. 31 8. 风险提示 ................................................................................................. 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保险行业策略报告 —— 道阻且长，静待曙光 4 图表目录 图1：2021年以来（截至2021/12/6）A股上市险企走势及催化因素 .......................................... 6 图2：今年以来寿险业务主要指标表现 ......................................................................................... 7 图3：基本医疗保险支出对比卫生总费用支出 .................................................