投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 1001502002503003504001351551751952152352552021/082021/102021/122022/022022/042022/06中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 辛修令 021-80401749 从业资格号F3051600 投询资格号Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|半年度策略报告（黑色金属） 2022-06-27 摘要： 负重前行，道阻且长 下半年，随着国内稳增长落地，需求将环比改善，供给端也有产量压减，供需将由宽松转向相对平衡，带动黑色阶段性反弹。但由于地产仍处在下行周期，基建、制造业对用钢需求的改善是有限的，压产政策力度有不确定性，铁矿、煤焦等原材料供给也在改善，成本中枢趋于下移，黑色反弹后仍面临较大下行压力。 报告要点 钢材：负重前行，道阻且长 需求方面，下半年地产销售将边际好转，在房企信用问题难解的背景下，地产新开工、竣工仍将维持低位。基建投资或在三季度呈较高增速，边际改善用钢需求。制造业出口与国内消费呈此消彼长的关系，对下半年需求表现我们持中性态度。 供给方面，粗钢压产政策的量级和执行时间，仍有不确定性。若粗钢压产力度较大，或将支撑钢材价格及利润。但若粗钢压产力度较小，将难以改善钢材的宽松环境。 总体来看：当前钢材供需宽松，随着国内稳增长落地、压产政策执行，下半年需求将环比改善，供需转向相对平衡，带动钢材反弹。但由于地产仍处在下行周期，基建、制造业对用钢需求的改善是有限的，若粗钢压产政策力度不足，钢材仍将面临较大的下行压力。未来需持续关注粗钢压产政策及地产销售回暖的持续性。 风险提示：终端需求不及预期（下行风险）；地产政策进一步放松（上行风险） 铁矿：供需趋于宽松，矿价承压下跌 下半年，主流矿山发运有望缓解，海外经济下行，发往中国的比例预计增加；国内铁精粉的稳定供应，供给总量或环比增加2400万吨。需求方面，低利润下钢厂减产检修增多，采购谨慎；此外全年压产政策有望出台，铁矿供需平衡难改转弱趋势。 总体来看，海外经济滞涨难以修复，市场风险降低，叠加铁矿基本面转松的趋势下，价格将延续弱势，粗钢压产落地缓慢，节奏可能反复。长期展望，随着“基石”计划在2025年国产矿3.7亿吨目标的达成，国内外新投产项目落地，我国铁矿的对外依存度将逐渐转弱；叠加海外矿山的产能增加，铁矿供需平衡将进一步转松。 风险因素：矿山发运减量，终端需求加速回升（上行风险）；需求改善不及预期，减产政策加速落地（下行风险） ——黑色金属2022年半年度策略报告 中信期货研究|2022年半年度策略报告（黑色金属） 2 / 42 焦炭：供需矛盾趋缓，成本支撑转弱 展望下半年，伴随铁水减量逐渐兑现，焦炭供需偏紧情况将持续缓解，焦煤供需结构亦逐步趋向宽松，成本支撑逻辑转弱，下半年焦炭价格中枢或将整体下移。需重点关注钢材终端需求、钢厂利润和粗钢压产政策对焦炭需求及产业链利润分配的影响。节奏上来看，伴随钢材淡季压力逐步显现，高炉减产现实落地，焦炭价格驱动向下。当稳增长政策效果逐步兑现，钢材需求旺季来临时，焦炭低库存水平下，其价格或将阶段性受到钢材带动。 焦煤：供需趋于宽松，下行压力渐显 今年上半年，焦煤价格上涨的主要逻辑在于，稳增长预期下，生铁产量持续增长，焦煤供需结构整体偏紧，主焦煤结构性矛盾催化盘面超涨，焦煤低库存水平则进一步放大了价格波动。下半年，预计国内焦煤供应高位持稳，需求则逐步见顶回落，海外焦煤市场运行将趋于平稳，我国焦煤供需结构将由偏紧状态趋向宽松，焦煤逐步进入累库周期，价格重心或将趋势性下移。此外，预计下半年全产业链焦煤库存仍将延续低位，若高炉减产节奏慢于市场预期，焦煤低库存水平或阶段性支撑价格。 硅铁展望：需求或将下行，重心继续下移 6月中旬以来，硅铁价格大幅下跌，目前已跌至成本附近，期货也处于贴水状态。下半年，终端需求将逐步回升，改善空间有限，由于钢厂在盈亏附近，压产预期较强，硅铁需求受到抑制，而实际的减产节奏和幅度还有不确定性，因此下半年硅铁需求将高位见顶。硅铁的供给调节较快，硅铁厂在亏损后也有同步减产，硅铁成本主要取决于能源，随着煤炭供给的缓解，成本趋于缓慢下行，而本身硅铁社会库存不高，价格弹性较大，可能有阶段性反弹，预计下半年价格保持高位波动，重心继续下移。 硅锰：总体供需宽松，硅锰承压运行 需求端，3季度终端需求或有边际改善，粗钢压产政策将降低硅锰需求，但实际减量节奏有不确定性。供给端，政策尚未有供给约束，硅锰产量将主要受行业利润调节，6月大跌后，多数合金厂已处于亏损状态，产量也将受到抑制，硅锰供需总体处于相对宽松的状态，难以大幅过剩。成本端，由于锰矿供给短期难以放量，电力等成本也将保持高位波动，硅锰成本难以崩塌，硅锰价格在工厂亏损扩大、期货大幅贴水后有所支撑，下半年硅锰或阶段性反弹。由于终端需求难以明显改善，钢厂、合金厂供给弹性较大，硅锰反弹高度有限，或继续保持区间震荡，重心下移的状态。 风险提示：终端需求不及预期（下行风险）；地产政策进一步放松（上行风险） 中信期货研究|2022年半年度策略报告（黑色金属） 3 / 42 目录 摘要：.................................................................................................................................................... 1 第一部分 钢材：需求修复力度有限，压产决定供需能否平衡...................................................... 5 一、钢材需求： 基建支持需求修复，地产决定需求高度 .................................................................................. 5 1、社融总量回升，结构仍待修复.................................................................................................................. 5 2、地产：地产销售或将企稳，但地产开发难有改善 .................................................................................. 6 3、基建：政策支持力度较大，三季度或表现亮眼 ...................................................................................... 9 4、制造业与出口：制造业或将保持韧性，出口或难改下行趋势 ............................................................ 11 二、钢材供给：主动减产富有弹性，粗钢压产仍存不确定性 .......................................................................... 12 三、钢材总结：需求修复有限，粗钢压产可期 .................................................................................................. 14 第二部分 铁矿： 供需趋于宽松，矿价承压下跌.......................................................................... 15 一、铁矿供应：主流矿山稳中有增，非主流干扰严重 ...................................................................................... 15 1、主流矿山：巴西生产受干扰，澳洲稳步增产 ........................................................................................ 17 2、国产矿：疫情影响生产，下半年有望回补 ............................................................................................ 19 3、非主流矿：干扰因素较多，后续难有增量 ............................................................................................ 20 4、铁矿供应小结：主流矿山恢复发运，环保政策限制内矿 .................................................................... 21 二、铁矿需求：全球经济加速放缓，铁水产量易减难增 .................................................................................. 21 1、国内：铁水产量高位见顶，压减政策加快落地 .................................................................................... 21 2、海外：全球经济压力加大，铁水产量难以修复 .................................................................................... 22 三、港口库存预估：三季度开始累库，供需平衡转松 ...................................................................................... 23 四、结构矛盾：低利润驱动中低价差快速收缩 .................................................................................................. 24 五、铁矿总结：供需趋于宽松，矿价震荡下跌 .................................................................................................. 25 第三部分 焦炭：供需矛盾趋缓，成本支撑转弱............................................................................ 26 一、 焦炭需求：铁水产量见顶回落，焦炭需求边际走弱 ........................................................................