公司事项点评：负重前行，道阻且长

汽车和汽车零部件 2018年08月08日 长城汽车 (601633) 负重前行 道阻且长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.93元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.gwm.com.cn 大股东/持股 保定创新长城资产管理有限公司/56.04% 实际控制人 魏建军 总股本(百万股) 9,127 流通A股(百万股) 6,028 流通B/H股(百万股) 3,100 总市值（亿元） 620.41 流通A股市值(亿元) 478.00 每股净资产(元) 5.61 资产负债率(%) 53.14 行情走势图 相关研究报告 《长城汽车*601633*毛利率环比提升、哈弗处调整期》 2018-04-25 《长城汽车*601633*毛利率承压、WEY品牌值得期待》 2018-03-25 《长城汽车*601633*与宝马签署合作意向书、聚焦新能源》 2018-02-25 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般仍业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 肖潇 一般仍业资格编号 S1060118050036 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 投资要点 事项： 公司7月实现销量5.4万辆，同比-21.3%，1-7月累计销量52.6万辆，同比-0.75%。 平安观点：  H4、M6等细分车型表现疲软，无法弥补H6销量下滑： 7月公司实现销量5.4万辆，同比-21.3%，其中哈弗H6销量2.6万辆，环比基本持平，估计其中换代H6、H6运动版销量各为1万台左右，随红蓝标的取消和H、F系列的上市，哈弗产品型谱处于更换调整期。哈弗H2销3466辆，小型SUV行业受外资品牌轿车和韩系挤压，表现较差在情理当中，哈弗H4销量3062辆，远没有达到公司销量预期，环比大幅下滑，此款产品的产品力水平低于哈弗H6，期待在2019年改款能够在动力总成和内饰上有所升级。  销量遭遇滑铁卢，WEY旗下2款车型销量走低：7月VV7销量达3032辆，VV5销量3508辆，销量跌破月销5000台，我们认为一是因为15-20万价格区间SUV细分市场受到B级轿车新品替代效应，今年销量同比下滑严重，事是由于昂科威等外资品牌A级SUV进一步降价挤压市场仹额，预计这种态势仌将持续一段时间，WEY品牌销量提升仌需等待。  哈弗产品线仌处于调整期、期待优秀的产品重现：F系列首款SUV哈弗F5预计于9月上市，预计经销商将投入大量资源对F系列进行营销和宣传，定位更高的F7预计于年底上市，有望贡献增量。公司主动调节产品线，缩减单品品类，布局细分市场多样化产品，符合当下消费多样化趋势，但是在营销体系和品牌建设上能力不足是公司的短板。WEY品牌VV6将于8月底上市，车型定位介于VV5和VV7之间，有望借助此产品进一步推动WEY品牌热度，提振销量。  盈利预测与投资建议：公司受suv行业下行影响业绩有一定压力，产品型 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 98444 100,492 99,506 107,877 122,878 YoY(%) 29.6 2.1 -1.0 8.4 13.9 净利润(百万元) 10551 5027 6564 7559 8722 YoY(%) 30.9 -52.4 30.6 15.2 15.4 毛利率(%) 24.5 18.4 20.3 20.9 21.1 净利率(%) 10.7 5.0 6.6 7.0 7.1 ROE(%) 22.3 10.2 12.1 13.0 13.5 EPS(摊薄/元) 1.16 0.55 0.72 0.83 0.96 P/E(倍) 6.86 14.4 11.0 9.6 8.3 P/B(倍) 1.53 1.5 1.3 1.2 1.1 -40%-20%0%20%40%Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18长城汽车 沪深300 证券研究报告 长城汽车﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 谱处于调整期，期待公司能够加强营销体系和品牌建设，打造更受市场欢迎的产品，加快新能源新品推出速度。维持业绩预测，预计 2018-2020 年 EPS 分别为0.72、0.83、0.96元，维持”推荐”评级。  风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仌然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。 长城汽车﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 69293 74476 85952 92795 现金 4831 20023 12933 22890 应收账款 873 504 989 712 其他应收款 298 246 344 328 预付账款 580 1041 716 1285 存货 5575 5686 6432 7340 其他流动资产 57136 46976 64539 60240 非流动资产 41254 38754 39166 41304 长期投资 0 7 11 13 固定资产 27718 26108 26726 28740 无形资产 3269 3394 3511 3592 其他非流动资产 10267 9245 8918 8958 资产总计 110547 113230 125119 134099 流动负债 58881 56637 64487 67293 短期借款 13038 13038 13038 13038 应付账款 27962 23301 31863 30828 其他流动负债 17882 20298 19587 23427 非流动负债 2408 2316 2233 2154 长期借款 424 332 249 170 其他非流动负债 1984 1984 1984 1984 负债合计 61289 58954 66720 69447 少数股东权益 123 129 138 150 股本 9127 9127 9127 9127 资本公积 1411 1411 1411 1411 留存收益 38593 43308 48778 54955 归属母公司股东权益 49135 54147 58261 64502 负债和股东权益 110547 113230 125119 134099 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -1077 16789 -492 17667 净利润 5043 6570 7568 8734 折旧摊销 3200 2428 2595 2930 财务费用 139 181 144 161 投资损失 -124 -71 -81 -77 营运资金变动 -9618 7680 -10717 5919 其他经营现金流 284 0 0 0 投资活动现金流 -3056 143 -2926 -4990 资本支出 5822 -2507 409 2135 长期投资 2547 -7 -3 -3 其他投资现金流 5314 -2371 -2521 -2858 筹资活动现金流 6089 -1739 -3672 -2720 短期借款 12788 0 0 0 长期借款 374 -92 -84 (78) 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -7073 -1648 -3589 -2641 现金净增加额 1952 15192 -7091 9958 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 100492 99506 107877 122878 营业成本 81967 79327 85363 97011 营业税金及附加 3906 3867 4193 4776 营业费用 4406 4279 4747 5407 管理费用 4963 4279 4639 5284 财务费用 139 181.0 143.5 161.4 资产减值损失 317 221 258 302 公允价值变动收益 175 0 0 0 投资净收益 124 71 81 77 营业利润 5854 7423 8615 10013 营业外收入 391 387 373 350 营业外支出 12 40 38 33 利润总额 6233 7771 8951 10330 所得税 1190 1201 1383 1596 净利润 5043 6570 7568 8734 少数股东损益 16 6 8 12 归属母公司净利润 5027 6564 7559 8722 EBITDA 10106 10629 11850 13520 EPS（元） 0.55 0.72 0.83 0.96 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 2.08 -0.98 8.41 13.91 营业利润(%) -52.31 26.80 16.06 16.23 归属于母公司净利润(%) -52.35 30.57 15.16 15.39 获利能力 毛利率(%) 18.43 20.28 20.87 21.05 净利率(%) 5.00 6.60 7.01 7.10 ROE(%) 10.24 12.11 12.96 13.51 ROIC(%) 8.66 9.97 10.63 11.23 偿债能力 资产负债率(%) 55.44 52.07 53.33 51.79 净负债比率(%) 17.52 -12.10 0.75 -14.84 流动比率 1.18 1.31 1.33 1.38 速动比率 1.08 1.21 1.23 1.27 营运能力 总资产周转率 0.99 0.89 0.91 0.95 应收账款周转率 144.44 144.44 144.44 144.44 应付账款周转