[Table_RightTitle] 证券研究报告|通信 [Table_Title] 从北斗高精定位到智能驾驶，开启发展提速新阶段 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——中海达（300177）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2021年12月30日 [Table_Summary] 报告关键要素: ⚫ 技术、需求双推动，高精定位市场大有可为：导航与位置信息行业是一个永远不会消失，但会一直融合转型的赛道。2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到4033亿元人民币，较2019年增长约16.9%。其中高精度相关产品2020年销售收入已达到110.4亿元人民币，十年均复合增长率接近26%。在技术的迭代下，卫星导航系统和传统行业融合加深，“北斗+”技术发展催生出更多商业模式，为传统行业创新发展带来新契机。随着未来定位技术进一步的与大数据、云计算、人工智能技术、智能制造技术和机器人技术相结合，高精定位市场应用层面的景气度还将持续提高。 ⚫ 内部整合梳理完毕，财务波动风险下降：2020年起，中海达集团全面调整组织架构、整合营销渠道，中央集权化管理，组建多个事业部以适应市场发展变化，持续提升公司整体竞争优势。近年来公司销售与管理费用率持续下降，随着经营效率进一步的提高对不够成熟的业务进行处置，未来公司或将释放出更多的利润空间。并且公司目前商誉规模不断下降，相关子公司业绩处于稳步增长阶段，商誉减值风险较低。 ⚫ 立足北斗融合技术，享行业发展红利：公司深耕北斗卫星导航产业，经过二十年发展，已经从传统装备制造领域，成功向软件、数据采集与应用、行业综合解决方案等中下游产业链延伸，并涉足全北斗产业链应用场景，最终形成如今“海陆空天、室内外”全方位、全空间的高精度定位产业链全面布局。未来，随着北斗+和其他技术的深度融合，下游市场快速增长，公司作为国内高精度GNSS的领跑者，有望全面享受行业增长的红利，迎来新的快速发展期。 ⚫ 深度布局智能驾驶，借新能源转型东风：公司深度布局车联网赛道，在渠道和技术方面拥有较大的优势。车载高精度相关产品已应用在小鹏汽车、上汽集团等汽车制造企业和自动驾驶方案商。公司还在进行多款智能汽车车载高精度产品的定点测试工作，并与国内多家重点车企和Tire1供应商展开深度技术合作及交流，随着定点车型的逐步落地，相关业务有望在未来两年内爆发性增长。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1773.06 1989.59 2441.88 2876.13 增长比率(%) 9 12 23 18 净利润(百万元) 85.90 132.56 183.50 242.75 增长比率(%) 156 54 38 32 每股收益(元) 0.12 0.18 0.25 0.33 市盈率(倍) 72.99 51.87 37.47 28.33 市净率（倍） 3.88 3.50 3.20 2.88 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 744.17 流通A股（百万股） 589.06 收盘价（元） 9.38 总市值（亿元） 69.80 流通A股市值（亿元） 55.25 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理: 吴源恒 电话： 18627137173 邮箱： wuyh@wlzq.com.cn -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%中海达沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|通信 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 30 页 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司作为国内高精度GNSS的领跑者，有望全面享受行业增长的红利，并且公司在智能驾驶赛道的布局也将为公司打开新 的 营 收 增 长 空 间 。预 计 公 司2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为19.90/24.42/28.76亿元，同比增长为12.21%/22.73%/17.78%，2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别为1.33/1.84/2.43亿 元 ， 同 比 增 长54.32%/38.43%/32.29%，对应EPS为0.18/0.25/0.33元，对应12月29日股价的PE为52/37/28倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：位置服务赛道增长不及预期风险；技术创新和行业变化风险;高精度定位设备市场竞争加剧风险;智能驾驶市场拓展不及预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 30 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|通信 $$start$$ 正文目录 1 技术、需求双推动，高精定位市场大有可为 ............................................................... 5 1.1 我国卫星导航与位置服务产业概述 ................................................................... 5 1.2 卫星系统持续建设，定位广度与精度不断提高 ............................................... 9 1.3 “北斗+”技术融合发展，协同创新推动产业升级 ............................................ 12 2 北斗赛道领跑者、峥嵘岁月二十年 ............................................................................. 15 2.1 中海达：全方位、全空间的高精度定位领军者 ............................................. 15 2.2 内部整合梳理完毕，财务波动风险下降 ......................................................... 16 3 深度布局高精度智能应用，享行业增长红利 ............................................................. 19 3.1 立足北斗融合技术，享行业发展红利 ............................................................. 19 3.2 深度布局智能驾驶，借新能源转型东风 ......................................................... 23 4 盈利预测及投资建议 ..................................................................................................... 27 5 风险提示 ......................................................................................................................... 28 图表1: 不同尺度的测绘需求 ............................................................................................. 5 图表2: 泛在测绘与位置服务的分类 ................................................................................. 5 图表3: 2006-2020年我国卫星导航与位置服务产业产值（亿元） .............................. 6 图表4: 2017年-2020年导航位置与服务产业链各环节产值占比 ................................. 7 图表5: 三大应用市场及典型应用场景 ............................................................................. 7 图表6: 2010-2020年国内高精度市场产值（亿元） ...................................................... 8 图表7: 2010/02-2021/11固定资产与房地产开发投资完成额:累计同比(%) .............. 8 图表8: RTK不同客户类型及细分市场的相关特点 .......................................................... 8 图表9: 2000-2020年全球四大中轨道地球导航卫星数量 .............................................. 9 图表10: GNSS系统组成 ...................................................................................................... 9 图表11: 不同星座组合下全球PDOP值及北斗系统PDOP均值的提升率 ....................... 9 图表12: 四大导航系统未来发展计划 ............................................................................. 10 图表13: 全球星基增强系统（SBAS）部署情况 ............................................................. 11 图表14: 5G+北斗定位系统 ............................................................................................... 12 图表15: 智慧交通不同场景的差异化需求 ..................................................................... 13 图表16: 中国联通5G+北斗智慧港口解决方案 .............................................................. 13 图表17: 智慧农业中北斗+的应用 ................................................................................... 14 图表18: 智慧电网中无人机的应用 ................................................................................. 14 图表19: 室内AR导览地图 ....................................................