国债期货周报：降准利多兑现投资咨询总部张紫卿2021-12-17 观点综述因素观点宏观经济11月经济数据出炉，整体来看，国内宏观经济仍然在延续下半年以来的回落态势，但下行的速度正逐步放缓。从三驾马车分项看，工业生产偏强、消费内需偏弱、投资内部结构分化：基建转负、地产降幅收窄、制造业好转。目前来看，“经济底”的判断尚无法得到证实，经济回升的拐点预计仍将等到明年才会出现，增长动能的放缓在尚未得到政策的全面支持下，还将要持续一段时间。资金利率降准落地后流动性未有明显转宽迹象，各主要期限利率高位震荡；截至本周五，Shibor隔夜品种较上周上行5.5bp报收1.862%，七天期品种下行3.3bp报2.151%，十四天期品种上行4.5bp报2.177%。公开市场方面，考虑到降准置换因素，央行当周全口径净投放7500亿元。现券价格本周利率债总发行量录得4499.03亿元，较上周有所回升；其中国债总计发行2060.20亿元，地方政府债总计发行1889.33亿元，政金债发行549.50亿元。现券到期收益率方面，国债收益率呈现出短降长升的结构型分化。期限利差（10Y-1Y)、（10Y-5Y）和（3Y-1Y）的期限利差均有所收窄，收益率曲线表现出显著的平坦化特征。综述降准落地的同时降息落空，叠加11月经济数据基本符合预期，债券市场年末的利多因素已基本得到兑现。往后政策及数据将逐步进入空档期，债券市场前期乐观的情绪将有所衰减，短期没有更多利好支撑，以及年末止盈兑现动作的影响下，以震荡偏空的思路看待，十年期国债收益率逐步接近底部2.8%位置。重点关注下周一的月度LPR报价情况，预计将与前值保持一致，调降概率较低。中期来看，国内经济下行压力逐步累积，而PPI数据已呈现出见顶迹象，货币政策转宽的必要性和空间都在上升，推动社融温和回升。央行于一季度进行降息操作的概率偏大，时间点预计将在春节后，中期国债期货仍可找寻逢低增配的机会。 一、政策事件1.中国11月主要经济指标数据出炉：规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.4%；社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%。1～11月份，固定资产投资同比增长5.2%，比2019年1～11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%；其中，基础设施投资同比增长0.5%，制造业投资增长13.7%，房地产开发投资增长6.0%。2.央行行长易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会强调，金融部门要坚持稳字当头、稳中求进，实施好稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。3.央行全面降准0.5个百分点12月15日落地，释放长期资金约1.2万亿元。同时，央行开展5000亿元1年期MLF操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%，均与上期持平。4.美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。美联储发表声明称，将加快缩减债券购买规模，将每月资产购买规模减少300亿美元，此前为每月减少150亿美元；并预计在2022年加息三次，以控制通货膨胀的速度。5.英国央行意外宣布将基准利率提升至0.25%，即加息15个基点，市场此前预期维持在0.1%不变。这也是英国央行时隔逾三年第一次上调利率，资产购买规模则维持不变。 二、宏观经济：经济总量GDP同比增速（单位：%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00实际GDP:同比名义GDP:同比三大产业GDP同比增速（单位：%）-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00第一产业第二产业第三产业三大行业GDP同比增速（单位：%）-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00工业金融业房地产业三驾马车对GDP的拉动率（单位：%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06消费投资净出口 二、宏观经济：景气度全球主要经济体制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07中国美国欧元区德国日本制造业PMI：分企业规模30.0035.0040.0045.0050.0055.002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06大型企业中型企业小型企业制造业PMI：中采与财新30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06中采财新制造业PMI主要分项（近三月对比）40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002021-092021-102021-11 二、宏观经济：工业生产工业增加值（单位：%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06工业增加值:当月同比工业企业产能利用率（单位：%）60.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06工业产能利用率工业企业利润（单位：%）-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-05利润总额:当月同比利润总额:累计同比工业企业存货（单位：%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-05存货:累计同比产成品存货:累计同比 二、宏观经济：三驾马车固定资产投资增速（单位：%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06名义:累计同比实际:累计同比社会消费品零售总额（单位：%）-30-20-100102030402016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06名义:当月同比实际:当月同比出口（单位：%）-100-500501001502002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06出口金额:当月同比出口金额(季调):当月同比进口（单位：%）-20-1001020304050602016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06进口金额:当月同比进口金额:季调:当月同比 二、宏观经济：货币信贷社融、M2与名义GDP增速（单位：%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06社融存量:同比M2:同比名义GDP:同比信贷增速（单位：亿元、%）1010.51111.51212.51313.514-6000-4000-2000020004000600080001000012000140002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06新增人民币贷款:同比贷款余额增速:同比(右轴)新增社融：分结构（单位：亿元）-25000-20000-15000-10000-500005000100001500020000250002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06表内贷款:同比表外非标:同比直接融资:同比其他:同比M1、M2剪刀差（单位：%）-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06M1-M2M1:同比M2:同比 二、宏观经济：通货膨胀CPI、核心CPI与PPI（单位：%）-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12CPI:同比核心CPI:同比PPI:同比PPI分项环比（单位：%）-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00PPI:生产资料PPI:采掘工业PPI:原材料工业PPI:加工工业PPI:生活资料PPI:食品类PPI:衣着类PPI:一般日用品类PPI:耐用消费品类2021-112021-102021-09平均批发价：猪肉（单位：元/公斤）010203040506020182019202020211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CRB指数300350400450500550600801001201401601802002202402602018-12-202019-05-202019-10-202020-03-202020-08-202021-01-202021-06-202021-11-20RJ/CRB商品价格指数CRB现货指数:综合(右轴) 三、资金利率利率走廊（单位：%）00.511.522.533.54隔夜SLF利率超额存款准备金率DR0017天逆回购利率中短期SHIBOR利率（单位：%）11.522.533.5SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR1M银存间质押式回购加权利率（单位：%）11.522.533.5DR001DR007DR014DR1M同业存单发行利率（单位：%）22.22.42.62.833.21个月3个月6个月 四、现券价格：国债到期收益率国债到期收益率曲线（单位：%）1.502.002.503.003.504.004.500123456789101112131415161718192021222324252627282930现值2020年底中位数75分位数25分位数国债收益率变动（单位：%）-0.45-0.4-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0501.502.002.503.003.504.000.5Y1Y2Y