国债期货周报 国元期货研究咨询部 2022年4月18日 央行公告降准 期债利好兑现 策略观点 央行本周净投放200亿，资金面充裕。国债收益率曲线整体小幅下行。一季度价格指标走势平稳，金融数据好于预期，显示出稳增长措施逐步见到成效，市场对于经济底部企稳之后回升的信心转强。3、4月份国内多发疫情增加经济下行压力，外部俄乌局势胶着，风险仍存。总之，我国经济大概率底部企稳，且韧性较强，但底部回升过程中面临的风险增加。整体判断期债上有压力、下有支撑，或以区间震荡为主。央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。技术上期债价格已经运行至前高附近，央行降准之后利好兑现，期债价格回落概率较大。建议逢高试空，T2206多单100.99止损，TF2206多单102.015止损，TS2206多单101.4止损。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡整理，短债小幅上涨、长债小幅下跌。资金面转宽松，短债受资金面的影响较大。中国3月金融数据全面超出市场预期，宽信用政策逐步见到成效，长端承压。央行降准幅度不及预期，期债或走出利好兑现的走势。建议逢高试空，T2206多单100.99止损，TF2206多单102.015止损，TS2206多单101.4止损。 表 1：期货行情走势 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率整体下行，但波动幅度不大。短端：国债到期合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2206 101.335 0.03% 0.03% 24298 48268 2001 3,441 TF2206 101.815 0.03% 0.02% 43475 107756 2991 2,931 T2206 100.650 -0.03% -0.13% 71349 165571 805 -3,429 许 雯 电话：010-84555101 邮 箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3023704 投资咨询资格号 Z0012103 2 / 6 金融期货周报 收益率曲线2年期收益率2.24%，较上日-2.4BP，较上周-1.7BP；中期：5年期国债收益率2.52%，较上日-2.1BP，较上周-0.1BP；长端：10年期国债收益率2.76%，较上日-0.8BP，较上周+0.5BP。经济数据显示中国经济底部企稳，在稳增长政策加持下有望于今年一季度回暖，但由于疫情干扰，经济下行风险仍存。短端受资金面宽松的影响较大，10年期国债收益率回落至2.8%下方。 表 2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.87 -3.6 6.3 1Y 1.99 -3.5 -7.5 2Y 2.24 -2.4 -1.7 3Y 2.35 -2.5 -0.9 5Y 2.52 -2.1 -0.1 7Y 2.77 -1.0 0.0 10Y 2.76 -0.8 0.5 30Y 3.34 -0.2 -0.1 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1. 央行决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。 央行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问称，此次降准共计释放长期资金约5300亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。 2. 财政部部长刘昆在《求是》杂志撰文称，今年实施好积极的财政政策，要坚持稳字当头、稳中求进，财政政策发力适当靠前，用好政策工具箱、打足提前量，早出台政策，早下拨资金，早落地见效，着力稳定宏观经济大盘。用好政府债券扩大有效投资，支持推进交通、能源、水利等领域项目建设。地方政府专项债券适当提高使用集中度，向项目准备充分地区倾斜，并加快债券发行使用。 3. 央行：近期，房贷利率下调主要是发生在银行层面。3月以来，由于市场需求减弱，全国已经有一百多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。下一步，将继续坚持房住不炒的定位，围绕稳地价、稳房价、稳预期目标，因城施策配合地方政府履行好属地责任，更好满足购房者合理住房需求。 4. 中国3月金融数据全面超出市场预期。央行数据显示，中国3月 3 / 6 金融期货周报 社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元；一季度社会融资规模增量累计12.06万亿元，创下单季历史新高，比上年同期多1.77万亿元。3月M2同比增速加快至9.7%，M1增速持平于4.7%；一季度净投放现金4317亿元。3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元；一季度人民币贷款增加8.34万亿元，为有记录以来新高，同比多增6636亿元。 5. 外管局副局长陆磊：2017-2021年共拆解高风险影子银行25万亿元，过去两年压减11.5万亿元。资管行业方面，绝大部分银行如期完成理财存量整改计划，银行理财步入全面净值化新阶段，业务模式逐步回归资管本源；地方政府债务方面，地方政府隐性债务增长势头得到初步遏制。 6. 中经网：2022年以来，逾70个城市发布楼市调控政策，主要涉及补贴购房、调整公积金政策、放松落户限制、降低首付比例、放松限售限购、降低贷款比例等层面。不少地区打出楼市调控政策“组合拳”。此外，以一二线城市为代表的楼市热点地区调控相对较少，调控力度相对较小。业内称，预计二季度楼市表现会明显好于一季度，尤其是部分热点二线城市以及调控放松力度较大的三四线城市，市场反弹的蓄力增强。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了600亿逆回购，公开市场有400亿逆回购到期，1500亿元1年期MLF等量续作，因此央行公开市场全口径净投放200亿元。金融体系内资金充裕。 资金利率较上周下降较多。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.86%，较上日-9BP，较上周-14BP；SHIBOR7天报1.82%，较上日-8.3BP，较上周-16.3BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.40%，较上日-17.6BP，较上周-38.6BP。资金利率下降较多。 表 3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.35 -21.0 -41.0 FR007 1.86 -9.0 -14.0 FR014 2.00 -5.0 0.0 Shibor O/N 1.34 -21.3 -41.2 Shibor 1W 1.82 -8.3 -16.3 Shibor 2W 1.88 -4.0 -5.7 R001 1.40 -17.6 -38.6 R007 1.87 -9.1 -13.8 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场净投放200亿，资金面宽松。国债收益率曲线整体 4 / 6 金融期货周报 小幅下行。中国3月金融数据全面超出市场预期，显示出宽信用政策逐步见到成效。但由于3、4月份国内上海、吉林等地疫情形势复杂严峻，对近期需求端冲击较大，或增加了经济下行压力。 基本面上，2021年四季度的经济增速应为阶段性低点，2022年一季度环比好转。经济企稳回升，景气度有所好转，但还面临一些下行压力。3、4月份疫情形势依然复杂研究，对服务业的冲击大于制造业。3月地产销售同比下滑幅度仍然较大，地产链对供需两端的拖累还在。3月份制造业、非制造业PMI均跌入收缩区间也印证了经济下行压力增加。另一方面，一季度信贷投放规模较大，财政施为空间充足，政策层面会对经济起到托底作用，市场对政策的预期也偏乐观。 3月份金融数据走强，好于市场预期。社融、M2增速回升，信贷增速持平，在宽松政策与季末考核加持下内部融资需求有所好转。2022年3月社会融资规模存量325.64万亿，同比增长10.6%；M2余额249.77万亿，同比增长9.6%；人民币贷款余额201.01万亿，同比增长11.4%。金融数据逐步企稳、信用收缩状况得以改善。稳增长、宽信用的政策效果逐渐开始显现，市场对于经济底部企稳的信心增强。 2022年3月价格指标走势分化，CPI低位回升，PPI高位回落。3月CPI同比增长1.5%，环比持平；PPI同比增长8.3%，环比增长1.1%，CPI-PPI剪刀差继续收窄。现阶段国内通胀压力不大，但2月下旬以来，国际市场上能源、上游原材料、初级农产品价格涨幅较大，后期是否会带来通胀压力还有待观察。 图1、社会融资规模 图2、CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体快速复苏的阶段已经过去，而其通胀数据处于历史高位，俄乌局势导致海外能源、初级农产品价格处于高位，美国通胀加剧，美联储收紧货币政策的压力增加，其他央行跟随美联储政策方向。2022年海外市场将面临经济增速下滑、价格水平难以回落叠加流动性收紧的局面。 02468101214161001502002503003502018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02社会融资规模社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.02018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI-PPICPI-PPI 5 / 6 金融期货周报 四、技术分析及建议 期债震荡整理涨跌分化。资金面转宽松。经济数据上来看我国经济已经底部企稳、且韧性较强，但底部回升过程中国内多发疫情增加了经济下行风险。期债上有宽信用的压力，下有经济下行风险仍存的支持，应以区间波动为主，央行货币政策动向继续充当债市的方向性指引。技术上期债价格已经运行至前高附近，央行降准之后利好兑现，期债价格回落概率较大。建议逢高试空，T2206多单100.99止损，TF2206多单102.015止损，TS2206多单101.4止损。 图3、国债收益率 图4、国债期限利差 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 2.02.53.02021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-08中债国债到期收益率2年5年10年0.00.10.20.30.40.50.60.72021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-08国债收益率利差10年-2年10年-5年 6 / 6 金融期货周报 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福