宏观利率研究 国债周报 2019/01/07 孙玉龙 国债期货研究员 电话：0755-82707714 Q Q：891655358 邮箱：sunyl@wkjyqh.cn 国债期货周报0107： 降准兑现，短线或有回调 核心观点：  降准对社融改善并非立竿见影。降准实现宽信用还需要其他政策的配合，社融的改善尚需时日。  美就业数据保持强劲。美国非农数据大超预期，失业率有所上升但仍处于较低水平，总体而言，当前就业数据强劲，未来经济存在下行压力，预期层面处于经济悲观与流动性收紧博弈的时期，这种博弈带来的不确定性也使得资产价格的波动加剧，但预计风险资产的总体格局依然是易跌难涨。  降准兑现后，短期国债或有回调压力。此次降准已在市场预期之内，因此兑现后反而存在多头获利了结的局面，短期国债或有压力。 五矿经易期货 宏观利率周报0107 一、国内外宏观 宏观热点 1、为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。 2、社科院近日发布的《中国人口与劳动问题报告》指出，如果总和生育率一直保持在1.6的水平，人口负增长将提前到2027年出现，2065年人口减少到11.72亿，相当于1990年的规模。 3、美国12月ISM制造业指数 54.1，创2008年10月份以来最大降幅，并创2016年11月份以来新低，预期 57.5，前值 59.3。 4、美国12月非农就业人口 +31.2万人，创10个月最大增幅，预期 +18.4万人，前值由 +15.5万人修正为 +17.6万人。美国12月失业率 3.9%，回升至7月份水平，预期 3.7%，前值 3.7%。美国12月平均每小时工资同比 3.2%，预期 3%，前值 3.1%。 图表1. 重点高频数据跟踪 指标名称2019-012018-122018-112018-10猪肉同比-4.31-5.01-2.200.38南华工业品指数同比-1.00-3.28-3.5412.52库存:主要钢材品种839.20797.56822.83980.96水泥价格同比14.218.2519.5527.55日均耗煤量同比-3.874.26-13.73-0.74100大中城市:成交土地楼面均价:当周值:月:同比41.34-3.25-12.00-16.7730大中城市:商品房成交面积:月:同比-20.688.5210.31-1.36十大城市:商品房存销比(面积):当周值:月0.0039.3342.3157.24开工率:汽车轮胎:全钢胎:月69.9171.6774.7974.26布伦特原油价格同比-18.25-24.30-9.5721.84美元指数96.2196.0797.2097.13美国国债到期收益率:10年:月2.672.693.013.15欧元区:公债收益率:10年:月0.230.320.370.43 图表2. 重点低频数据跟踪 中国经济 现值 预期 前值 升(+)/降（-) M2 8.00% 8.00% 8.00% 新增人民币贷款 1.25万亿 1.2万亿 0.697万亿 + 社会融资规模 1.52万亿 1.334万亿 0.7288万亿 + CPI 2.20% 2.40% 2.50% - PPI 2.70% 2.70% 3.30% 出口（按美元） 5.40% 9.70% 15.60% - 进口（按美元） 3.00% 13.90% 21.40% - 消费 9.10% 9.10% 9.20% 投资： 5.90% 5.80% 5.70% + 制造业投资 9.50% - 9.10% + 房地产投资 9.70% - 9.70% 基建投资 3.70% - 3.70% 三季度GDP 6.50% 6.60% 6.70% - 工业增加值 6.30% 6.40% 6.40% - 12月制造业PMI 50.00% 50.20% 50.20% - 美国经济 现值 预期 前值 11月核心CPI 2.10% 2.20% 2.20% - 三季度GDP环比 3.50% 3.30% 4.20% - 12月制造业PMI 53.90% 55.00% 55.30% - 欧元区经济 现值 预期 前值 11月核心调和CPI 1.00% 1.10% 1.10% - 三季度GDP环比 0.20% 0.40% 0.40% - 12月制造业PMI 51.40% 51.90% 51.80% - 图表3. 南华工业品指数反弹（点） 1,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.002,300.002,400.00南华工业品指数 资料来源：Wind、五矿经易 图表4. 水泥价格指数高位震荡（点） 90.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.00水泥价格指数:全国 资料来源：Wind、五矿经易 图表5. 钢材库存反弹（万吨） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00库存:主要钢材品种:合计 资料来源：Wind、五矿经易 图表6. 日均耗煤量继续上涨（万吨） 35.0045.0055.0065.0075.0085.0095.00日均耗煤量:6大发电集团:合计 资料来源：Wind、五矿经易 图表7. 原油期货价格反弹（美元） 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.00期货结算价(连续):布伦特原油 资料来源：Wind、五矿经易 图表8. 猪肉价格延续回落（元） 10.0015.0020.0025.0030.0035.0022个省市:平均价:猪肉 资料来源：Wind、五矿经易 宏微观数据点评 上周五央行再次降准1个百分点，预计释放1.5万亿资金，给不太乐观的市场释放出积极的信号，稳增长的决心可见一斑，但降准实现宽信用还需要其他政策的配合，社融的改善尚需时日。 美国非农数据大超预期，失业率有所上升但仍处于较低水平，总体而言，当前就业数据强劲，未来经济存在下行压力，预期层面处于经济悲观与流动性收紧博弈的时期，这种博弈带来的不确定性也使得资产价格的波动加剧，但预计风险资产的总体格局依然是易跌难涨。 二、货币市场 数据分析 资金面非常宽松，银行间质押式回购利率1天、7天和14天分别较前周跌88.27bp、72.24bp，同业拆借利率1天、7天分别较前周跌90.5bp、34bp；同业存单发行利率1个月较前周跌73.7bp。 图表9. 资金利率数据统计 资金类型当日(%)日涨跌(bp)周涨跌（bp)R0011.64-32.40-88.27R0072.41-5.98-72.24R0142.44-13.05-117.64SHIBORO/N1.65-31.90-90.50SHIBOR1W2.561.60-34.00SHIBOR2W2.62-5.80-78.40同业存单:发行利率:1个月2.50-21.65-73.70同业存单:发行利率:3个月2.78-26.68-54.45同业存单:发行利率:6个月3.20-29.99-20.59中债国债到期收益率:10年3.151.03-7.52中债国开债到期收益率:10年3.480.30-15.96 图表10. 公开市场净回笼（亿） -2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00逆回购投放量逆回购到期量逆回购净投放量 资料来源：Wind、五矿经易 图表11. R007处于低位（%） 0.001.002.003.004.005.006.00R007:月:3月移动平均 资料来源：Wind、五矿经易 三、国债期货 数据分析 上周国债期货整体上涨，TS主力合约涨0.08%，TF主力合约涨0.14%，T主力合约涨0.24%，中债5年期和10年期国债收益率分别收于3.9614%和3.2315%，分别较上周跌8.26bp和7.52bp。 图表12. 国债期货周成交统计 合约代码收盘价涨跌幅成交量持仓量成交量变动持仓量变动T S1903100.340.08%401946-117-72T S1906100.095-0.15%015-20T F190399.520.14%12599-12709-12709665T F190699.50.12%463-82T 190397.9450.24%13208762102-51575-419T 190697.870.21%8031825-90330 图表13. 国债期货主要要素统计 期货合约CTD券收益率(%)收益率周涨跌幅(bp)IRR(%)期现价差基差5年主连160014.IB3.2242.52420.56240.09225年次连180023.IB3.03-171.27380.63540.97810年主连150023.IB3.579410.285.1891.1171-0.451810年次连160017.IB3.43-4.662.8541.33070.0187 图表14. 利率下行，10y-5y利差震荡（%） 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.500010y-5y中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 资料来源：Wind、五矿经易 图表15. 10年国债期货维持上涨趋势 94.000094.500095.000095.500096.000096.500097.000097.500098.000098.500010年期国债期货当季连续10年期国债期货下季连续 资料来源：Wind、五矿经易 图表16. TF主力合约的IRR下降 -1012345-0.6-0.4-0.200.20.40.60.812018/6/112018/6/182018/6/252018/7/22018/7/92018/7/162018/7/232018/7/302018/8/62018/8/132018/8/202018/8/272018/9/32018/9/102018/9/172018/9/242018/10/12018/10/82018/10/152018/10/222018/10/292018/11/52018/11/122018/