国债研究周报：双降利好兑现，国债短线回调

双降利好兑现，国债短线回调（2015年10月26日-2015年10月30日）内容摘要：经济下行趋势未改，货币政策进入宽松周期，市场资金依然充裕，配置需求强劲，国债上行趋势难以撼动，在宽松预期的支撑下，国债价格高位整理。在双降兑现后，国债上行疲态尽显，随后价格有所回调，暂时在20日均线处有所企稳。由于国内经济前景仍不容乐观，未来市场宽松预期依然存在，不过由于短期双降预期兑现，国债价格上行动能有所衰减，短期或将存在回调空间。由于货币市场流动性较为宽裕，资金融入难度并不大，MLF操作和“双降”后央行释出较多流动性，中长线多头趋势未改，长线多单可继续持有。2015年10月30日国债研究周报欢迎扫描关注我们微信分析师：曲莹从业资格号：F0236371邮箱：zzyf@zzfco.net地址：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层 2/6研究中心请务必阅读免责声明双降利好兑现，国债短线回调经济下行趋势未改，货币政策进入宽松周期，市场资金依然充裕，配置需求强劲，国债上行趋势难以撼动，在宽松预期的支撑下，国债价格高位整理。在双降兑现后，国债上行疲态尽显，随后价格有所回调，暂时在20日均线处有所企稳。针对未来国债期货走势，本文从以下几方面展开分析。一、经济前景不容乐观，政策刺激仍有待加码在中国经济增速换挡的“新常态”下，被视为观测经济重要指标的全社会用电量同比增速也陷入了负增长。在经历8月份用电量同比增速由负转正后，9月份的全社会用电量再次出现了同比负增长，其中第二产业的用电量同比大幅降低。中国9月份全社会用电量4,563亿千瓦时，同比下降0.2%。另外，中国9月规模以上工业企业利润年率下降0.1%，1-9月年率下降1.9%，降幅虽有所收窄，但仍然处于下行通道中。中国9月国企利润大幅下降，导致1-9月国企利润降幅从1-8月的-6.6%迅速扩大至-8.2%。地方国有企业利润连续两月出现同比下降。经济下行压力依然存在。中国1-9月全国房地产开发投资同比增长2.6%，增速较1-8月的3.5%进一步下滑。1-9月，房地产开发企业新开工面积同比下降12.6%，降幅较1-8月16.8%有所收窄。短期来看，1-9月，全国市场仍以去库存为主基调，到位资金同比增速处于2009年以来低位，房地产开发投资增速依然存在下行压力。数据来源:Wind资讯中国GDP同比增速走势图GDP:不变价:当季同比92-Q494-Q496-Q498-Q400-Q402-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q492-Q466778899101011111212131314141515%%%% 3/6研究中心请务必阅读免责声明同时，中国三季度GDP同比增幅达到6.9%，但略低于前一季度7%的增速。此为2009年1季度以来的最低增速。中国前三个季度固定资产投资增速加速下滑至10.3%，创2000年以来新低，显示政府刺激措施仍有待加码。综上所述目前国内经济前景不容乐观，经济下行压力加大，很多经济数据依旧维持下行趋势，未来货币政策和财政政策不可忽视，稳健、略微宽松的中性政策会是一个长期的、持续性的政策，对国债价格形成一定支撑。二、双降政策如约而至，短期预期利好兑现距离上次“双降”尚不足两个月，23日晚间央行再次祭出“大招”，宣布自10月24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点;一年期存款基准利率下调0.25个百分点;其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整。这是今年以来的第五次降息降准。央行此次政策出台体现了稳增长、调结构、促改革的综合考量，有利于为我国宏观经济运行创造良好环境。在“双降”的同时，央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。放开存款利率上限意味着我国利率市场化基本完成，金融市场主体可按照市场化的原则自主协商确定各类金融产品定价。双降使短期市场预期兑现，国债价格上行尽显乏力，令价格承压回落。数据来源:Wind资讯中国金融机构人民币贷款余额同比走势图金融机构:各项贷款余额:同比78-1283-1288-1293-1298-1203-1208-1213-1278-1210101515202025253030353540404545%%%%同时，央行发布三季度金融机构贷款投向报告，9月末金融机构人民币各项贷款余 4/6研究中心请务必阅读免责声明额92.13万亿元，同比增长15.4%，增速比上季末高2个百分点；前三季度增加9.9万亿元，同比多增2.34万亿元。市场资金有所增加，给国债价格形成一定的支撑。三、市场流动性充裕，公开市场转为净回笼“双降”后首周，公开市场虽延续小幅净回笼态势，但银行间市场资金面却一片宽松之景。货币市场依然保持宽松，各期限品种资金利率多继续稳中有降，其中，隔夜回购加权平均利率继续维持在近2个月来的低位。27日央行开展了100亿7天逆回购，中标利率为2.25%，较前次下行10个基点；29日央行公开市场进行100亿元逆回购操作，规模再创半年来新低，本周公开市场有450亿元逆回购到期，据此计算，央行公开市场本周净回笼250亿元。数据来源:Wind资讯央行公开市场操作结构走势图公开市场操作:货币净投放公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼14-10-3114-12-3115-02-2815-04-3015-06-3015-08-3114-10-31-1200-1200-600-6000060060012001200180018002400240030003000亿元亿元亿元亿元虽然此次公开市场利率下调幅度仅10BP,但后期仍有不断下调空间,9月底以来，货币市场流动性一直较为宽裕，资金融入难度并不大，MLF操作和“双降”后央行已释放出较多中长期流动性，在公开市场操作中适量回笼部分资金，有助于熨平短期流动性波动，无碍流动性总体充裕格局，货币市场利率仍有望进一步下行。在公开市场呈现净回笼的同时，10月21日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，央行对11家金融机构开展MLF操作共1055亿元，期限6个月，利率3.35%。虽然当前资金面相对宽松，但流动性压力仍存，仍需要继续释放资金保持流动性合理充裕。四、技术分析 5/6研究中心请务必阅读免责声明我们对TF1512合约展开分析，近期国债价格在高位承压后有所回落。从技术面看，部分均线向下发散，并对期价形成压制，期价暂时在20日均线处受撑，DIFF与DEA形成死叉，下行动能有所增加，后市存在下行可能。由于期价与均线存在较大乖离，短期反弹的可能性增加，稳健投资者逢高跟进少量空单，关注上方均线的压制力度。五、后市展望由于国内经济前景仍不容乐观，未来市场宽松预期依然存在，不过由于短期双降预期兑现，国债价格上行动能有所衰减，短期或将存在回调空间。由于货币市场流动性较为宽裕，资金融入难度并不大，MLF操作和“双降”后央行释出较多流动性，中长线多头趋势未改，长线多单可继续持有。 6/6研究中心请务必阅读免责声明更多资讯，欢迎扫描二维码！中州期货研发管理中心（InstituteofZHONGZHOUFuturesCO.,Ltd）地址（address）：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层邮编：264000Floor17,WenhuagongBuilding,No.118,SouthAvenue,ZhifuDistrict,Yantai,Shandong电话（phone）：0535-6699942传真：0535-6692275中州期货研发管理中心负责公司的基础研发工作和创新研究工作，研究领域覆盖宏观经济、农产品、化工品、金属、建材、能源等方面以及期权、程序化等方面，拥有一支高素质的专业化团队，具备丰富行业经验，国际化的视野和积极向上的精神，研发部依托公司的强力支持，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务，在公司原有经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。