轻工造纸行业周报：电子烟清库存将延续，家居布局机会值关注

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 3668 沪深300指数 4955 上证指数 3632 深证成指 14868 中小板综指 14232 相关报告 1.《电子烟国标开启社会意见征求，发展再提速-电子烟行业点评》，2021.11.30 2.《电子烟迎来官宣，布局有竞争力的核心标的-轻工行业周报》，2021.11.28 3.《聚醚价格大幅下挫，坚定看好梦百合-轻工行业周报》，2021.11.21 4.《地产流动性迎来改善，家居板块估值有望修复-轻工行业周报》，2021.11.14 5.《各纸种开工率继续提升，白卡纸加速去库存-轻工行业周报》，2021.11.7 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 电子烟清库存将延续，家居布局机会值关注 行业观点更新：  造纸：库存略有提升，4Q盈利边际改善，静待需求旺季到来。1）开工角度：铜版纸、双胶纸开工率环比+4.33%、+0.67%，白卡纸开工率环比+1.75%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+0.24%、-1.03%；2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+1.99%、+2.06%，白卡纸库存+0.06%，箱板瓦楞纸库存分别+6.83%、12.21%；3）成本端：①能源动力成本：全国动力煤价格从10月最高点下调58%，能源成本压力望逐渐减弱；②木浆成本：近期期货价格冲高回落，北美供应链存恢复预期，但受北欧欧芬汇川歇工影响，短期期货价格或受影响，中期供需角度，浆价上行难成趋势，浆系纸企成本压力预计逐步减弱。  家居：本周家居板块下跌3.6%，回调较为明显主要由于本周统计局公布11月地产数据显示新开工、销售仍承压，地产基本面仍未现实质性改善使得家居板块预期转弱，这符合我们此前判断，在地产政策底&家居预期底探明，但地产基本面仍未实质性改善状况下，家居板块估值修复将呈现持续性相对较弱与波动性较大的特点。整体来看，11月竣工数据单月转正，并且大背景保竣工交付的情况下，我们认为对明年家居行业整体需求不必过于悲观，并且目前家居板块的估值确已充分反应地产的悲观预期，安全边际凸显，继续看好家居头部公司目前布局机会。  电子烟：HNB板块方面，本周华宝国际受部分未被证实信息影响而大幅下跌，但我们认为整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。雾化板块方面，本周第五届电子烟产业高峰论坛顺利举办，未来大健康与品牌出海或是重要方向。我们仍维持此前观点，在国标及管理方法征求意见稿公布后，仍待最终法规落地，目前渠道仍以清库存为主，品牌商不确定性或增大，而头部生产商虽未来国内业务成长性仍有不确定性，但整体业务发展确定性将提升，龙头生产企业国内业务将有望在政策最终落地后迎来实质性改善。 投资建议  造纸：建议关注仙鹤股份（特种纸提价&浆价下行&HNB政策预期逐步明朗，主业2022-2024年增速20%+，公司的HNB缓释材料项目有望在2022年开始给予估值）。  家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、志邦家居（预期底已现，估值修复空间较大）。  电子烟：推荐华宝国际（国内传统烟用香精行业第一，在HNB香精和薄片领域布局领先，明年海外业务有望率先放量，国内业务也将在国内市场放开后，具备巨大空间）。 风险因素  国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 3339350136633825398841504312201218210318210618210918国金行业沪深300轻工造纸行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2021年12月19日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周板块行情回顾 轻工子板块及重点公司行情表现 图表1：家居家具板块重点公司周涨跌幅排序 图表2：造纸板块重点公司周涨跌幅排序 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：家清个护板块重点公司周涨跌幅排序 图表4：其他板块重点公司周涨跌幅排序 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1全球电子烟行业一周热点回顾 HNB板块方面，本周华宝国际受部分未被证实信息影响而大幅下跌，但我们认为整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。 雾化板块方面，第五届电子烟产业高峰论坛顺利举办，会上重磅发布电子烟产业蓝皮书，《蓝皮书》显示，2021年电子烟国内市场规模（零售）预计为197亿元人民币，同比增长36%；全球市场规模（零售）预计为800亿美元，同比增长120%，三年复合增长率为35%。今年中国电子烟出口总额达到1383亿元，同比增长180%。中国电子烟制造及品牌企业超过1500家，其中品牌企业有200家，规模以上（年销售额2000万以上）企业共743家，共计创造550万人就业。大健康与品牌出海也成为论坛讨论重点，预计将成电子烟行业重要发展方向。 -3.6%1.1%1.0%-1.9%-3.0%-4.2%-5.8%-6.4%-6.7%-6.8%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%家具（长江）志邦家居王力安防索菲亚敏华控股梦百合尚品宅配欧派家居江山欧派顾家家居1.8%7.5%2.5%1.6%1.5%0.8%0.7%0.5%-0.6%-1.1%-1.7%-5.6%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%SW造纸II仙鹤股份齐峰新材五洲特纸山鹰国际岳阳林纸晨鸣纸业太阳纸业华旺科技理文造纸博汇纸业玖龙纸业2.5%-2.4%-2.7%-3.8%-3.9%-4.7%-10.8%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%恒安国际百亚股份中顺洁柔可靠护理稳健医疗豪悦护理维达国际5.0%-2.3%-3.0%-3.7%-4.6%-8.3%-9.6%-9.7%-15.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%佩蒂股份公牛集团晨光文具中宠股份依依股份倍轻松思摩尔华宝股份华宝国际 oPxPoQyQoRyQxOpNmNwPmO6M8QbRmOnNmOnMlOpOtRlOsQnN6MoPoOMYtRnRvPnOrN行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：全球电子烟行业一周热点新闻回顾 时间 标题 内容 12.13 美国拟以法案再次取消电子烟税 一项对于电子烟征收美国联邦税的提案已从民主党的医疗保健、教育和气候变化法案中删除 12.13 国家知识产权局发布了关于印发《商标一般违法判断标准》的通知 第四条规定电子烟在中国生产、销售、须使用注册商标，且在中国核准注册 12.15 西班牙将出台法律完全禁止在线销售电子烟 西班牙卫生部将重新定制旨在限制使用电子香烟的反吸烟立法 12.16 权威期刊《CANCER》证明相比卷烟，电子烟可大幅降低肺致癌物含量 该项研究表明电子烟使用者肺致癌物含量只有传统香烟用户的22% 12.17 阿里国际站重申严格管控电子烟机器相关产品 阿里规定禁止在平台发布任何含电子烟液、烟油的产品；其他电子烟比及其他相关配件须发布到指定类目 12.17 2021第五届电子烟产业高峰论坛 第五届电子烟产业高峰论坛在深圳举办，会上发布电子烟产业蓝皮书 来源：国金证券研究所整理 2.2、家具板块行业高频数据跟踪 2.2.1中美地产数据 周度成交面积：本周30大中城市成交面积同比下降26.9%，累计较19年/20年同期分别上升2.4%/6.8%。 房地产开发投资完成额1-11月累计同比增长8.1%，房屋新开工面积1-11月累计同比下降8.4%，两者单月均仍处于下滑态势。 月度竣工面积：11月全国房屋竣工面积同比上升13.2%，较19年同期上升20.1%；累计同比增长16.2%，较19年同期累计增长9.5%。 月度销售面积：11月全国商品房住宅销售面积同比下降16.3%；累计同比增长4.4%，较19年同期累计增长6.4%。 图表6：30大中城市成交面积当周值同比（周度） 图表7：30大中城市成交面积累计值同比（周度） 来源：wind，国金证券研究所；注：部分波动较大数值已做平滑处理 来源：wind，国金证券研究所；注：21年增速均为较19年同期相比得出 -70%-50%-30%-10%10%30%50%70%2019-01-262019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-262020-11-262021-01-262021-03-262021-05-262021-07-262021-09-262021-11-26-60%-40%-20%0%20%40%60%80% 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度） 图表9：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表10：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度） 图表11：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表12：商品房销售面积当月同比：住宅（月度） 图表13：商品房销售面积累计同比：住宅（月度） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 美国房屋销售：10月成屋销售套数（折年数）同比下降5.8%，10月新屋销售套数（折年数）同比下降23.1%。 美国贷款利率：美国30年期住房贷款利率本周为3.1%，环比上周持平，仍处于近20年的低位。 美国房屋空置率：三季度末为0.9%，已降至历史最低位。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11-50%-30%-10%10%30%50%70%90%2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05202