C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2021年12月15日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 268 公司基本信息 产业别 休闲服务 A股价(2021/12/14) 228.00 上证指数(2021/12/14) 3661.53 股价12个月高/低 402.35/197.2 总发行股数(百万) 1952.48 A股数(百万) 1952.48 A市值(亿元) 4451.64 主要股东 中国旅游集团有限公司(53.30%) 每股净值(元) 14.74 股价/账面净值 15.46 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.6 -3.0 7.1 近期评等 出刊日期 2021-11-02 2021-07-06 2021-06-01 2021-04-22 2021-02-01 前日收盘 222.88 279.89 334.50 298.66 294.00 评等 买入 区间操作 区间操作 区间操作 区间操作 产品组合 商品贸易 100% 机构投资者占流通A股比例 基金 12.5% 一般法人 67.8% 股价相对大盘走势 中国中免(601888.SH) BUY买进 拟收购港中旅100%股权，完善牌照布局 结论与建议： 事件概要： 公告为解决竞业问题，提高竞争力，公司拟以现金1.26亿的价格收购控股股东全资子公司中国港中旅资产经营公司（简称“港中旅”）100%股权。  港中旅主要业务包涵免税品销售、预包装食品销售、物业管理等，2019-2021年前三季度收入分别为302万、96.9万和8.14万，归母净利润分别为60.6万、-14.5万和-98.5万，截至三季度末，净资产总额1198.11万元，收购溢价主要为标的公司所有的商业楼及所在宗地价值。港中旅拥有免税外汇商品经营资质，即可开设回国补购型的市内免税店（与中出服所持牌照类型相同，当前该类免税店免税金额为5000元），根据此前公开资料，目前主要在哈尔滨开立门店（即中侨免税店，当前处于歇业状态）。本次交易完成后，一则有助于解决集团内部竞业问题，二则完善公司牌照布局，中免将成国内唯一全牌照免税品销售公司，出入境业务互补效果有望深化，为完善疫后市场布局、提升整体盈利能力，增添助力。  目前，受新冠疫情影响，离岛免税依旧为公司主要收入来源。据海口海关，前三季度离岛免税销售金额355亿元，较去年同期(下同)增长121%；购物旅客513万人次，增长84.5%；销售免税品5073万件，增长158%。考虑秋冬疫情及电商活动，免税销售或受冲击，但预计整体景气仍较为可观。另外，公司此前公告，出于疫情冲击全球经济，资本市场低迷等因素考虑，公司暂缓H股发行上市进程，后续安排将视市场情况确定。  公司在疫情期间持续推进长远战略布局。除完善海南离岛免税店覆盖和建设配套商业，随着规模扩大，公司对上游供应商议价能力提升，并先后与1000多个知名品牌建立合作关系，离岛免税新政提升以来，多个奢牌入驻。公司亦注重数字化建设，聚合2000万中免会员，通过逐步完善会员服务，强化流量优势。此外，提前布局市内免税店，未来随着疫情改善，有望通过与机场免税店联动，提升盈利。  考虑秋冬疫情，略下调盈利预测，预计2021-2022年公司将分别实现净利润108亿和146亿，分别同比增75.5%和35.5%，EPS分别为5.52元和7.48元，当前股价对应PE分别为41倍和30倍，维持“买进”投资建议。  风险提示：境内疫情反复，离岛竞争加大 ............................................................. 接续下页 .......................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) RMB百万元 3095 4632 6140 10776 14604 同比增减 ％ 22.29 49.66 32.57 75.51 35.51 每股盈余 (EPS) RMB元 1.59 2.37 3.14 5.52 7.48 同比增减 ％ 22.28 49.66 32.57 75.51 35.51 市盈率(P/E) X 143.85 96.11 72.50 41.31 30.48 股利 (DPS) RMB元 0.55 0.72 1.00 1.77 2.39 股息率 (Yield) ％ 0.24 0.32 0.44 0.77 1.05 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 mNrMrPoOuMqPvNmOtQsOpN6M8Q6MmOqQpNmNkPrQpNkPqRrPbRrRzQxNmRpNNZrNqR C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年12月16日 附一：合幷损益表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 营业收入 47007 48612 52597 70370 87250 经营成本 27518 23788 31221 45037 54095 营业税金及附加 659 891 1083 1691 1356 销售费用 11601 15536 8847 4315 8950 管理费用 1601 1628 1637 2111 2989 财务费用 -7 26 -545 266 -141 资产减值损失 298 0 0 投资收益 51 965 16 107 84 营业利润 5426 7356 9694 17149 20147 营业外收入 25 66 4 17 18 营业外支出 116 15 26 21 4 利润总额 5336 7407 9672 17145 20162 所得税 1401 1801 2335 2817 3427 少数股东损益 840 975 1197 3552 2131 归属于母公司所有者的净利润 3095 4632 6140 10776 14604 附二：合幷资产负债表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 货币资金 11289 12486 14706 19127 25510 应收账款 979 151 129 139 153 存货 5943 8965 14733 17680 21216 流动资产合计 19578 23115 30971 35927 43112 长期股权投资 284 255 791 807 823 固定资产 1932 1684 1591 1750 1925 在建工程 833 404 1233 1850 2220 非流动资产合计 7269 8709 10948 12700 14859 资产总计 26847 31824 41919 48626 57971 流动负债合计 7793 8403 15661 18323 17407 非流动负债合计 470 467 79 383 484 负债合计 8263 8870 15741 18706 17892 少数股东权益 2349 2867 3871 3910 3949 股东权益合计 16235 20088 22308 29920 40079 负债及股东权益合计 26847 31824 41919 48626 57971 附三：合幷现金流量表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 经营活动产生的现金流量净额 2722 3121 8202 11259 13088 投资活动产生的现金流量净额 -1906 -631 -3814 -4926 -4363 筹资活动产生的现金流量净额 -1149 -1729 -1383 -2111 -2618 现金及现金等价物净增加额 -247 847 2675 4222 6108 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。