新力量 New Force第一上海研究部research@firstshanghai.com总第 3940期2021年 12月 10日 星期五第一上海证券有限公司www.mystockhk.com研究观点【大市分析】盘面开始扩散 后市维持正面【公司研究】中国燃气（00384，买入）：湖北十堰事故调查结果公布，公司整体运营已基本恢复创维集团 (00751，买入）：布局户用光伏带来新的业务增长点宇华教育（06169，买入）：K9业务剥离报表，积极融资准备扩张希望教育（01765，买入）：学校数量保持高速增长，内生外延双轮驱动评级变化新旧新旧变动新旧变动新旧变动中国燃气384买入买入18.8432.52-42%1.6602.290-28%1.8902.710-30%宇华教育6169买入买入5.507.34-25%0.4900.525-7%0.5360.560-4%希望教育1765买入买入3.472.4045%0.1520.1408%0.1870.1757%2021年EPS(港元)2022年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71号永安集团大厦 19楼咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com【大市分析】首席策略师盘面开始扩散 后市维持正面 第一上海新力量 New Force- 2 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk12月 9日，港股走了一波三连涨，继续伸延触底后的向好回升行情，恒指再涨了有逾 250点，站到了 24200点水平来收盘。对港股后市维持正面看法，估计恒指将继续朝着首站目标 25000点来推进，尤其是在 A股强势的拉动下，深综指已率先创出了年内新高，令到港股于现水平就更显得低漥了，情况将有望促使资金加快抄进。而目前，港股通已连续第 12日录得净流入，北水有继续流入港股的趋势。恒指继续伸延升势，在盘中曾一度上升 328点高见 24325点，指数股普遍做好，整体压力未见加剧，但市场气氛仍有待进一步鼓动，而继港交所(00388)之后，现阶段需要领涨火车头的出现来激发人气，而这个是值得我们期待的。恒指收盘报 24255点，上升 258点或 1.07％。国指收盘报 8658点，上升 135点或 1.58％。另外，港股主板成交金额有 1251亿元，而沽空金额有 160.8亿元，沽空比例进一步回降至 12.85％，空头未见出现有继续撤离迹象。至于升跌股数比例是 1108：521。日内涨幅超过 11％的股票有 45只，而日内跌幅超过 10％的股票有 29只。A股的强势，依然是我们的关注重点。内地公布了 11月的 CPI和 PPI，分别按年上升了有 2.3％和12.9％，通胀情况仍可受控，而值得注意的是，通胀剪刀叉收窄至 10.6％，显示企业营运情况出现了改善，有助宏观经济回暖的预期提升，相信这个也是促使外资加速流入 A股的原因，沪深股通在周四录得有历来次高的净流入，录得有 216亿元人民币的规模。目前，深综指已率先创出了年内新高，而上综指也再涨了有 0.98％至 3673点来收盘，继续向上挑战年内高位 3731点。走势上，恒指仍处于向好回升的行情，承接区维持在 23500至 23800点之间，守稳可以继续朝首站目标 25000点来推进。盘面开始有扩散的迹象，一些中小盘的修复回升速度都出现加快了，其中，创维集团(00751)涨了 18.58％，中兴通讯(00763)涨了 7.57％，我们重点关注名单里的中粮家佳康(01610)涨了 5.66％。另一方面，市场对消息的敏感度也都提升了，我们重点关注名单里的龙源电力(00916)，正式获得中证监核准合并内蒙古平庄能源(000780.CH)，回 A的路径又推进了一步，消息刺激其股价放量大涨了有 9.15％，可以继续关注跟进。而另一新能源发电、也是我们重点关注名单里的华润电力(00836)，股价也涨了有 5.09％，并且在盘中创出了历史新高 25.3元。 第一上海新力量 New Force- 3 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【公司研究】肖凯希852-25321958Cathy.xiao@firstshanghai.com.hk行业燃气股价14.68港元目标价18.84港元(+28.3%)市值812.7亿港元已发行股本55.36亿股52周高/低34.55/12.98港元每股净资产9.96港元 股价表现05101520253035单位：港元中国燃气（384，买入）：湖北十堰事故调查结果公布，公司整体运营已基本恢复21/22财年中期归母净利润倒退 19.3%至 41.1亿港元截至 21/22财年中期，公司录得收入 389.5亿港元，同比增长 43.4%。其中，管道燃气销售收入录得强劲增长 58.8%至 198亿港元，燃气接驳收入减少 31.2%至 40亿港元，LPG销售收入增长 127.4%至 112.8亿港元，增值服务收入同比增长 7.9%至 36.5亿港元。归母净利润同比倒退 19.3%至 41.1亿港元，每股基本盈利 74港仙。派发中期股息每股 10港仙，同比持平。销气量增长符合预期，新接驳用户大幅减少期内公司批发气量为 67亿方，同比增长 28.4%，零售销气量为 88亿方，同比增长 16%，符合预期。居民、工业及商业用户销气量分别同比增长 16.8%、18.1%及 17.5%至 22.7亿方、47.6亿方及 13.3亿方。城市项目平均毛差为 0.61元/方，乡镇项目平均毛差 0.48元/方，均同比减少 0.004元/方。受国际 LNG价格上涨影响，公司采购价格将进一步上涨，且考虑到下游顺价需要一定时间，下半财年毛差将继续承压。出于稳健经营考虑，公司继续放慢乡镇用户的接驳，乡镇气代煤新接驳进一步减少约 51万户至 19万户。同时，由于期内公司大力进行隐患排查隐患及安全管理工作，降低了市场开发力度，新接驳城市居民用户同比减少 59万户至 153万户。暖居业务获得实质性进展，布局能碳综合运维新业务期内公司暖居业务首次获得实质进展，挂网面积 233万平米，签约 1100万平米，累计签约面积 2700万平米。暖居业务符合“双碳”目标及绿色社区的建设，公司已与近 40个城市签署暖居工程合作协议，覆盖面积超过 3.5亿平米。结合国家“双碳”目标及自身优势，公司发布了能碳综合运维战略，通过气电销售、碳资产运营管理服务及基于能碳大数据的多元化服务等一系列轻资产服务为各级政府、实业客户以及金融机构提供服务，打造增长新引擎。调整目标价至 18.84港元，维持买入评级公司自 20/21财年开始采取稳健经营政策，经营性现金流正在逐步好转。21/22财年为公司的内部管理变革和全面转型的一年，我们预计公司的盈利或将筑底。公司作为全国最大的燃气公司之一，将受益于天然气作为“双碳”目标下的重要过度能源所带来的销气增量，基于销气量 15%的增速以及暖居工程、智能微官网和能碳综合运维新业务对主业的补充和延展的预期，我们预计公司未来三年公司收入分别为 804亿/962亿/1161亿港元，归母净利润为 87亿/99亿/115亿港元，调整目标价至 18.84港元，相当于 21/22财年的 12倍 PE，维持买入评级。图表 1: 盈利预测截止3月31日财政年度19/20 实际20/21 实际21/22 预测22/23 预测23/24 预测收入（百万港元）59,54069,97580,44396,200116,140变动（％）0.3%17.5%35.1%19.6%20.7%归母净利润（百万港元）9,18810,4798,6689,86411,539每股摊薄收益（港元）1.762.011.661.892.21变动（％）8.2%14.2%-5.6%13.8%17.0%市盈率@14.68港元（倍）8.37.38.87.86.6每股派息（港仙）50.055.047.253.762.8股息现价比率(%)3.41%3.75%3.21%3.66%4.28%资料来源：公司资料、第一上海预测陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk行业家电股价4.95港元目标价7.12港元(+43.84%)市值132.29亿港元已发行股本26.78亿股创维集团(751，买入）：布局户用光伏带来新的业务增长点2021年前九个月营收利润保持较好增长公司在 2021年前九个月录得营业收入 358.91亿元，同比增长 33.16%。来自于中国地区的收入达233.1亿元，同比增长 40.6%，占总收入的比重为 64.9%；来自海外地区的收入为 125.81亿元，同比增长 21.3%，占总收入的 35.1%。综合毛利率受疫情影响，部分产品上游原材料成本上涨所致，下降了 1.6%至 16.3%。净利润 9.99亿，同比增长 19.2%；股东应占净利润增长 40%至 7.63亿元。布局户用光伏带来新的业务增长点户用光伏作为分布式光伏的一种形式，目前国内渗透率较低。随着国家政策的不断助力，预计今年户用光伏装机规模将达到 17GW，明年有望增长至 23GW。响应国家双碳规划，公司积极布局户用光 第一上海新力量 New Force- 4 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放52周高/低6.61港元/1.97港元每股净现值6.48港元股价表现伏领域，2021年前九个月光伏业务收入达 21.9亿元，同比增长 27275%。2020年创维集团进军户用光伏领域，出资成立深圳创维光伏科技有限公司，以“光伏+普惠金融+数字科技”商业模式，依靠自身客户零售优势及下沉市场渠道优势，打造行业领先的线上/线下运营体系。我们预测公司今年光伏出货量有望超 1.6GW，收入达 45亿元。调整目标价至 7.12港元，维持买入评级预计公司各业务板块收入将迎来增长。我们预测公司 2021-2023年营业收入为 471亿元、558亿元和 626亿元；归母净利润为 12.8亿元、15.6亿元及 17.2亿元。根据分部估值法，给与 2022年光伏业务估值中枢 30倍 PE，传统家电业务估值中枢 8倍 PE，目标价位 7.12港元，维持买入评级。风险因素我们认为以下是一些比较重要的风险：光伏行业需求增长不及预期；政策影响；原材料价格波动风险图表 1: 盈利摘要截止12月31日2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测营业额（百万元）37,27740,09347,08755,80162,617变动（％）(4.4)7.617.418.512.2净利润（百万元））7471,4401,2801,5591,718每股盈利（元）0.250.490.480.580.64变动（％）9.1100.1(2.6)21.810.2市盈率@4.95港元（倍）20.110.110.38.57.7每股股息（元）0.000.000.140.180.19股息现价比率（％）0.00.02.93.53.9资料来源：第一上海, 公司资料但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk行业教育股价3.34港元目标价5.50港元（+64.7%）市值120亿港元已发行股本33.94亿股52周高/低8.42/2.97港元每股净现值1.28港币股价表现宇华教育（6169，买入）：K9业务剥离报表，积极融资准备扩张FY2021业绩概览截止至 2021年 8月 31日，公司实现收入人民币 22.59亿元，同比增长 11.2%；归母净利润 8.25亿元，同比增加 304.5%；经调整公司归母净利润 14.35亿元，同比增加 38.9%，主要调整项目为调整 K9业务解除合并亏损、股权激励费用、可转债公允价值变动等。FY2021 公司经调整归母净利率同增 1230bps至 63.5%