证券研究报告 [Table_Industry] 有色金属 [Table_Title] 锂盐龙头领跑拥矿为王时代 [Table_ReportDate] 2021年12月09日 [Table_ReportType] ——赣锋锂业（002460.SZ）深度研究报告 [Table_InvestRank] 公司评级：买入(首次) [Table_Author] 分析师：陈建生 执业证书：S1030519080002 电话：0755-83195952 邮箱：chenjs2@csco.com.cn 分析师：赵晓闯 执业证书：S1030511010004 电话：0755-83195952 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：马铭宏 电话：18070288786 邮箱：mamh@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Summary] 核心观点： 1) 公司是全球领先的锂生态企业。公司已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司平稳度过2019-2020年锂行业低谷，受益于新能源汽车市场放量，公司产品迎量价齐升，资源储备充足充分享受行业上行红利。 2) 全球锂资源分布集中，公司多元化布局。公司拥有澳大利亚Marion、Pilgangoora锂辉石项目和阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目三大资源禀赋优异的项目作为资源储备的基石；阿根廷Mariana盐湖项目、墨西哥Sonora锂黏土项目和马里 Goulamina 锂辉石项目将成为公司下一阶段发展的台阶；在芬兰、中国等地还有一批项目待进一步开发，成功打造了开采一批，建设一批，储备一批的良好的梯队化格局。 3) 锂资源需求持续高增，锂盐或将维持高价。锂资源需求主要集中在传统化工领域和电池领域，传统化工和3C电池增速放缓，新能源汽车和储能将接棒，主导锂资源需求结构变化。尤其是动力电池板块，全球汽车年销量近亿，单车价值量大，将有力带动锂需求高增。预期全球2025年锂资源总需求达145万吨LCE，而已投产和大概率新建或扩建的资源端项目累计产能约160万吨LCE，供需偏紧。锂矿竞拍模式进一步打开锂价上行空间，预计2022年锂价维持高位，2023年供不应求有所缓解。 4) 盈利预测与投资评级：根据我们测算，公司2021-2023年归母净利润32.61/51.92/64.16亿元，EPS为2.27/3.61/4.46元，对应PE为69/43/35倍。锂需求旺盛而供给紧张，拥有足够资源端产能的锂盐公司应具备一定估值溢价。公司上中下游一体化布局资源储量充足，产业链完备，将充分享受行业上行红利，产品量价齐升，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 5) 风险提示：需求不及预期；锂资源开发风险；海外营运风险。 [Table_Chart] 赣锋锂业（002460）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 230,729.74 流通市值（百万） 137,950.73 总股本（百万股） 1,437.48 流通股本（百万股） 1,147.72 日成交额（百万） 4,135.07 当日换手率（%） 3.00 第一大股东 香港中央结算(代理人)有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5523.99 11191.81 22291.76 29343.92 收入同比 3.41% 102.60% 99.18% 31.64% 净利润（百万元） 1024.66 3261.08 5191.76 6416.13 净利润同比 186.2% 218.3% 59.2% 23.6% 毛利率 21.38% 35.74% 34.78% 32.41% 净利率 18.55% 29.14% 23.29% 21.87% EPS（元） 0.79 2.27 3.61 4.46 PE（倍） 198.2 69.0 43.4 35.1 -50%0%50%100%150%200%20/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/12赣锋锂业沪深300 [Table_PageHeader] 2021年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、 上中下游一体化布局，行业龙头步步为营 ................................... 4 1.1 稳定经营跨过周期低谷，享受行业上行红利 ........................................ 4 1.2 中游起家，全产业链布局 ........................................................ 9 二、 澳洲锂矿南美盐湖将放量，中国锂资源开发可期 ............................ 16 2.1 短期锂资源供给集中，长期随上行周期多点开花 ................................... 16 2.2 澳洲始终是全球硬岩型锂矿供应核心 ............................................. 22 2.3 南美将成为盐湖提锂主战场 ..................................................... 27 2.4 中国锂资源产出稳定，未来可期 ................................................. 30 2.5 赣锋锂业三层次布局，多元化策略保障供应 ....................................... 33 三、 高确定性需求增长驱动，锂行业景气持续上行 .............................. 36 3.1 锂行业周期复盘，谷底已现新高不断 ............................................. 36 3.2 新能源汽车需求高增，短期供需依旧偏紧 ......................................... 37 3.3 竞拍模式或将进一步促使锂盐价格维持高位 ....................................... 41 四、 盈利预测与投资建议 ................................................... 43 4.1 盈利预测..................................................................... 43 4.2 投资建议..................................................................... 44 五、 风险提示 ............................................................. 45 pOyQpRxPtMuMwOtMsRuNrR9PcM9PsQrRtRqRjMrQmOeRpPzQ9PqRmRuOsRrOuOrMpN[Table_PageHeader] 2021年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 赣锋锂业发展历程 ............................................................... 4 Figure 2 赣锋锂业各业务板块及关联关系 ................................................... 5 Figure 3 赣锋锂业历年营业收入 ........................................................... 5 Figure 4 赣锋锂业历年毛利率 ............................................................. 5 Figure 5 赣锋锂业历年营业收入区域结构 ................................................... 6 Figure 6 赣锋锂业历年国内外毛利率 ....................................................... 6 Figure 7 赣锋锂业主要海外客户 ........................................................... 6 Figure 8 赣锋锂业历年净利润 ............................................................. 7 Figure 9 赣锋锂业历年非经常性损益 ....................................................... 7 Figure 10 Pilbara Minerals近三年股价变化 ............................................... 7 Figure 11 赣锋锂业历年资产负债率 ........................................................ 8 Figure 12 赣锋锂业历年现金流量 .......................................................... 8 Figure 13 赣锋锂业历年期间费用率 ........................................................ 8 Figure 14 赣锋锂业股权激励方案 .......................................................... 9 Figure 15 赣锋锂业资源及生产研发基地全球布局 ............................................ 9 Figure 16 赣锋锂业直接或间接拥有权益的锂资源情况 ....................................... 10 Figure 17 赣锋锂业锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况 ................................. 10 Figure 18 赣锋锂业主要生产基地情况 ..................................................... 11 Figure 19 赣锋锂业历年碳酸锂产能产量 ................................................... 12 Figure 20 赣锋锂业历年氢氧化锂产能产量 ................................................. 12 Figure 21 赣锋锂业历年金属锂产能产量 ...................................................