拥矿为王，锂价上涨对盈利弹性加速释放

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 75.58 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 165.04 总市值(百万元) 19,761.83 年内股价最高最低(元) 92.35/37.80 沪深300指数 3589.26 深证成指 11687.77 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 拥矿为王，锂价上涨对盈利弹性加速释放 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) -0.900 0.504 0.425 1.661 2.593 每股净资产(元) 5.89 11.43 14.17 15.85 18.47 每股经营性现金流(元) -0.87 1.17 4.10 1.98 4.48 市盈率(倍) -33.60 80.09 177.66 45.50 29.14 行业优化市盈率(倍) 38.27 48.26 86.68 86.68 86.68 净利润增长率(%) N/A N/A -14.77% 290.49% 56.12% 净资产收益率(%) -15.29% 4.41% 3.03% 10.59% 14.19% 总股本(百万股) 147.00 258.76 261.47 261.47 261.47 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司2015年1-9月实现收入13.07亿元，同比增长45%，净利润6127万元，同比增长150%，扣非净利润8922万元，同比增长22倍，每股收益0.24元，符合市场预期。 经营分析  锂价上涨对盈利弹性逐步显现，非经常性损失掩盖盈利能力暴增的光芒：在供给扩张极度受限、动力电池需求放量带动的电池级碳酸锂需求猛增的合力作用下，今年以来锂盐价格持续大幅上涨，进入10月份以来，受到FMC公开提价刺激，国内锂盐价格继续加速上涨，令公司锂矿开采及锂盐加工毛利率均大幅上升，盈利能力提升显著。江苏工厂调试期的亏损、澳洲锂盐加工厂项目终止的减值影响、以及大额汇兑损失等非经常性因素对2015年净利润的影响严重掩盖了锂价大涨背景下公司盈利能力暴增的事实。  拥有垄断性固体锂矿资源，最充分受益锂价上涨：公司目前锂盐加工产能超过3万吨，且控股目前全球垄断性固体锂矿资源（澳洲塔利森），无论是从产能规模还是从拥有的资源品质及规模看，都无疑是全球锂业巨头级别。目前电池级碳酸锂价格较年初上涨近50%，较6月底上涨约25%，由于锂辉石价格将跟随锂盐上涨，且占到锂盐成本一半以上，因此只有拥有稳定自有矿源供应的企业才能最充分受益锂价的上涨。  动力电池产能大幅扩张支撑电池级锂盐需求及价格，未来两年盈利将呈现爆发式增长：公司拥有稳定的自有矿源供应，且其他生产成本基本维持稳定（江苏工厂随着调试技改推进，成本还有下降空间），而我们预计锂盐价格则在新能源汽车和储能用锂电池需求确定性放量的支撑下维持稳定甚至继续上涨（供应端增量十分有限且扩产周期较长），即毛利率有望维持高位甚至继续攀升，公司未来两年的盈利将呈现爆发式增长。 盈利调整  根据最新的锂业市场和公司情况，我们预测公司公司2015~2017E年净利润分别为1.1，4.3，6.8亿元，对应EPS分别为0.43，1.66，2.59元。 投资建议  从PE的角度看，随着盈利暴增，公司多年以来的高估值从明年起将得到有效消化，目前股价分别对应2016年45倍和2017年29倍PE；从市值角度看，作为拥有新能源汽车产业链最上游垄断性资源的公司，目前200亿元的市值则完全不足以反应公司在产业链中的稀缺性地位。维持“买入”评级。 05001,0001,50037.8051.6065.4079.2093.00106.80141027150127150427150727人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 天齐锂业 国金行业 沪深300 2015年10月26日 天齐锂业 (002466.SZ) 动力电池行业 评级：买入 维持评级 业绩点评 证券研究报告 业绩点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三张报表摘要 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入3974151 , 4 2 21 , 9 3 22 , 6 0 13 , 4 8 5货币资金50048436773692794 增 长 率4 . 6 %2 4 2 . 8 %3 5 . 8 %3 4 . 7 %3 4 . 0 %应收款项91132330470629843主营业务成本-3 1 2-3 5 3-9 6 4-1 , 0 0 5-1 , 2 2 6-1 , 6 1 5存货233323511551604708 %销售收入7 8 . 6 %8 5 . 1 %6 7 . 8 %5 2 . 0 %4 7 . 1 %4 6 . 3 %其他流动资产833128627699毛利85624589261 , 3 7 61 , 8 7 0流动资产8325361 , 4 0 51 , 8 5 62 , 0 0 12 , 4 4 3 %销售收入2 1 . 4 %1 4 . 9 %3 2 . 2 %4 8 . 0 %5 2 . 9 %5 3 . 7 % %总资产5 3 . 0 %3 1 . 9 %2 2 . 9 %2 4 . 3 %2 5 . 9 %3 0 . 2 %营业税金及附加-2-1-2-4-5-7长期投资8385548449428408 %销售收入0 . 4 %0 . 2 %0 . 1 %0 . 2 %0 . 2 %0 . 2 %固定资产5035551 , 2 1 21 , 7 5 61 , 7 4 71 , 7 1 3营业费用-1 1-1 0-2 1-3 5-4 4-5 6 %总资产3 2 . 0 %3 3 . 1 %1 9 . 8 %2 2 . 9 %2 2 . 6 %2 1 . 2 % %销售收入2 . 7 %2 . 4 %1 . 5 %1 . 8 %1 . 7 %1 . 6 %无形资产1351382 , 7 7 93 , 5 9 03 , 5 6 03 , 5 3 0管理费用-2 9-1 3 8-1 1 3-1 7 4-2 3 4-3 1 4非流动资产7371 , 1 4 34 , 7 2 45 , 7 9 75 , 7 3 65 , 6 5 3 %销售收入7 . 3 %3 3 . 2 %8 . 0 %9 . 0 %9 . 0 %9 . 0 % %总资产4 7 . 0 %6 8 . 1 %7 7 . 1 %7 5 . 7 %7 4 . 1 %6 9 . 8 %息税前利润（E B IT）43-8 73227141 , 0 9 21 , 4 9 3资产总计1 , 5 6 91 , 6 7 96 , 1 2 97 , 6 5 37 , 7 3 78 , 0 9 6 %销售收入1 0 . 9 %n . a2 2 . 6 %3 7 . 0 %4 2 . 0 %4 2 . 9 %短期借款2474006811 , 0 9 885572财务费用-1-2 7-1 9-1 2 7-1 4 7-7 0应付款项4896270783370390 %销售收入0 . 4 %6 . 6 %1 . 3 %6 . 6 %5 . 6 %2 . 0 %其他流动负债4111170157204271资产减值损失-1-3 6-1 3-1 0 5-2 6-2 4流动负债2986071 , 1 2 12 , 0 3 81 , 4 2 9733公允价值变动收益001000长期贷款2301762222投资收益112111其他长期负债2931261000 %税前利润1 . 4 %-0 . 6 %0 . 7 %0 . 2 %0 . 1 %0 . 1 %负债5578141 , 3 8 42 , 0 4 11 , 4 3 1736营业利润42-1 4 92934839211 , 4 0 1普通股股东权益1 , 0 1 18652 , 9 5 73 , 6 6 84 , 1 0 24 , 7 8 0 营 业 利 润 率1 0 . 5 %n . a2 0 . 6 %2 5 . 0 %3 5 . 4 %4 0 . 2 %少数股东权益001 , 7 8 71 , 9 4 42 , 2 0 42 , 5 8 1营业外收支71034555负债股东权益合计1 , 5 6 91 , 6 7 96 , 1 2 97 , 6 5 37 , 7 3 78 , 0 9 6税前利润49-1 3 93284889261 , 4 0 6 利润率1 2 . 3 %n . a2 3 . 0 %2 5 . 3 %3 5 . 6 %4 0 . 3 %比率分析所得税-77-4 6-2 2 0-2 3 1-3 5 22012201320142015E2016E2017E 所 得 税 率1 4 . 8 %n . a1 4 . 1 %4 5 . 0 %2 5 . 0 %2 5 . 0 %每股指标净利润42-1 3 22822686941 , 0 5 5每股收益0 . 2 8 4-0 . 9 0 00 . 5 0 40 . 4 2 51 . 6 6 12 . 5 9 3少数股东损益00151157260376每股净资产6 . 8 7 95 . 8 8 81 1 . 4 2 81 4 . 1 7 41 5 . 8 5 21 8 . 4 7 3归属于母公司的净利润42-1 3 2131111434678每股经营现金净流-0 . 3 0 2-0 . 8 7 21 . 1 6 84 . 0 9 81 . 9 8 04 . 4 7 6 净 利 率1 0 . 5 %n . a9 . 2 %5 . 8 %1 6 . 7 %1 9 . 5 %每股股利0 . 1 0 00 . 1 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率4 . 1 3 %-1 5 . 2 9 %4 . 4 1 %3 . 0 3 %1 0 . 5 9 %1 4 . 1 9 %2012201320142015E2016E2017E总资产收益率2 . 6 6 %-7 . 8 8 %2 . 1 3 %1 . 4 5 %5 . 6 1 %8 . 3 8 %净利润42-1 3 22822686941 , 0 5 5投入资本收益率2 . 4 9 %-5 . 7 5 %4 . 9 9 %5 . 8 5 %1 1 . 4 3 %1 5 . 0 6 %少数股东损益000000增长率非现金支出2064134300275297主营业务收入增长率-1 . 4 7 %4 . 5 7 %2 4 2 . 7 6 %3 5 . 8 0 %3 4 . 6 7 %3 3 . 9 6 %非经营收益5196611014164E B IT增长率2 5 . 0 7 %-3 0 0 . 5 4 %#######1 2 1 . 7 3 %5 2 . 9 6 %3 6 . 7 4 %营运资金变动-1 1 2-7 8-2 4 9382-5 9 8-2 5 7净利润增长率3 . 7 5 %N / AN / A-1 4 . 7 7 %2 9 0 . 4 9 %5 6 . 1 2 %经营活动现金净流-4 4-1 2 82331 , 0 6 05121 , 1 5 8总资产增长率3 9 .