敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 定增项目助力产能扩张，公司快速发展可期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司事件 近日公司发布定增公告，本次非公开发行股票价格为4.40元/股，发行股票数量为1.45亿股，募集资金总额6.38亿元，扣除发行相关费用后募集资金净额6.25亿元，拟用于镀锌钢丝及钢绞线改扩建项目、预应力钢绞线改扩建项目和年产20万吨预应力钢绞线项目等。 ⚫ 溢价完成非公开发行，彰显市场对公司快速成长信心 截至2021年11月24日，公司的认购资金专用账户已实际收到6.38亿元，满额完成定增项目募集资金。本次发行价格为4.40元/股，相当于本次发行底价4.24元/股的103.77%，此次最终获配发行对象16名，包括西藏瑞华资本、诺德基金、国泰基金和迎水投资等优质机构参投。本次定增溢价发行以及较高的机构参与度充分彰显市场对于公司未来快速发展的信心。 ⚫ 产能扩张夯实龙头地位，提质增效助力盈利水平提升 公司是国内金属制品领域的专业生产企业，不仅产业链布局相对完善，而且是镀锌钢丝和钢绞线细分行业的龙头厂商。目前公司拥有10万吨镀锌钢丝及钢绞线和10万吨预应力钢绞线的生产能力。本次定增项目将助力公司推进改扩建项目以及新建项目的实施，进一步扩大优势产品镀锌钢丝和钢绞线产能规模和提高生产效率，有利于提高公司的市场竞争能力，公司的整体盈利水平有望继续提升。 ⚫ 金刚线产能扩张加码+有机硅投产在即，看好公司未来发展 公司加快金刚线产能扩张以及推进有机硅项目投产，公司明年业绩具备高增长潜力：①金刚线项目：公司目前拥有100万公里的月生产能力，并且积极推进“年产1000万公里超精细金刚线改扩建项目”和“年产 3000万公里超精细金刚线项目”，预计公司2022年计划产量实现3000万公里（改扩建项目顺利达产，同时投产40-50%的3000万公里金刚线项目）。明年产能顺利释放后，公司金刚线产能规模将稳定居于行业前列。②有机硅项目：公司年产12万吨有机硅项目已完成现场验收，本月待备案通过后即可投料试生产，预计明年能够释放70-80%产能，大幅增厚公司利润。 ⚫ 投资建议 公司是金属制品领域专业制造商，目前公司的传统金属制品业务增长稳健，金刚线产能扩张项目稳步推进以及有机硅项目预计年底投产。定增项目落地有望支撑公司业务持续发展，我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.2/72.4/89.3亿元，实现归母净利润1.7/9.4/12.3亿元，当前股价对应PE分别为50/9/7倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 项目建设不及预期；原材料价格波动，下游需求不及预期等。 [Table_StockNameRptType] 恒星科技（002132） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-12-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 6.58 近12个月最高/最低（元） 7.06/2.76 总股本（百万股） 1,402 流通股本（百万股） 1,254 流通股比例（%） 89.44 总市值（亿元） 92 流通市值（亿元） 82 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.前瞻布局有机硅项目，双轮驱动蓄势待发 2021-10-15 -24%14%52%91%129%12/203/216/219/21恒星科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 恒星科技（002132） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2833 3319 7235 8933 收入同比（%） -16.3% 17.1% 118.0% 23.5% 归属母公司净利润 122 166 935 1228 净利润同比（%） 44.2% 35.5% 464.0% 31.4% 毛利率（%） 13.3% 13.9% 22.5% 23.5% ROE（%） 4.4% 5.6% 24.1% 24.0% 每股收益（元） 0.00 0.13 0.74 0.98 P/E 33.30 49.89 8.85 6.73 P/B 1.50 2.80 2.13 1.62 EV/EBITDA 16.60 39.83 9.01 6.43 资料来源： wind，华安证券研究所 oPrMpRvNqPwOnOnNsRsMtP9P9R6MoMpPnPoPiNrQpNiNpPuNbRmNtPwMtRzRNZtPnO[Table_CompanyRptType1] 恒星科技（002132） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2400 2656 4911 5953 营业收入 2833 3319 7235 8933 现金 431 471 466 466 营业成本 2457 2856 5609 6832 应收账款 773 875 1916 2375 营业税金及附加 18 19 42 53 其他应收款 28 37 79 97 销售费用 43 96 192 228 预付账款 53 90 159 193 管理费用 86 106 218 275 存货 455 531 1033 1264 财务费用 60 12 14 13 其他流动资产 660 652 1257 1558 资产减值损失 -1 -6 -6 -5 非流动资产 2783 2785 2827 2874 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 -5 -10 -14 投资净收益 1 7 11 14 固定资产 1478 1512 1576 1625 营业利润 142 201 1111 1470 无形资产 166 172 186 199 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 1140 1107 1074 1063 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 5184 5442 7738 8827 利润总额 146 201 1111 1470 流动负债 2286 2370 3721 3562 所得税 27 28 165 222 短期借款 1151 1265 1588 924 净利润 119 173 946 1247 应付账款 444 441 884 1095 少数股东损益 -4 8 11 19 其他流动负债 692 664 1250 1543 归属母公司净利润 122 166 935 1228 非流动负债 18 18 18 18 EBITDA 300 230 1052 1370 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.00 0.13 0.74 0.98 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 2304 2389 3740 3581 主要财务比率 少数股东权益 95 103 114 133 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 1256 1256 1256 1256 成长能力 资本公积 1182 1182 1182 1182 营业收入 -16.3% 17.1% 118.0% 23.5% 留存收益 346 511 1446 2674 营业利润 44.3% 41.8% 453.1% 32.3% 归属母公司股东权益 2785 2950 3885 5113 归属于母公司净利润 44.2% 35.5% 464.0% 31.4% 负债和股东权益 5184 5442 7738 8827 获利能力 毛利率（%） 13.3% 13.9% 22.5% 23.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.3% 5.0% 12.9% 13.7% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 4.4% 5.6% 24.1% 24.0% 经营活动现金流 387 14 -213 776 ROIC（%） 3.2% 2.7% 14.3% 17.3% 净利润 122 166 935 1228 偿债能力 折旧摊销 137 92 100 99 资产负债率（%） 44.4% 43.9% 48.3% 40.6% 财务费用 51 12 14 13 净负债比率（%） 80.0% 78.2% 93.5% 68.3% 投资损失 -1 -7 -11 -14 流动比率 1.05 1.12 1.32 1.67 营运资金变动 72 -245 -1232 -537 速动比率 0.81 0.84 0.99 1.25 其他经营现金流 55 408 2148 1752 营运能力 投资活动现金流 -266 -76 -100 -100 总资产周转率 0.55 0.61 0.93 1.01 资本支出 -329 -88 -116 -118 应收账款周转率 3.67 3.79 3.78 3.76 长期投资 65 5 5 4 应付账款周转率 5.54 6.47 6.35 6.24 其他投资现金流 -2 7 11 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -206 102 309 -676 每股收益 0.10 0.13 0.74 0.98 短期借款 -21 115 323 -664 每股经营现金流薄） 0.31 0.01 -0.17 0.62 长期借款 -19 0 0 0 每股净资产 2.22 2.35 3.09 4.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 33.30 49.89 8.85 6.73 其他筹资现金流 -166 -12 -14 -13 P/B 1.50 2.80 2.13 1.62 现金净增加额 -85 41 -5 0 EV/EBITDA 16.60 39.83 9.01 6.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 恒星科技（002132） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执