纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 开润股份（300577.SZ） 2020年04月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/10 当前股价(元) 26.55 一年最高最低(元) 39.26/26.02 总市值(亿元) 57.72 流通市值(亿元) 27.63 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 89.84 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长》-2020.4.10 《公司首次覆盖报告-代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌》-2020.3.21 发布定增预案，2B业务扩产能扩品类助力后续发展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（联系人） 孟昕（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790120030019 mengxin@kysec.cn 证书编号：S0790120040004 ⚫ 公司发布定增预案，为后续发展提供助力 2020年4月10日，公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过6.95亿元，用于投资印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设项目以及补充流动资金。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.26/2.50/3.37亿元，对应2019-2021年EPS为1.04/1.15/1.55元，当前股价对应PE为26.3/23.8/17.7倍。公司长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。 ⚫ 2B端：产能提升及产品结构优化持续推动公司业务增长 1）扩产能：公司近年来不断开拓优质客户，2019年通过收购印尼宝岛切入NIKE供应链体系，产能压力明显。通过募投印尼、滁州生产基地，公司可进一步扩充产能以应对不断增长的订单需求，带动收入增长。2）扩品类：公司不断开发轻奢女包等新品类客户，需要进一步拓宽品类，建设时尚女包生产线。本次募投有望助力公司拓宽产品结构，巩固包袋类产品竞争优势，推动公司业务的持续增长。 ⚫ 2C端：强化品牌营销及自有电商渠道为2C端助力，丰富品类提供新增长点 1）品牌端：2019年公司完成品牌升级营销策略，90分品牌定位及产品线更加清晰，为2020年强化品牌营销打下了坚实基础。2）渠道端：2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道，预计2020年公司自有电商渠道会更加成熟。3）产品端：预计公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类，以及推出电商特供低价格段产品，覆盖更广泛客群。 ⚫ 信息建设：降本增效助力公司后续发展 近年来开展产能全球布局，持续拓展新品类、新客户，公司经营规模不断扩张，各部门的日常作业需求日趋复杂。通过本次募投信息系统建设项目，公司将增强信息系统前后端业务的管理能力，提高业务效率，降低管理成本。 ⚫ 风险提示：国内疫情影响2C业务需求，海外疫情影响2B业务订单等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,162 2,048 2,697 3,109 4,047 YOY(%) 49.8 76.2 31.7 15.3 30.2 净利润(百万元) 133 174 226 250 337 YOY(%) 58.8 30.2 30.2 10.3 35.0 毛利率(%) 29.6 26.0 27.8 28.0 28.2 净利率(%) 11.5 8.5 8.4 8.0 8.3 ROE(%) 28.4 27.2 27.4 23.7 25.9 EPS(摊薄/元) 0.61 0.80 1.04 1.15 1.55 P/E(倍) 44.6 34.2 26.3 23.8 17.7 P/B(倍) 12.2 9.3 7.3 5.7 4.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2019-042019-082019-12开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 事件：公司发布定增预案，为后续发展提供基础 ............................................................................................................ 3 2、 2B端：产能提升及产品结构优化持续推动公司业务增长 ............................................................................................... 3 3、 2C端：强化品牌营销及自有电商渠道为2C端业务助力，丰富品类提供新增长点 ..................................................... 4 4、 信息建设：降本增效助力公司后续发展 ............................................................................................................................ 4 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 4 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 4 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 5 图表目录 表1： 公司拟通过非公开发行股票募资不超过6.95亿元....................................................................................................... 3 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 事件：公司发布定增预案，为后续发展提供基础 2020年4月10日，公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过6.95亿元，用于投资印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设项目以及补充流动资金。 本次非公开发行的发行对象不超过 35 名，发行对象均以现金方式认购本次非公开发行股票，发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的80%，发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%，即不超过4,348.30万股。 表1：公司拟通过非公开发行股票募资不超过6.95亿元 投资项目名称 项目投资总额（万元） 拟投入额占比 印尼箱包生产基地 29,308.04 42.17% 滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目 15,196.47 21.87% 安徽开润股份有限公司信息化建设项目 4,996.16 7.19% 补充流动资金 20,000.00 28.78% 合计 69,500.67 100.00% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1）印尼箱包生产基地：主要从国内引进先进的包袋生产线设备，提高生产设备的工艺技术，进一步提升产品生产效率，进而提升公司盈利水平。并且，印尼对美国出口享受零关税制度，本次募投项目可提高印尼公司产能，降低公司出口成本，提升公司产品的国际竞争力与抵御国际贸易风险能力，并为公司进一步开拓欧美市场奠定基础。此项目建设期约2年，公司估计项目建成后（运营期第2年）将使公司新增箱包产能 1,848 万个。 2）滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目：主要建设时尚女包生产线，生产皮包及 PU 女包相关时尚类女包产品。近年来公司不断开拓优质客户、新品类客户，包袋销售金额显著提升，公司需要在原有商务包袋和户外休闲包袋的基础上，进一步拓宽产品品类，建设时尚女包生产线，生产皮包及 PU 女包相关时尚类女包产品。此项目建设期约2年，公司估计项目建成后（运营期第2年）将使公司具备女包 248 万个/年的产能。 3）安徽开润公司信息化建设项目：建设期约3年，募集资金主要用于完善公司现有的信息系统，实现业务数据化。本项目建成后，公司预计将全面过渡到数字化管理阶段，以数据指导业务，提升业务效率和人均产出，降低管理成本和平均人力成本，扩大业务覆盖范围、提高营销精准率和成功率，为公司后续发展提供助力。 2、 2B端：产能提升及产品结构优化持续推动公司业务增长 1）扩产能：公司近年来收入规模的快速扩张，且不断开拓优质客户，2019年通过收购印尼宝岛切入NIKE供应链体系，产能压力明显。通过募投印尼、滁州生产基地，公司可进一步扩充产能以应对不断增长的订单需求，缓解产能压力，带动收入增长。 2）扩品类：公司不断开发软包行业新客户、以及轻奢女包等新品类客户，需要在原有商务包袋和户外休闲包袋的基础上，进一步拓宽产品品类。滁州、印尼工厂均以软包生产为主，本次募投工厂项目有望助力公司拓宽产品结构，巩固公司包袋类产品的竞争优势，推动公司业务的持续增长。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 3、 2C端：强化品牌营销及自有电商渠道为2C端业务助力，丰富品类提供新增长点 1）品牌端：2019年公司完成品牌升级营销策略，90分品牌定位及产品线更加清晰，为2020年强化品牌营销打下了坚实基础。疫情期间处在蓄势阶段，预计疫情结束后，会有更多品牌推广措施落地。 2）渠道端：2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道，预计2020年公司自有电商渠道会更加成熟。 3）产品端：预计公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类，以及推出电商特供低价格段产品，覆盖更广泛客群。 4、 信息建设：降本增效助力公司后续发展 近年来开展产能全球布局，持续拓展新品类、新客户，公司经营规模不断扩张，经营范围、管理半径持续扩大，各部门的日常作业需求日趋复杂。通过本次募投信息系统建设项目，公司将增强信息系统前后端业务的管理能力，提高业务效率，降低管理成本。 5、 盈利预测与投资建议 我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.26/2.50/3.37亿元，对应2019-2021年EPS为1.04/1.15/1.55元，当前股价对应PE为26.3/23.8/17.7倍。公司长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。 6、 风险提示 国内疫情影响2C业务需求，海外疫情影响2B业务订单等。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 840 1168 137