电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 风华高科（000636.SZ） 2021年01月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/6 当前股价(元) 32.90 一年最高最低(元) 39.69/13.30 总市值(亿元) 294.53 流通市值(亿元) 294.53 总股本(亿股) 8.95 流通股本(亿股) 8.95 近3个月换手率(%) 187.62 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-经营性业绩环比正增长，持续受益MLCC国产替代》-2020.10.30 《公司信息更新报告-需求回暖改善毛利率，扩产顺利助力公司高成长》-2020.8.29 《公司首次覆盖报告-扩产把握MLCC国产替代，“瘦身强体”提升效率》-2020.7.21 发布定增预案，助力MLCC和电阻产能扩张 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 内资MLCC和电阻龙头，受益国产替代加速趋势，维持“买入”评级。 考虑到2020Q4新的诉讼案件的出现、MLCC和电阻国产化的顺利推进、公司的电阻扩产计划，我们调整2020-2022年归母净利润至5.88/12.55/18.17亿元（前值6.34/11.57/16.84），EPS为0.66/1.40/2.03元（前值0.71/1.29/1.88），当前股价对应PE为50.1x、23.5x、16.2x，维持“买入”评级。 ⚫ 事件：公司发布定增预案。 拟非公开发行股票数量不超过2.69亿股，不超过非公开发行前总股本的30%，募集资金总额不超过50亿元，用于祥和工业园高端电容基地建设项目和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目。 ⚫ 定增助力MLCC和电阻产能扩张，抢占元器件进口替代市场。 本次定增募集资金将全部用于MLCC和电阻扩产项目。（1）祥和工业园电容扩产项目投资75亿元，拟投入募集资金40亿元，项目投产后将新增MLCC产能450亿只/月，达产年预计新增收入49亿元，利润11.4亿元。（2）电阻项目投资10亿元，拟投入募集资金10亿元，项目达产后将新增电阻产能280亿/月，达产后将新增收入9.1亿元。利润1.4亿元。（3）上述扩产项目达产后，公司MLCC产能将达到650亿/月，电阻产能约为560亿只/月，MLCC产能将居全球第三、国内第一，电阻产能也仅次于龙头国巨，产能规模的快速扩张有助于公司抢占供应链自主可控背景下的元器件国产替代市场。 ⚫ 控股股东高比例认购彰显对公司发展信心。 公司控股股东广晟公司（本次发行前与一致行动人合计持股20.50%）将高比例参与认购，认购金额不低于募集资金总额的20.03%，且本次发行完成后其累计持股比例不超过30%，此次定增股份也将锁定18个月。控股股东的高比例认购彰显了大股东对风华高科长期发展的信心。 ⚫ 风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险；诉讼败诉风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,580 3,293 4,340 6,216 9,522 YOY(%) 36.5 -28.1 31.8 43.2 53.2 归母净利润(百万元) 1,017 339 588 1,255 1,817 YOY(%) 312.1 -66.7 73.6 113.3 44.8 毛利率(%) 41.7 24.0 31.5 34.9 34.6 净利率(%) 22.2 10.3 13.6 20.2 19.1 ROE(%) 18.6 6.2 9.6 17.3 20.2 EPS(摊薄/元) 1.14 0.38 0.66 1.40 2.03 P/E(倍) 29.0 86.9 50.1 23.5 16.2 P/B(倍) 5.4 5.3 4.8 4.0 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-012020-052020-09风华高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3421 3346 3879 4449 6845 营业收入 4580 3293 4340 6216 9522 现金 1212 1519 583 1106 763 营业成本 2672 2503 2975 4046 6227 应收票据及应收账款 1247 637 1846 1709 3737 营业税金及附加 55 35 45 65 104 其他应收款 24 10 35 30 69 营业费用 93 76 87 124 190 预付账款 12 12 20 26 44 管理费用 287 228 301 431 660 存货 503 457 683 867 1519 研发费用 177 144 195 280 428 其他流动资产 423 712 712 712 712 财务费用 -6 -29 0 0 0 非流动资产 3622 3655 4899 6779 9675 资产减值损失 194 -88 87 31 48 长期投资 500 577 682 790 900 其他收益 56 62 100 120 140 固定资产 2170 2133 2893 4164 6148 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0 无形资产 111 104 84 64 45 投资净收益 60 71 100 82 78 其他非流动资产 841 842 1241 1761 2582 资产处置收益 4 1 0 0 0 资产总计 7043 7002 8778 11229 16520 营业利润 1227 393 850 1441 2083 流动负债 1334 1131 1528 2151 4515 营业外收入 3 4 14 7 7 短期借款 85 35 35 35 1102 营业外支出 7 6 191 6 6 应付票据及应付账款 766 829 1066 1512 2456 利润总额 1224 391 673 1442 2084 其他流动负债 483 267 426 605 957 所得税 195 43 73 157 228 非流动负债 181 231 1012 1642 2817 净利润 1029 348 600 1284 1856 长期借款 0 0 781 1410 2586 少数股东损益 12 9 11 30 39 其他非流动负债 181 231 231 231 231 归母净利润 1017 339 588 1255 1817 负债合计 1515 1363 2540 3793 7332 EBITDA 1474 665 1001 1977 2918 少数股东权益 95 65 76 106 145 EPS(元) 1.14 0.38 0.66 1.40 2.03 股本 895 895 895 895 895 资本公积 2407 2407 2407 2407 2407 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2019 2118 2621 3687 5267 成长能力 归属母公司股东权益 5433 5574 6162 7330 9043 营业收入(%) 36.5 -28.1 31.8 43.2 53.2 负债和股东权益 7043 7002 8778 11229 16520 营业利润(%) 286.5 -68.0 116.5 69.5 44.5 归属于母公司净利润(%) 312.1 -66.7 73.6 113.3 44.8 获利能力 毛利率(%) 41.7 24.0 31.5 34.9 34.6 净利率(%) 22.2 10.3 13.6 20.2 19.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.6 6.2 9.6 17.3 20.2 经营活动现金流 1462 793 -374 2132 782 ROIC(%) 17.7 5.3 8.2 14.4 14.8 净利润 1029 348 600 1284 1856 偿债能力 折旧摊销 281 317 329 480 684 资产负债率(%) 21.5 19.5 28.9 33.8 44.4 财务费用 -6 -29 0 0 0 净负债比率(%) -17.5 -22.6 9.1 10.8 39.5 投资损失 -60 -71 -100 -82 -78 流动比率 2.6 3.0 2.5 2.1 1.5 营运资金变动 19 125 -1203 450 -1680 速动比率 1.9 2.2 1.8 1.5 1.1 其他经营现金流 198 102 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -470 -176 -1473 -2278 -3501 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 482 227 1139 1772 2786 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 -29 50 -105 -111 -110 应付账款周转率 2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -17 102 -439 -617 -826 每股指标(元) 筹资活动现金流 -268 -325 911 669 1310 每股收益(最新摊薄) 1.14 0.38 0.66 1.40 2.03 短期借款 -197 -50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 0.89 -0.42 2.38 0.87 长期借款 0 0 781 629 1176 每股净资产(最新摊薄) 6.07 6.23 6.88 8.19 10.10 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 0 P/E 29.0 86.9 50.1 23.5 16.2 其他筹资现金流 -73 -275 130 39 134 P/B 5.4 5.3 4.8 4.0 3.3 现金净增加额 732 292 -936 523 -1409 EV/EBITDA 19.4 41.9 29.7 15.2 11.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他