本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月8日，公司发布2017年度业绩快报。报告期内，公司预计实现营业收入66.93亿元，同比增长39.59%；预计实现归属于上市公司股东的净利润8.09亿元，同比增长40.62%，预计实现基本每股收益1.96元，略超我们之前预期。分季度看，2017Q4公司预计实现营收、归母净利润18.45、1.89亿元，分别同比增长19.34%、21.94%。 一、 二、分析与判断  品类、渠道、产能多维度扩张，助力公司快速发展 （1）品类：公司积极推动多品类业务协同发展，软床及床垫、配套产品增速较快，2017H1分别同比增长72.7%、66.5%，同时拟建的华中基地400万方定制家居产能也有望增厚公司业绩。（2）渠道： 2017年公司在已有3000余家门店基础上，向净开店400-500家目标稳步推进，有望进一步提升订单量。（3）产能：2017年湖北、湖南、河南、江西4省销售收入占国内销售收入约18%，公司拟投资新建华中生产基地，实现华东、华北、华中三地合理产能布局。  股权激励首次授予完成，助力公司未来发展 公司完成2017年限制性股票激励计划首次授予，共向公司董事、中高层管理人员及核心技术（业务）人员共96人授予1564.10万股限制性股票，授予价格为26.7元/股。解锁条件对应的2019-2020年营收同比增速均为20%，净利润同比增速均15%。激励计划使高层、核心员工利益与公司经营相联系，有利于激发员工积极性，助力公司未来发展。  试点经营体制度，有望提升经营效率 公司于2013年下半年开始试点“经营体”销售模式，先后设立河南顾家、江苏顾家和吉林顾家经营体，将“顾家家居-各单个经销商”模式变更为“顾家家居-经营体-各单个经销商”模式。一方面，公司通过“经营体”整合经销商资源，收窄对经销商的管理半径，经销商管理效率得到提升；另一方面，“经营体”可通过订单整合，将零散订单统筹发货，物流效率有望得到提升。 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主，境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式，我们看好未来工程业务的发展潜力，产能扩大和产品系列增加有望助力公司业绩稳健增长，预计2017年基本每股收益谨慎上调至1.96元，预计2018、2019年能够实现基本每股收益2.46、3.12元，对应2017、2018、2019年PE分别为32X、25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价： 61.77元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-2-8 近12个月最高/最低（元） 63.68/44.09 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 89 流通股比例（%） 20.81 总市值（亿元） 264 流通市值（亿元) 55 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -1%8%18%27%37%46%17/217/517/817/11顾家家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《顾家家居（603816）事件点评：布局华中基地，增加软体及定制家居产能助力公司成长》20180112 2.《顾家家居（603816）事件点评：与意大利Natuzzi签署合作协议，拟拓展中高端品牌零售网》20180110 [Table_Title] 顾家家居（603816） 公司研究/简评报告 品类、渠道、产能多维度扩张，助力公司快速发展 —顾家家居（603816）事件点评 简评报告/轻工制造 2018年02月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,795 6,693 8,993 11,564 增长率（%） 30.1% 39.6% 34.4% 28.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 575 809 1,053 1,338 增长率（%） 15.4% 40.6% 30.2% 27.0% 每股收益（元） 1.67 1.96 2.46 3.12 PE（现价） 36.99 31.50 25.11 19.77 PB 7.4 5.7 4.6 3.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 顾家家居（603816） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,795 6,693 8,993 11,564 成长能力 营业成本 2,856 4,084 5,462 7,012 营业收入增长率 30.1% 39.6% 34.4% 28.6% 营业税金及附加 48 66 91 116 EBIT增长率 13.7% 38.2% 35.8% 29.5% 销售费用 1,058 1,404 1,889 2,428 净利润增长率 15.4% 40.6% 30.2% 27.0% 管理费用 172 226 311 402 盈利能力 EBIT 661 913 1,240 1,606 毛利率 40.4% 39.0% 39.3% 39.4% 财务费用 3 6 6 6 净利润率 12.0% 12.1% 11.7% 11.6% 资产减值损失 10 0 0 0 总资产收益率ROA 11.0% 12.4% 12.7% 12.8% 投资收益 (76) 50 12 10 净资产收益率ROE 16.7% 17.3% 18.4% 19.0% 营业利润 601 958 1,246 1,610 偿债能力 营业外收支 136 0 0 0 流动比率 2.1 2.7 2.6 2.5 利润总额 738 1,045 1,351 1,720 速动比率 1.8 2.2 2.1 2.1 所得税 165 247 312 396 现金比率 0.7 1.2 1.3 1.5 净利润 572 798 1,039 1,324 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 575 809 1,053 1,338 经营效率 EBITDA 741 1,015 1,353 1,741 应收账款周转天数 21.3 19.0 20.0 20.1 存货周转天数 72.2 79.8 77.9 76.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.2 货币资金 1249 2217 3419 5034 每股指标（元） 应收账款及票据 341 348 493 637 每股收益 1.7 2.0 2.5 3.1 预付款项 50 56 79 107 每股净资产 8.3 10.9 13.4 16.5 存货 683 893 1166 1472 每股经营现金流 2.4 1.5 3.0 3.9 其他流动资产 1408 1408 1408 1408 每股股利 0.7 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3785 4998 6673 8791 估值分析 长期股权投资 37 37 37 37 PE 37.0 31.5 25.1 19.8 固定资产 1059 1315 1590 1830 PB 7.4 5.7 4.6 3.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 34.2 24.0 17.1 12.4 非流动资产合计 1434 1545 1641 1694 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5220 6543 8314 10485 短期借款 130 130 130 130 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 621 677 945 1236 净利润 572 798 1,039 1,324 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 90 102 113 135 流动负债合计 1767 1874 2606 3454 营运资金变动 269 (137) 260 344 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 975 630 1,301 1,688 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 230 124 105 78 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 12 0 0 0 负债合计 1771 1878 2610 3457 投资活动现金流 (1,601) (74) (93) (68) 股本 413 428 428 428 股权募资 1,979 418 0 0 少数股东权益 11 1 (13) (27) 债务募资 (272) 0 0 0 股东权益合计 3449 4665 5704 7028 筹资活动现金流 1,533 412 (6) (6) 负债和股东权益合计 5220 6543 8314 10485 现金净流量 906 968 1,203 1,614 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明