1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增项目扩大碳纤维产能规模，公司快速发展可期 ■事件：2021上半年，公司实现收2.01亿元，同比+19.36%；实现归母净利润0.94亿元，同比+0.43%。单二季度，公司实现收1.28亿元，同比+3.22%，环比+74.62%；实现归母净利润0.62亿元，同比-6.20%，环比+93.85%。 ■上半年毛利率同比有所降低，看好未来规模效应带来成本优化。 随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，收入持续增长，今年上半年同比+19.36%。业绩增速低于收入增速主要受到项目转固折旧增加、职工薪酬提高、研发投入增加、军品退税较去年同期减少等因素的影响，导致利润率水平有所降低，公司上半年毛利率78.91%（-4.92 pct），净利率46.67%（-8.79 pct）。据公告，IPO项目千吨线已进入验证阶段，我们认为，随着新线产能负荷的提升，成本有望降低，毛利率水平将有所回升。 ■IPO项目投产，助力公司突破产能瓶颈。 据公告，公司2020年碳纤维产量114. 08吨，百吨线处于超负荷运行状态，在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。公司IPO项目1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT 7系列（高于T700级）、ZT 8系列（T800级）、ZT 9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。新产能的投放将助力公司解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可实现更高端型号的生产，提高公司竞争力。 ■扩大产能规模，打开公司发展空间。 据公告，公司拟定增发行不超过1亿股募集20亿元用于建设年产1,500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品项目并补充流动资金。2020年我国航空航天碳纤维需求仅1,700吨，占全国碳纤维需求比例约3.5%，远低于全球水平（37.7%），未来发展潜力巨大。而碳纤维项目从立项到正式投产需要耗费数年时间，为紧抓行业快速发展机遇，公司提前进行产能布局。该定增项目建成后，公司将具备更高性能碳纤维和石墨纤维的生产能力，有利于满足国内高端市场需求，进一步提高公司的核心竞争力，巩固公司在国内航空航天等中高端市场的地位。 ■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为3.20、4.76、6.32亿元。 ■风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 234.5 389.5 599.3 828.0 1,038.8 净利润 136.6 232.3 320.2 475.9 631.6 每股收益(元) 0.34 0.58 0.80 1.19 1.58 每股净资产(元) 2.45 2.96 3.60 4.55 5.82 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 141.3 83.1 60.3 40.6 30.6 市净率(倍) 19.7 16.3 13.4 10.6 8.3 净利润率 58.3% 59.6% 53.4% 57.5% 60.8% 净资产收益率 13.9% 19.6% 22.2% 26.1% 27.1% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 18.9% 26.0% 35.7% 42.1% 44.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年08月29日 中简科技（300777.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 56元 股价（2021-08-27） 48.26元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,304.48 流通市值（百万元） 12,656.60 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 262.26 12个月价格区间 33.51/63.61元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 孟瞳媚 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040003 mengtm@essence.com.cn 010-83321073 Tabl e_Repor t 相关报告 中 简 科技 ： 中简 科 技2021Q1点评：折旧增加短期影响毛利率，不改长期看好公司发展/张汪强 2021-04-28 中简科技：中简科技2020年报点评：千吨线投产助力航空航天，常州拟新增布局打开发展空间/张汪强 2021-03-30 中 简 科技 ： 中简 科 技2020Q3点评：毛利率环比持平，千吨线投产助力公司长期发展/张汪强 2020-10-30 中简科技：中简科技2020半年报点评：碳纤维毛利率提升，千吨线投产助力公司长期发展/张汪强 2020-08-28 中简科技：中简科技半年度业绩预告点评：二季度业绩大幅增长/张汪强 2020-07-14 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%202 0-08202 0-12202 1-04中简科技 其他军工III 创业板指 2 公司快报/中简科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 234.5 389.5 599.3 828.0 1,038.8 成长性 减:营业成本 41.4 62.8 105.6 115.0 124.6 营业收入增长率 10.3% 66.1% 53.9% 38.2% 25.5% 营业税费 2.0 2.1 3.3 4.5 5.7 营业利润增长率 10.4% 73.3% 39.2% 49.3% 32.9% 销售费用 3.3 2.4 3.7 5.1 6.4 净利润增长率 13.4% 70.1% 37.8% 48.6% 32.7% 管理费用 41.3 83.9 129.1 178.3 223.7 EBIT DA增长率 16.9% 75.2% 29.4% 44.2% 28.3% 财务费用 0.7 0.7 14.6 13.0 7.8 EBIT增长率 16.9% 62.9% 49.2% 46.7% 29.2% 资产减值损失 - - - - - NOPLAT增长率 9.0% 74.3% 44.3% 47.0% 31.2% 加:公允价值变动收益 0.5 1.2 - - - 投资资本增长率 26.6% 4.9% 24.7% 24.4% 13.3% 投资和汇兑收益 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 净资产增长率 54.9% 20.9% 21.6% 26.4% 27.7% 营业利润 151.4 262.4 365.1 545.2 724.8 加:营业外净收支 7.9 6.6 5.6 5.8 6.5 利润率 利润总额 159.3 269.0 370.7 551.0 731.3 毛利率 82.4% 83.9% 82.4% 86.1% 88.0% 减:所得税 22.7 36.7 50.5 75.1 99.7 营业利润率 64.6% 67.4% 60.9% 65.8% 69.8% 净利润 136.6 232.3 320.2 475.9 631.6 净利润率 58.3% 59.6% 53.4% 57.5% 60.8% EBIT DA/营业收入 73.9% 77.9% 65.6% 68.4% 70.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 62.8% 61.6% 59.7% 63.5% 65.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 74.3 200.8 230.1 331.6 647.5 固定资产周转天数 298 408 422 326 278 交易性金融资产 65.3 50.0 50.0 50.0 50.0 流动营业资本周转天数 235 189 173 187 193 应收帐款 119.6 188.7 285.7 369.7 452.5 流动资产周转天数 595 484 451 423 460 应收票据 121.0 94.0 236.9 220.3 353.3 应收帐款周转天数 161 142 142 142 142 预付帐款 3.1 0.9 5.8 1.5 6.4 存货周转天数 30 26 28 22 19 存货 26.6 28.7 64.3 37.0 72.8 总资产周转天数 1,647 1,184 943 828 820 其他流动资产 42.7 32.1 32.1 32.1 32.1 投资资本周转天数 1,202 829 620 559 526 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 13.9% 19.6% 22.2% 26.1% 27.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.3% 17.1% 18.0% 23.5% 23.4% 固定资产 201.4 681.6 723.6 774.0 829.1 ROIC 18.9% 26.0% 35.7% 42.1% 44.4% 在建工程 509.1 29.8 103.8 163.0 210.4 费用率 无形资产 36.1 35.1 34.2 33.2 32.3 销售费用率 1.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 其他非流动资产 5.2 15.7 15.7 15.7 15.7 管理费用率 17.6% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 资产总额 1,204.4 1,357.5 1,782.1 2,028.3 2,702.1 财务费用率 0.3% 0.2% 2.4% 1.6% 0.7% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 26.4% 30.2% 30.2% 28.2% 26.8% 应付帐款 44.5 51.7 110.2 66.1 125.0 偿债能力 应付票据 58.9 24.1 115.6 36.5 128.3 资产负债率 18.6% 12.7% 19.2% 10.2% 13.9% 其他流动负债 72.2 36.6 55.1 43.7 61.6 负债权益比 22.9% 14.6% 23.7% 11.4% 16.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.58 5.30 3.22 7.13 5.13 其他非流动负债 48.8 60.5 60.5 60.5 60.5 速动比率 2.43 5.04 2.99 6.87 4.90 负债总额 224.5 172.8 341.3 206.7 375.3 利息保障倍数 212.79 321.81 24.50 40.48 87.45 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 400.0 400.0 400.0 400.0 400.0 DPS(元) 0.07 0.11 0.16 0.24 0.32 留存收益 579.9 784.7 1,040.8 1,421.5 1,926.8 分红比率 20.2% 18.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 97