社区团购对大众品的影响几何？投资建议：社区团购对调味品行业传统渠道的冲击终将减弱，原因系：1）国家层面，政府对社区团购监管日益严格；2）行业层面,市场竞争下社区团购经营逐步规范；3）企业层面，调味品头部企业通过加强渠道管控和设计差异化产品，推动社区团购及企业自身良性发展。展望未来，随着社区团购行业逐步规范化，价格逐步理性化，社区团购渠道终将发展成调味品C端的重要渠道。社区团购对乳制品的影响较小，主要原因是消费者购买牛奶的主要诉求是健康，对品质保障的要求更高，因此大品牌的消费基础更加稳固。此外头部品牌在社区团购渠道的管控力也更强，调研反馈伊利主要是公司层面与渠道谈判合作，再由经销商配送，经销商自身没有合作权限，因为终端的价盘控制得相对稳定。休闲食品方面，我们认为受社区团购的影响也较调味品小。休闲食品的消费场景本身更加多元和随机，以洽洽为例，瓜子的线下销售渠道中，小卖部和便利店的占比超过了KA，所以社区团购对商超的分流并未对大部分小零食企业造成冲击（除了主打KA渠道的盐津）。结合最新草根调研，我们看到大众品需求逐步改善，渠道库存也趋于良性。近期草根调研结果显示，调味品渠道库存逐步向好，各头部品牌整体货龄在3.5个月左右（海天3个月出头、千禾在3-4个月）。随着渠道变革、库存周期、成本上涨影响的消退，我们预计调味品明年有望轻装上阵，边际改善幅度最大。乳制品方面受影响较小，后疫情时代受益于健康意识提振，预计明年乳制品需求依旧平稳。草根调研情况来看两强白奶售价基本持平，酸奶利乐包系列两强货龄基本都在2-3个月，白奶领域伊利周转整体更优，基础纯奶大多在1.5月以内，臻浓牛奶在1-2个月；金典在1-3个月，有机系列为2-3个月。今年小零食相对疲软主要还是疫情后消费力承压，低基数下明年有一定弹性。近期草根调研反馈大部分品牌（洽洽、甘源、盐津）的价盘和周转都比较稳定，货龄基本都在1-3个月。投资观点：1）当前
