CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 关于TIPS的更新与讨论 商业化合同：欧洲对低碳技术部署的支持 中国能缓解美国新一轮经济制裁的影响吗 IIF每周对话：更好的对话，更好的投资者关系 中美贸易冲突期间，美国对中国的逆差发生了什么变化 美国工人的离职率过高 什么是通胀预期，为什么它们很重要 总第215期 本期编译 桂平舒 母雅瑞 徐懿凡 张子萱 李佳欣 倪佳文 薛 懿 （按姓氏拼音排序） 全球智库半月谈 2021年6月30日 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 《全球智库半月谈》是由中国社会科学院世界经济与政治研究所的全球宏观经济研究室和国际战略研究组承担的编译项目，每半月定期发布。所有稿件均系网络公开文章，由项目组成员依据当前热点编译组稿。 中国社会科学院世界经济与政治研究所 全球宏观经济研究组 顾 问 张宇燕 首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员 曹永福 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 熊爱宗 新兴市场 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 肖立晟 国际金融 李远芳 国际金融 常殊昱 跨境资本流动 顾 弦 大宗商品 陈 博 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 金融政策 王 地 宏观经济 张寒堤 科研助理 国际战略研究组 组 长 张宇燕 召集人 徐 进 协调人 彭成义 团队成员 李东燕 邵 峰 薛 力 黄 薇 王鸣鸣 卢国学 全球治理 国际战略 能源安全 全球治理 外交决策 亚太政治 袁正清 徐 进 欧阳向英 冯维江 高 华 王 雷 国际组织 国际安全 俄罗斯政治 国际政治经济学 北约组织 东亚安全 rQnQtNzRoRwOoPuMrOnRnO9PdNbRoMpPoMoPkPpOrQeRpNnP7NmNmQuOsRoPuOoNsQ CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 彭成义 田慧芳 任 琳 中外关系 气候变化 全球治理 徐秀军 李 燕 丁 工 全球治理 俄罗斯政治 发展中国家政治 联系人: 傅子晴 邮箱：jenniferfzq@163.com 电话：（86）10-8519 5775 传真：（86）10-6512 6105 通讯地址: 北京建国门内大街5号1544 邮政编码：100732 免责声明: 《全球智库半月谈》所编译的文章，仅反映原文作者的观点，不代表编译者、版权所有人或所属机构的观点。 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 1 目 录 世界热点 关于T I PS的 更 新 与 讨 论 .................................... 3 导读：D'Amico, Kim和Wei(2018)使用无套利期限结构模型，将1990-2013年期间的TIPS通胀补偿分解为三部分：通胀预期、通胀风险溢价和TIPS流动性溢价。该模型还将名义收益率或远期利率分解为四部分：预期实际短期利率、预期通胀、通胀风险溢价和实际长期溢价。本文更新并扩展了从1983年到现在的更长时期的估计。在回顾了模型的一些基本内容之后，我们讨论了长期通胀补偿与风险情绪代理指标和油价的相关性，并将我们的模型隐含的长期通胀预期和均衡实际利率的估计与其他文献中的估计进行了比较。 商业化合同：欧洲对低碳技术部署的支持 .................... 12 导读：许多有助于欧盟在2050年实现净零排放经济体的技术已经被证明是可行的，但在商业上还不能与现有的化石燃料技术相竞争。因为碳价格不够高，也不稳定，没有足够的私人投资支持低碳技术的部署。商业化合同作为一种临时措施，可以为低碳项目消除因碳价格不确定而带来的风险，将私人投资增加到社会最优水平。应推动商业化合同在欧盟层面拍卖，与国家层面的拍卖相比，这将产生更激烈的竞争，带来更有效的结果，并有效防止欧盟单一市场的分裂。 中国能缓解美国新一轮经济制裁的影响吗 .................... 25 导读：中国借鉴欧洲反美国单边制裁的做法颁布了《阻断外国法律与措施不当域外适用办法》等阻断规则。本文将中国新颁布的阻断规则与欧洲试图削弱美国在域外执行制裁的努力进行了比较，解释了“在中美双边关系紧张的背景下，为什么尽管中国和欧洲的措施有相似之处，但中国的规则可能会被完全不同地应用，并产生完全不同的后果”。当中国的新阻断规则全面生效时，在中国开展业务的外国公司可能会被直接卷入这种紧张关系中，无论跨国公司做出何种选择，中西方之间经济联系进一步瓦解的压力都在增加。 IIF每周洞察：更好的对话，更好的投资者关系 ............... 34 导读：良好和有效的投资者关系可以帮助投资者更好地了解债务动态，从而减轻债务压力与蔓延。而债务透明度是有效的投资者关系的基石，提高债务透明度有助于投资者评估主权债务国的经济政策，也帮助主权债务国改善其债务管理框架。缺乏债务透明度是新兴市场和低收入国家面临的一个重大问题，会阻碍国际资本的流入。需要加强债务人与债权人之间的对话，通过积极的双向沟通从而减少信息不对称。 中美贸易冲突期间，美国对中国的逆差发生了什么变化? ....... 40 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 2 导读：自2018年开始，美国对从中国进口的商品多次加征关税，随后美国对华贸易逆差显著缩小，根据美国的贸易数据也支持了这一结果。而中国的数据却讲述了一个截然不同的故事：到2020年底，双边贸易逆差几乎升到了历史高点。这是为什么呢?我们发现，美国数据中记录的赤字下降很大程度上是由成功规避美国关税的努力而推动的，我们预计2020年关税收入将损失100亿美元。 美国工人的离职率过高 .................................... 45 导读：美国工人的离职率创历史新高，尽管职位空缺也处于历史高位，但大量失业者并没有返回工作岗位。 什么是通胀预期？为什么它们 很 重 要 ？ ...................... 50 导读：通胀预期是人们、消费者、企业、投资者对未来物价上涨的预期。它之所以重要，是因为实际的通胀在一定程度上取决于我们的预期。如果每个人都预计明年物价会上涨3%，企业也会希望物价上涨3%，工人也会预计同样幅度的上涨。所以在其他条件相同的情况下，通胀预期上升一个百分点，实际通胀率也会上升一个百分点。 本期智库介绍 ............................................ 54 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 3 关于TIPS的更 新与讨论 Don Kim, Cait Walsh和Min Wei1/文 李佳欣/编译 导读：D'Amico, Kim和Wei(2018)使用无套利期限结构模型，将1990-2013年期间的TIPS通胀补偿分解为三部分：通胀预期、通胀风险溢价和TIPS流动性溢价。该模型还将名义收益率或远期利率分解为四部分：预期实际短期利率、预期通胀、通胀风险溢价和实际长期溢价。本文更新并扩展了从1983年到现在的更长时期的估计。在回顾了模型的一些基本内容之后，我们讨论了长期通胀补偿与风险情绪代理指标和油价的相关性，并将我们的模型隐含的长期通胀预期和均衡实际利率的估计与其他文献中的估计进行了比较。编译如下： 1. 引言 名义国库券和可比期限的通货膨胀保值债券(TIPS)之间的收益率差——通常称为“盈亏通膨率”或“通货膨胀补偿”——经常被用作市场参与者对通货膨胀预期的实时指标。然而，政策制定者和市场参与者也认识到，二者之差是一个不完美的衡量方式，因为它包含其他可能导致通胀补偿和市场参与者的真实通胀预期二者之间拉开差距的因素。 在最近发表的一篇论文(D'Amico, Kim和Wei (DKW)，2018)中，D'Amico和本文两位作者使用无套利期限结构模型，将1990-2013年期间的TIPS通胀补偿分解为三部分：通胀预期、通胀风险溢价和TIPS流动性溢价。该模型还将名义收益率或远期利率分解为四部分：预期实际短期利率、预期通胀、通胀风险溢价和实际长期溢价。 在本文中，我们更新并扩展了从1983年到现在的更长时期的估计。样本包括了在沃尔克反通胀之后长期通胀预期显著下降的时期，这可能有助于确定通胀和通胀预期的动态变化。在回顾了模型的一些基本内容之后，我们讨论了长期通胀补偿与风险情绪代理指标和油价的相关性，并将我们的模型隐含的长期通胀预期和均衡实际利率的估计与其他文献中的估计进行了比较。 2. 对DKW模型的简要回顾 DKW模型是一种无套利期限结构模型，其名义收益率、实际收益率和通胀预期均假定为服从正态分布的潜在因素的线性函数。该模型具有“最大灵活性”，即模型的参数是最一般的形式，可以满足计量经济学中给定的假设。该模型允许TIPS收益率偏离“真实”的实际收益率。这个微分，我们称之为“提示流动性溢价”，它主要反映了TIPS相对于名义国债的低流动性，被建模为常见的名义和实际产量的潜在变量和另一个独立于常见影响的潜在变量的一个仿射函数。 根据标准经济理论，名义收益率和实际收益率可以分解为: 名义收益率=实际收益率+预期通胀+通胀风险溢价; (1) 实际收益率=预期平均未来实际短期利率+实际期限溢价，(2) CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 4 其中，通胀风险溢价和实际期限溢价分别是债券投资者为承担通胀风险和实际利率风险而要求的额外补偿。名义远期利率和实际远期利率可以用同样的方法分解。 在模型中，由于TIPS的流动性溢价，TIPS的收益率通常超过“真实”实际收益率(或与名义收益率一致的实际收益率): TIPS收益率=实际收益率+ TIPS流动性溢价。(3) 因此，通货膨胀保值债券的通胀补偿(IC)——定义为名义收益率减去通货膨胀保值债券收益率——可以分解为三个部分， TIPS IC =预期通胀+通胀风险溢价- TIPS流动性溢价。(4) TIPS IC偏离预期通胀有两个原因：非零通胀风险溢价或非零TIPS流动性溢价。第1项通胀风险溢价是名义债券投资者为承担通胀风险而要求的额外补偿，其价值取决于通胀与实际经济活动的协方差。一般认为，这一溢价在上世纪70年代和80年代是正的，而且相当大，当时投资者更担心滞胀局面，即高通胀伴随着低增长，但最近几十年似乎已下降甚至达到负值的水平，投资者越来越关注低通胀与低增长相关联的结果 相比之下，TIPS流动性溢价与通胀风险无关，而是反映了导致TIPS收益率与真实实际收益率之间出现差距的因素。TIPS首次推出时，这一溢价很高，因为TIPS过了一段时间才受到投资者的欢迎。在2008-2009年金融危机期间，由于投资者逃离流动性较差或风险较高的工具，转而寻求安全性高、流动性强的名义国债，这一溢价再次飙升。除了TIPS相对于名义国债的流动性较低外，这一溢价也可能反映了TIPS相对于名义国债的供需失衡，以及与名义国债市场相比，购买并持有TIPS的投资者更集中。 继DKW之后，我们用每周的名义收益率数据、TIPS收益率数据和季节性调整后的CPI月度数据来估计模型，并辅以通胀和3个月国库券收益率的调查预测，以解决如利率等持续时间序列相关的小样本问题。为了扩大估计范围，我们使用了1983年1月至2018年5月的名义国债收益率和调查预测。 CEEM 全球智库半月谈 智库介绍 5 图1 通货膨胀补偿分解 数据来源：D'Amico, Kim和Wei(2018)，由作者更新。 图1的上、下两部分显示了基于更新的DKW模型和式(4)，10年和5-10年TIPS IC分解后的3个组分。通货膨胀保值债券(TIPS)的通胀补偿波动相当大，即便是在市场参与者和政策制定者经常寻找较长期通胀预期信号的5- 10年期，其波动性也远高于模型隐含的通胀预期。模型隐含的通胀风险溢价和TIPS流动性溢价的变化遵循前面概述的模式。 3.