电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 电子 2021年11月20日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业点评报告-日政府拟援助台积电日本建厂一半费用，利好半导体设备与材料板块》-2021.11.11 《2022年电子行业投资策略-新能源景气持续，Mini LED、VR等需求兴起》-2021.11.3 《行业深度报告-台资覆铜板复盘：高阶化升级，内资接力下个十年》-2021.10.26 新能源需求持续景气，产业转移为半导体设备材料提供黄金发展期 ——行业投资策略 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ PCB：盈利步入修复期，细分应用高端化支撑需求 板块利润有望修复，2021Q4-2022Q1是最好的配置时间点。估值修复阶段受益标的：景旺电子、胜宏科技。第二阶段需求仍是影响板块的核心变量，寻找“逆周期”需求占比高的公司：汽车类PCB增速加快（受益标的：世运电路、景旺电子）、服务器+交换机进入换代期（受益标的：深南电路、沪电股份、生益电子），行业需求出现迭代拐点后，右侧配置有更好的持续性。覆铜板环节行业龙头公司迈入成长新阶段，高端覆铜板产品迭代带来净利率中长期提升，最好的配置时点是价格回落至低位后等待产品结构改善带来的ROE提升。 ⚫ 被动元器件：新能源拉动薄膜电容器需求快速成长 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源。假设全球乘用车市场每年增长1%，2025年新能源汽车占全球乘用车市场25%比例，我们预计到2025年，新能源汽车市场新增将近107.78亿元的薄膜电容器需求。平价上网临近下的光伏装机量增长，加上5G基站、数据中心、充电桩、轨交、特高压输变电需求的释放，有望进一步拉动薄膜电容器市场的成长。我们重点推荐在薄膜电容器市场具有全球竞争力的龙头法拉电子，其他受益标的为江海股份等。 ⚫ 功率半导体：行业高景气延续，重点关注新能源下游需求 在各类功率器件中，MOSFET和IGBT作为先进的功率器件，将具有最大的需求弹性。这两类器件市场空间大，国产化程度低，国内部分企业积极布局，在技术实力以及销售规模上已取得一定突破。结合公司产品布局、技术实力及产能弹性，我们建议关注受益企业包括士兰微、新洁能、斯达半导、捷捷微电、扬杰科技等。 ⚫ 半导体设备、材料：产业转移提供黄金发展机会 尽管半导体行业本身具备一定周期性、阶段性会受到中美贸易预期变化带来的估值波动影响，但是国产替代是中长期明确的产业趋势。我们认为目前在这个阶段，不应该简单从周期和景气度的角度看待半导体，更应该长视角看待自主可控和进口替代的空间。随着全球晶圆厂进入新一轮扩产周期，同时国内自建晶圆厂扩产速度更快，上游的设备和材料当前国产化率仍然非常低，受全球景气周期影响较小，同时亦是亟待解决的卡脖子环节，政策支持力度最大，中国的半导体设备和材料公司将会面临历史性的机遇。我们建议关注受益企业包括芯源微、北方华创、中微公司、华峰测控、立昂微、江丰电子、江化微等。 ⚫ 风险提示：上游原材料涨价侵蚀成本；新能源汽车销量、光伏装机量低于预期；新能源领域市场竞争加剧风险；相关公司产能扩张不及预期等。 -17%-9%0%9%17%26%2020-112021-032021-07电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 PCB：盈利步入修复期，细分应用高端化支撑需求 ......................................................................................................... 5 1.1、 覆铜板：国产替代进入新阶段，头部厂商ROE中长期上行 ................................................................................ 5 1.2、 PCB：成本压力缓解，汽车与服务器需求向好 ...................................................................................................... 9 2、 被动元器件：新能源拉动薄膜电容器需求快速成长....................................................................................................... 11 2.1、 全球薄膜电容22.33亿美金市场规模 .................................................................................................................... 11 2.2、 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源 ................................................................................................ 11 2.3、 光伏平价上网在即，需求有望持续向好 ............................................................................................................... 13 2.4、 5G基站、数据中心、充电桩是工业市场主要成长来源 ...................................................................................... 15 3、 功率半导体：行业高景气延续，重点关注新能源下游需求 ........................................................................................... 15 3.1、 功率半导体市场广阔，国产企业进步迅速 ........................................................................................................... 15 3.2、 地缘政治因素及“缺芯”等因素助推国产替代加速 ................................................................................................ 17 3.3、 2021延续高景气，新能源下游需求持续旺盛....................................................................................................... 19 4、 半导体设备、材料：产业转移提供黄金发展机会 .......................................................................................................... 21 4.1、 半导体设备：“新应用+产业转移+制造工艺进步”提供黄金发展机遇 ................................................................ 21 4.2、 半导体材料：种类繁多，国产化替代趋势明显.................................................................................................... 23 5、 半导体设计：车载芯片是核心方向，快充渗透加速....................................................................................................... 25 5.1、 下游需求预将回暖，集成化趋势持续推进 ........................................................................................................... 25 5.2、 数字芯片：2022为存储供过于求，车载芯片是核心方向 ................................................................................... 27 5.3、 模拟芯片：中国市场具有强alpha，快充渗透率加速提升 .................................................................................. 28 6、 LED：Mini LED提升背光模组价值，封装环节迎来变革 ............................................................................................. 29 6.1、 LED芯片：Mini LED提供增量市场 ..................................................................................................................... 29 6.2、 封装模组：Mini LED提升背光模组价值，封装环节迎来变革 .......................................................................... 30 7、 投资建议与风险提示 .......................................................................................................................................................... 32 7.1、 投资建议 ................................................................................................................................................................... 32 7.2、 风险提示 ................................................................................................................................................................... 34 图表目录 图1： 2021Q3营业收入环比下降，亿元 ...........................................