电子行业2022年度投资策略：新能源景气持续，Mini LED、VR等需求兴起

新能源景气持续，Mini LED、VR等需求兴起——电子行业2022年度投资策略姓名刘翔（分析师）证书编号：S0790520070002邮箱：liuxiang2@kysec.cn2021年11月03日姓名傅盛盛（分析师）证书编号：S0790520070007邮箱：fushengsheng@kysec.cn姓名林承瑜（分析师）证书编号：S0790521090001邮箱：linchengyu@kysec.cn姓名盛晓君（联系人）证书编号：S0790120080051邮箱：shengxiaojun@kysec.cn姓名曹旭辰（联系人）证书编号：S0790120080019邮箱：caoxuchen@kysec.cn姓名罗通（联系人）证书编号：S0790120070043邮箱：luotong@kysec.cn 摘要PCB：覆铜板提价盈利弹性凸显，PCB环节厂商竞争焦点切换供需紧平衡推动上游覆铜板涨价，厂商盈利弹性凸显，受益标的建滔积层板/建滔集团、金安国纪、生益科技、南亚新材、华正新材。PCB内资厂商后发优势加速兑现，成本管控力将是下一阶段竞争焦点。A股上市PCB公司的资本开支带来的后发优势将加速兑现，2021年产能释放叠加行业景气。原有智慧工厂产能占比更高的厂商更具拿单优势，将逐步转变为精细化管理的能力决定厂商之间的成本差异。受益标的胜宏科技、奥士康、深南电路、生益电子、沪电股份。功率器件：行业持续高景气，重点关注新能源下游需求功率半导体市场空间广阔，“碳中和”背景下，功率半导体是实现精细化用电的核心器件，市场空间有望进一步扩大。功率半导体全球市场空间主要份额长期被海外厂商占据，出于供应链安全角度，国内厂商迎来绝佳契机，国产替代正加速进行。行业高景气持续，2021Q3板块公司业绩保持环比增长。展望未来，新能源汽车及新能源发电带来的功率半导体需求量巨大。受益标的新洁能、士兰微、斯达半导、扬杰科技、捷捷微电、华润微。被动元器件：看好进口替代加速和新能源带来的投资机遇在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑，重点推荐法拉电子。风险提示宏观经济下行风险；下游需求低于预期风险；行业去库存、价格下跌风险。 1功率器件：行业持续高景气，重点关注新能源下游需求23目录C O N T E N T SPCB：成本端至暗时刻已过，汽车PCB带动市场快速扩容被动元器件：看好新能源带来的投资机遇5LED：Mini LED提升背光模组价值，封装环节迎来变革6消费电子：AIOT渐行渐近：TWS渗透率提升，展望VR/AR4半导体：下游需求高度景气，高端化跃迁为核心方向7投资建议与风险提示 1.1PCB:成本上涨的至暗时刻已过，头部厂商迎来盈利改善期覆铜板厂商价格大幅提升，头部厂商中长期ROE有望向上：预计公司未来产品迭代进程加快，具有新品红利溢价的业务将成为主力，摆脱周期性波动。从单一产品销售向材料配套解决方案的模式发展，以汽车产品为例，公司实现全系列产品应用覆盖智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、汽车照明细分应用。更长维度来看，参与制定行业相关标准（如77GHz汽车毫米波雷达），公司将有超越同行的产品定价能力。ROE若长期维持在20%以上，PE有望维持在30倍PE预计未来覆铜板价格有望稳定，PCB成本端迎来改善：2021H1受制于覆铜板价格大幅攀升，PCB厂商向下游传导成本压力具有时滞性，导致整体毛利率承压，2021Q3已经企稳，预计随着持续提价，毛利率将迎来改善图2：部分头部PCB厂商2021Q3毛利率企稳图1：头部覆铜板厂商中长期ROE有望持续向上数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%生益科技南亚新材华正新材金安国纪0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%崇达技术深南电路景旺电子世运电路胜宏科技奥士康沪电股份 1.2PCB:汽车电子化与新能源化，带动汽车PCB市场快速扩容资料来源：ntiinformation全球汽车PCB应用规模划分：动力引擎控制系统32%>车身控制安全系统25% > 车载通讯系统23% >车室内装系统11.5% > 照明系统8.5%五大汽车电子系统推动PCB技术升级（1）车身控制安全系统：高频信号传输，采用高频材料（高频材料价格750元/平米vs 普通FR-4覆铜板100元/平米）；（2）动力引擎控制：高电压、大电流，采用厚铜加工技术；（3）照明：采用LED车灯，需要采用金属基板散热（内资厂商中深南电路、崇达技术在此领域有优势）；（4）车载通讯：从多层板转向高密度互联板（RPCB往HDI方向演进）；（5）车内装饰，HDI方向演进图3：全球汽车PCB的应用规模图4：五大汽车电子系统应用推动PCB技术升级资料来源：ntiinformation 1.2PCB:汽车电子化与新能源化，带动汽车PCB市场快速扩容数据来源：Prismark、开源证券研究所20202021E2022E2023E2024E2025E国内121246336428546699海外1702884235567361037新能源乘用车销量（万辆）29153375998412821736YoY83.6%42.4%29.5%30.3%35.4%平均单价（元/车）162217841962215823742611YoY10%10%10%10%10%10%新能源车市场空间（亿元）4795149212304453YoY102%57%42%43%49%乘用车销量（万辆）9480994110124103191051910722YoY2%2%2%2%2%2%渗透率3.1%5.4%7.5%9.5%12.2%16.2%传统乘用车销量（万辆）919094089364933692378986平均单价（元/车）345362380399419440YoY5%5%5%5%5%传统车用PCB市场空间（亿元）317340356372387395YoY7.5%4.5%4.7%3.9%2.1%汽车PCB市场空间（亿元）364436505585691849YoY19.7%15.9%15.8%18.2%22.8%汽车覆铜板市场（亿元）7387101117138170YoY19.7%15.9%15.8%18.2%22.8%占覆铜板现有市场规模9.3%11.2%12.9%15.0%17.7%21.8%表1：汽车电子化与新能源化，带动汽车PCB市场快速扩容 1功率器件：行业持续高景气，重点关注新能源下游需求23目录C O N T E N T SPCB：覆铜板提价盈利弹性凸显，PCB环节厂商竞争焦点切换被动元器件：看好新能源带来的投资机遇5LED：Mini LED提升背光模组价值，封装环节迎来变革6消费电子：AIOT渐行渐近：TWS渗透率提升，展望VR/AR4半导体：下游需求高度景气，高端化跃迁为核心方向7投资建议与风险提示 2.1功率器件：与国外差距相对较小，国产替代势在必行表2：功率器件光刻精度为微米、亚微米级别表3：功率器件和逻辑芯片多维度对比资料来源：全球半导体观察、开源证券研究所制造层面：技术成熟且发展较为缓慢，低制程即可满足工艺要求，国内众多IDM、代工厂商资源可以满足设备层面：海外二手设备可以支撑工艺和产能要求。功率半导体国内设备与海外最先进设备代际差异为两代左右竞争层面：成本竞争+产品同质，海外巨头在基础功率器件上不占优势。海外逐步放弃中低端器件，将有限晶圆产能转向汽车、工控等高端产品，给国产厂商腾出发展空间光刻精度产品4英寸10μmBJT、晶闸管等5英寸1μm肖特基、快恢复二极管等6英寸/8英寸0.5μmMOSFET、IGBT等8英寸/12英寸0.5μm以下MOSFET、IGBT、功率IC等器件类型功率分立器件数字逻辑芯片产品要求可靠性、一致性功耗、运算速度核心能力工艺设计+制造摩尔定律不遵循遵循，目前放缓产品迭代较慢快制程要求成熟制程先进制程工艺节点亚微米~微米级别百纳米以下晶圆线尺寸4~8英寸线8~12英寸线毛利率中高生命周期数年~数十年数月~1年投资门槛中高商业模式IDM为主，Fabless厂商大多集中在中国台湾Fabless+代工为主，IDM厂商数量较少资料来源：开源证券研究所 2.2功率器件：行业持续高景气，重点关注新能源下游需求数据来源：Wind、开源证券研究所（板块公司选取华润微、士兰微、捷捷微电、扬杰科技、斯达半导、华微电子及新洁能）图5：板块营收2020Q2以来实现同比高速增长图6：板块归母净利润2020Q2出现拐点向上板块业绩2020Q2拐点明显：2020年Q2以来消费电子、新能源汽车、变频家电、新能源等多个市场需求表现出明显的增长态势，一齐拉动对功率半导体的需求，板块公司稼动率提升、业绩提升明显板块业绩2021Q3仍环比成长：板块公司2021Q3收入和利润环比实现增长。至2021下半年，涨价因素在业绩中的边际反应减弱。借助行业景气机遇，板块公司产品结构、客户质量提升明显，盈利能力持续上行重点关注新能源下游需求：我们预期未来新能源汽车持续渗透、光伏/风电装机量提升对功率半导体，尤其是IGBT产品的需求拉动明显。建议重点关注新能源下游需求，以及板块公司的产品开发和客户进展。数据来源：Wind、开源证券研究所（板块公司选取华润微、士兰微、捷捷微电、扬杰科技、斯达半导、华微电子及新洁能）-50%0%50%100%150%200%250%300%0246810121416182019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3板块归母净利润（亿元）环比增速同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070802019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3板块收入（亿元）环比增速同比增速 2.3功率器件：行业持续高景气，重点关注新能源下游需求20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球新能源汽车销量（万辆）28365094312251593199123892867344141294954单车主驱IGBT平均价值量（元）13001286127312591246123312191207119411811169价格年降3%3%3%3%3%3%3%3%3%3%汽车销售结构升级带来的增量2%2%2%2%2%2%2%2%2%2%单车辅助系统IGBT价值量（元）800776753730708687666646627608590价格年降3%3%3%3%3%3%3%3%3%3%单车主驱Sic价值量（元）100009000765061204896391733292830254723432203价格年降10%15%20%20%20%15%15%10%8%6%汽车主驱SiC渗透率（%）17%18%20%23%27%32%34%35%36%37%38%全球汽车IGBT市场（亿元）49.3109.9152.7187.7227.2259.9297.4345.3400.9465.4540.2全球汽车SiC市场规模（亿元）48.1105.3144.2172.5210.6249.6270.5284.0315.5357.9414.7表4：全球新能源汽车IGBT市场和SiC市场快速发展数据来源：乘联会、开源证券研究所 2.3功率器件：行业持续高景气，重点关注新能源下游需求20202021E2022E2023E2024E2025E风电新增装机量（GW）98.0113.0130.4150.4173.4200.0对应逆变器装机量（GW）89.1102.8118.5136.7157.6181.8单位成本（亿元/GW）1.11.050.9