东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 宏观周报：中美元首视频会晤，市场开始定价取消关税了吗？ 中美元首即将于2021年11月16日上午举行视频会晤，这也是拜登就任以来的首次中美元首峰会。虽然本次峰会交谈的内容并不仅限于经贸领域，但随着10月以来中美经贸官方代表在不同场合都谈及关税问题，市场对于本次元首会晤的一大关注点，无疑是中美双方重启贸易谈判和讨论取消前期互征关税的可能性。而正如我们此前的报告所述，这种可能性自拜登政府上任以来是在不断加大的。 宏观周报：2022年美国工资-通胀螺旋上升的风险有多大？ 美国通胀已经连续数月超预期，10月CPI6.2%的同比增速更是创下31年来新高，主要推手之一的薪资增速仍维持高位。鲍威尔在11月议息会议后的新闻发布会曾表示，没有看到工资价格螺旋上升的迹象。那么通胀连续超预期背后的原因是什么？仅仅是“瓶颈、短缺以及非常强劲的需求”所导致的吗？在我们看来，工资-通胀螺旋式上升的风险可能被低估。 策略周评：东吴策略：年底进入主题阶段——策略周聚焦 关注政策、反转、远期三类主题：①政策指引：深改委政策领先半年，种业振兴近期可能落地，其他未落地政策涉及互联网、传媒游戏、教育、制造业+信息化主题。中美甲烷减排或超预期，关注煤层气收集发电、垃圾填埋、环保监测；业绩政策双轮驱动军工景气上行。②反转主题：食品通胀，主要涉及调味品、乳制品、养殖；关税减免，利好机械、电子、汽车、家电；预期反转，中游制造如电力燃气、汽车零部件、机械、电气设备中下游。③远期概念的短期机会，关注一级资本重点投向，包括肿瘤检测、机器视觉、咖啡、虚拟现实等。 策略周评：东吴策略：基民VS基金经理，画像找不同——策略周聚焦 ①基民特征：男女五五分，女性换手低、收益高，年龄越大收益越高；基金经理特征：男女比例3：1，男性更擅长偏股类产品、女性更擅长固收类，从业年限越长超额收益越高、风险控制能力越强。②与普遍认知不同，基金单日最大涨幅很少出现在牛市，反而更多集中在熊市行情，这与市场整体表现一致，持续单边下行中的短暂反弹往往更强烈，但也更短促。③单日涨超5%：值得警惕的危险信号。市场处于单边下行区间时，阶段性的单日大涨或许并非触底反弹的信号，可能只是持续下行中的短暂回弹，因此当基金单日涨幅普遍超过5%时更应谨慎。④谁在追涨杀跌？——今年以来基金收益下滑，散户大幅增持，反而是机构在做减持操作。 策略专题：策略专题-光伏：能源转型下的估值测算 ①光伏长期空间广阔，短期跟踪涨价、装机、产能释放。②从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架。③全球光伏累计装机有望10年5倍增长，2022-2025年新增装机量CAGR18.6%（21%）。④光伏产业兼具周期及成长属性，产业链自上而下周期性减弱。⑤周期性由政策驱动转为市场驱动，产业链整体涨价短期或影响装机进程，2022年硅料产能释放缓解涨价压力。⑥成长性体现为技术驱动降本，路线多样格局未稳。⑦DCF模 2021年11月15日 晨会编辑 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 型：量化测算未来市值空间。⑧投资建议：长期甄别技术路线精选α，DCF测算2022年市值空间中性-乐观假设可能上涨7%-82%，悲观假设可能下跌-41%，关注上游成本缓解后中下游毛利扩张机会。 策略周评：【东吴策略】甲烷：减排新战线——行业风火轮 减排新战线：能源、垃圾填埋、农业是重点。借鉴美国，化石能源中减少甲烷泄露、垃圾填埋中收集引导甲烷至可再生能源市场、农业中加强监测是甲烷减排主要路径。国内减排重要节点：2022上半年中美甲烷减排会议；2022年底前中国出台甲烷国家行动计划。 受益行业：煤层气收集、垃圾填埋、环保监测等。资本市场关注三条投资主线：①煤层气收集发电（蓝焰控股、新天然气）；②垃圾填埋气治理、污水处理（百川畅银、洪城环境）； ③温室气体和水质监测（力合科技、蓝盾光电）。此外煤炭价格或中长期处于高位。 固收金工 固收周报：周观：碳减排支持工具出台，影响债市尚需时日（2021年第41期） 2021年11月8日，中国人民银行宣布推出碳减排支持工具，如何看待其对债市的影响：此次碳减排支持工具是以减少碳排放为导向，针对全国性金融机构的结构性货币政策工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。碳减排支持工具的推出并非降息，而是侧重于“结构性宽信用”。 行业 商业贸易行业跟踪周报：KK集团拟赴港上市，潮流零售先行者勇往直前 观点总结：我们认为KK馆近年来取得快速增长的原因在于其线下门店集合了多种新奇、潮流元素，聚焦于年轻一代，重视顾客的购物体验。我国消费行业发展的大趋势越来越多的日常消费从线下转移至线上，而线下消费越来越注重于“体验感”，这也正是线上购物难以替代之处。 金融行业周报（2021.11.08~2021.11.12）：互联网代销基金保有量占比提升，北交所开市在即 东吴金融推荐板块排序：证券、银行、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】、【常熟银行】、【宁波银行】、【中国财险】和【远东宏信】，建议关注【杭州银行】、【成都银行】。 通信：本周专题：南网十四五规划凸显能源数字化投资机会，同时关注汽车智能化相关赛道 1、双碳背景下，能源信息化势在必行，智慧电网稳步发展，建设规模持续扩大；2、新能源储能快速发展，市场空间广阔；3、汽车智能化进程加快，带来新机遇 电气设备新能源行业周报：10月电动车销量亮眼，央行推出碳减排金融工具 电气设备13471上涨3.56%，涨幅强于大盘。本周（11月8日-11月12日，下同），新能源汽车涨4.65%，锂电池涨4.39%，光伏涨4.37%，工控自动化涨4.22%，核电涨3.6%，发电设备 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 跌0.65%，发电及电网跌2.06%，风电跌5.02%。涨幅前五为中来股份、科融环境、中利集团、百利科技、金利华电；跌幅前五为捷佳伟创、大金重工、福能股份、天顺风能、恒润股份。 机械设备行业跟踪周报：持续看好高景气的专用设备行业，重点关注光伏设备、锂电设备、半导体设备 光伏设备：华晟与迈为合作开发高效率HJT技术，推动产业化加速 锂电设备：受益于动力电池厂加速扩张+设备商产能稀缺性显现，锂电设备行业业绩高增 通用自动化：10月制造业受双控影响回落，机床、机器人等主要下游景气持续 工程机械：10月挖机销量同比-31%，低于CME此前-27%预期 机器视觉行业：智能制造大趋势下的长坡厚雪赛道 商业贸易行业专题报告：复盘双11：增速放缓重心前移，品牌分化国货崛起，直播并非“去中心化” 投资建议：电商整体增速趋缓、品牌分化的背景下，我们需重点关注脱颖而出的优质品牌。我们认为，部分头部国产品牌在对消费者需求的洞察、产品升级方向的把握、以及互联网电商和直播等新渠道的理解上展现出明显优势，看好这些优秀国牌在品牌分化过程中脱颖而出。 汽车行业周报：11月第一周批发环比+27%，看好自主崛起 坚定看好汽车板块，超配！围绕自主崛起主线+华为汽车产业链：自研为主（长城汽车+比亚迪+吉利汽车）+华为合作（长安汽车+广汽集团+小康股份+江淮汽车），零部件受益自主崛起且华为合作（德赛西威+华阳集团+拓普集团+伯特利）+福耀玻璃。 化工行业2021年11月第二周周报：国际油价高位震荡，农化板块持续上行 本周化工个股表现：本周化工板块继续上行，表现强于大市。涨幅居前的个股有汇得科技、本立科技、双象股份、南岭民爆、凯盛新材、世龙实业、康达新材、硅宝科技、海达股份、万盛股份等。本周聚氨酯标的汇得科技大涨53.58%，领涨化工板块，公司现有聚氨酯、弹性体及原液及聚酯多元醇现有产能为合计25万吨/年，另有年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目在建。本周农药、医药中间体标的本立科技大涨48.84%。南岭民爆继上周收购易普利后继续大幅上行，累计上涨31.77%。阻燃剂标的万盛股份周内宣布拟建锂离子电解液添加剂和导电新材料项目，布局新能源材料业务，本周股价大幅上涨25.56%。 保险行业2021年三季报综述：负债端承压延续，静待行业调整拐点 财险：车险综改届满一年，各大险企保费增速有望回暖，同时从长远来看，行业竞争格局得到优化，龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒，获取更大竞争优势。寿险：中短期负债端明显承压，长期发展空间广阔。短期因行业供需矛盾，负债端压力显著。但长期来看，伴随渠道转型推进、人口老龄化趋势和“健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构：险企医养生态的逐步形成配合康养需求的日益旺盛，驱动行业走向发展与增长的良性循环，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。截至11月12日，板块估值处于历史低位，看好长期配置价值，维持“增持”评级，个股推荐中国财险、中国太保。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 电动车10月销量点评：国内销量持续向上，自主车企表现亮眼 投资建议：我们继续强推锂电中游全球龙头和价格弹性大的锂资源龙头，强推宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、科达利、德方纳米、天赐材料、璞泰来、新宙邦、中伟股份、天奈科技、华友钴业、比亚迪、赣锋锂业（关注）、天齐锂业（关注）等和零部件宏发股份、汇川技术、三花智控等，重点推荐星源材质、诺德股份，关注中科电气、贝特瑞、嘉元科技、融捷股份、天华超净、永兴材料、欣旺达等。 风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。 通信行业点评报告：南方电网规划投资6700亿元加快数字电网建设，关注能源数字化等赛道机会 南方电网公司印发《南方电网“十四五”电网发展规划》提出，“十四五”期间，南方电网将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建 电力设备行业事件点评：南网“十四五”规划出炉，柔直、抽蓄、数字化等多方向明确 事件：2021年11月11日，南网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间将规划投资6700亿元，加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。明确电网发展总架构，重点聚焦清洁能源、智能化/数字化、市场机制等发展方向。 机械设备行业：10月挖机销量同比-31%，国内市场阶段性承压 1、10月挖机销量同比-30%，低于CME此前-27%预期 2、国内市场阶段性承压，头部企业经营稳健 3、吨位小型化+出口高速增长，行业周期属性有望弱化 建议关注：【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴战略业务贡献新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，混改有望大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。 风险提示：基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。 推荐个股及其他点评 志晟信息（83