公司首次覆盖报告：植根医疗电子赛道，致力成为国产助听器龙头

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 锦好医疗（872925.OC） 2021年11月08日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/11/5 当前股价(元) 23.55 一年最高最低(元) 31.68/0.00 总市值(亿元) 11.06 流通市值(亿元) 3.48 总股本(亿股) 0.47 流通股本(亿股) 0.15 近3个月换手率(%) 98.57 股价走势图 数据来源：聚源 植根医疗电子赛道，致力成为国产助听器龙头 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 ⚫ 致力于成为国产助听器龙头的国际化医疗电子器械公司 锦好医疗成立以来专注于康复器械和家用器械领域的医疗电子产品产研销业务，产品主要包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。以自主研发方式推进产品的开发和设计，以ODM模式为主、部分自有品牌为辅的模式推进产品销售，业务遍及欧美、南美、中东、南亚等90多个国家和地区。核心业务助听器基于全球人口老龄化趋势和渗透率空间未来市场潜力可期，公司制定差异化发展战略，兼顾产品结构调整，看好公司发展潜力，预计2021-2023年净利润分别为0.48亿、0.55亿、0.63亿元，同比增速16.8%、14.6%、14.0%，对应EPS分别为1.03元、1.18元和1.34元，当前股价对应PE分别为22.2倍、19.4倍、17.0倍。鉴于公司主营业务助听器市场的长期增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 聚焦家用康复器械黄金赛道，全球视野布局助听器业务 我国康复医疗器械市场规模增速高于医疗器械行业整体市场。从需求终端来看，近年来随着分级诊疗推进和政府对社会资本投资康复医疗机构的鼓励，康复医疗逐步走向家庭和社会康复。家用器械市场目前仍处于初级阶段，2015-2018年复合增长率达到25.46%。根据《2019-2025年中国助听器行业发展深度调研与未来趋势预测》提供的数据，2020年度，全球助听器市场销售规模预计为64.70亿美元，较2018年增长9.51亿美元，年平均增长率达8.62%。2020年中国助听器市场规模达到58.21亿元，同比增长10.41%。锦好医疗海外销售收入占主营业务收入的比例在80%以上，在国际市场具备较强的竞争力。2020年，公司助听器出口销售数量占全国境内助听器出口销售数量的比例已达12.26%。 ⚫ 核心业务立足差异化定位战略兼顾产品结构调整 公司以中端产品为主，与国际集团高端市场形成错位竞争格局。基于定位于非验配助听器市场的大方向，公司将适当对公司助听器产品的结构进行优化调整，对各类型助听器产品进行升级优化，提高自主品牌占比和高端产品占比。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响生产，自有品牌销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 149 211 244 274 313 YOY(%) 2701.0 41.5 15.6 12.1 14.2 归母净利润(百万元) 25 41 48 55 63 YOY(%) 2701.0 63.7 16.8 14.6 14.0 毛利率(%) 100.0 100.0 41.5 42.7 43.7 净利率(%) 16.9 19.6 19.8 20.2 20.2 ROE(%) 31.4 33.8 28.3 25.6 23.4 EPS(摊薄/元) 0.54 0.88 1.03 1.18 1.34 P/E(倍) 42.4 25.9 22.2 19.4 17.0 P/B(倍) 13.3 8.9 6.3 5.0 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-112021-032021-07锦好医疗三板做市开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 深耕家用康复器械致力于成为国产助听器龙头 ................................................................................................................ 3 1.1、 砥砺十年，植根医疗电子产品产研销 ..................................................................................................................... 3 1.2、 公司股权结构清晰 ..................................................................................................................................................... 3 1.3、 公司业务以助听器为主，业务规模平稳增长.......................................................................................................... 4 1.4、 公司的生产模式&销售模式：自产及ODM为主 ................................................................................................... 6 2、 聚焦家用康复器械黄金赛道，助听器业务驱动增长......................................................................................................... 7 2.1、 助听器市场潜力可期 ................................................................................................................................................. 8 2.2、 助听器行业国产占有率低，高端赛道亟待开拓...................................................................................................... 9 2.3、 公司通过差异化定位、产品结构调整战略推进助听器市场增长 ........................................................................ 10 3、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 12 3.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 12 3.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 12 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 公司十年发展纵向精进 ................................................................................................................................................... 3 图2： 公司股权结构清晰 ........................................................................................................................................................... 4 图3： 公司主要有三类产品 ....................................................................................................................................................... 4 图4： 公司主要业务集中在助听器领域 ................................................................................................................................... 5 图5： 公司营业收入增长稳定 ................................................................................................................................................... 6 图6： 公司归母净利润增长稳定 ............................................................................................................................................... 6 图7： 公司业务盈利能力稳定 ................................................................................................................................................... 6 图8： 2023年中国康复医疗设备市场有望达670亿元.....