本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021/10/28公司发布21年三季报，前三季度实现营收8.91亿元，归母净利润3.12亿元。 一、 二、分析与判断  扣除股权激励费用业绩逾倍增长，净利率同比+9pct 1）前三季度：实现营收8.91亿元，同比+95.82%，归母净利润3.12亿元，同比+91.46%，扣非归母净利润2.58亿元，同比+60.96%。毛利率60.99%，同比-2.52pct，净利率34.98%，同比-0.8pct。同期股权激励费用为8833万元，扣除此影响，归母净利率为4.00亿，同比+118.13%，扣非归母净利率3.46亿，同比+91.50%，净利率44.89%，同比+9.11pct。此外，前三季度投资收益3142万元、增加公允价值变动1443万元，在扣除股权激励费用的基础上扣除此影响，归母净利润3.54亿元，同比+93.52%，业绩增速与营收增速基本匹配。2）Q3单季度：实现营收4.06亿，同比+165.36%，环比+26.67%，归母净利润1.57亿元，同比+285.29%，环比+26.61%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+252.28%，环比+41.41%。毛利率62.29%，同比+1.54pct，环比+1.48pct，净利率38.63%，同比+12.02pct，环比-0.29pct，略微持平。  信号链稳健增长，毛利率较为平稳 信号链产品前三季度营收7.14亿，占总营收的比例为80%，同比+61.69%，主要得益于市场的开拓和公司新产品的投放。毛利率63.90%，2020年全年、2021Q1、2022H1毛利率依次为62.50%、60.12%、62.17%，较为平稳，略微有所波动主要因下游相关应用领域产品种类需求波动导致。Q1/Q2/Q3单季度营收依次为1.49/2.66/3.00亿元，同比+18.63%/57.68%/103.39%，环比+44.66%/78.52%/12.78%。  电源模拟芯片环比翻倍增长，毛利率环比提升 电源模拟芯片前三季度营收1.77亿，占总营收的比例为20%，同比大幅增长1240.97%，主要得益于线性稳压电源、电源监控等产品逐步量产。同期毛利率49.18%，2020年全年、2021Q1、2021H1毛利率依次为29.24%、42.37%、46.48%，毛利率逐步提升。Q1/Q2/Q3单季度营收依次为0.19/0.52/1.07亿元，Q2/Q3环比+174%/102%。 二、 三、投资建议 预计21-23年公司归母净利润分别为4.8/6.7/9.0亿元，对应估值分别为130/93/69倍，考虑模拟公司产品生命周期长、壁垒高，一旦业务起量成长确定性高，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 产品料号开发进度不及预期，新料号客户推广进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 566 1,303 1,694 2,202 增长率（%） 86.6% 130.0% 30.0% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 184 479 668 901 增长率（%） 158.9% 160.7% 39.5% 34.8% 每股收益（元） 2.83 5.99 8.35 11.26 PE（现价） 273.5 129.2 92.7 68.7 PB 24.1 20.3 16.6 13.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 774.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-29 近12个月最高/最低（元） 774.0/283.5 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 43 流通股比例（%） 53.47 总市值（亿元） 619 流通市值（亿元) 331 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -2%33%68%103%138%173%20-1021-121-421-721-10思瑞浦沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：杨旭 执业证号： S0100521050001 电话： 021-60876730 邮箱： yangxu_yj@mszq.com 研究助理：赵晗泥 执业证号： S0100120070021 电话： 021-60876730 邮箱： zhaohanni@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】思瑞浦（688536）：Q1营收保持高增长，双产品齐头并进 [Table_Title] 思瑞浦（688536） 公司研究/点评报告 三季报业绩亮眼，电源模拟环比翻倍增长 —思瑞浦21年三季报点评 点评报告/电子 2021年11月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 思瑞浦（688536） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 566 1,303 1,694 2,202 成长能力 营业成本 220 521 678 881 营业收入增长率 86.6 130.0 30.0 30.0 营业税金及附加 4 9 12 15 EBIT增长率 139.3 142.2 29.9 40.7 销售费用 23 52 68 88 净利润增长率 158.9 160.7 39.5 34.8 管理费用 34 65 85 88 盈利能力 研发费用 123 261 339 407 毛利率 61.2 60.0 60.0 60.0 EBIT 163 395 513 723 净利润率 32.4 36.8 39.5 40.9 财务费用 (1) (26) (29) (40) 总资产收益率ROA 6.9 14.7 16.8 18.2 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 7.1 15.7 18.0 19.5 投资收益 14 60 130 145 偿债能力 营业利润 181 484 675 910 流动比率 32.4 15.8 15.1 14.2 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 31.5 14.7 14.5 13.1 利润总额 181 484 675 910 现金比率 30.3 13.2 13.0 11.6 所得税 (3) 5 7 9 资产负债率 0.0 0.1 0.1 0.1 净利润 184 479 668 901 经营效率 归属于母公司净利润 184 479 668 901 应收账款周转天数 55.8 59.8 58.5 58.9 EBITDA 172 407 528 741 存货周转天数 99.4 100.7 100.3 100.4 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1500 1676 2277 2811 每股收益 2.8 6.0 8.4 11.3 应收账款及票据 76 259 300 406 每股净资产 32.2 38.2 46.5 57.8 预付款项 23 50 67 86 每股经营现金流 2.8 2.3 7.6 6.8 存货 71 221 157 334 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1 1 1 1 估值分析 流动资产合计 2629 3169 3761 4601 PE 273.5 129.2 92.7 68.7 长期股权投资 0 60 190 335 PB 24.1 20.3 16.6 13.4 固定资产 19 29 40 50 EV/EBITDA 205.2 90.3 68.8 51.5 无形资产 5 3 2 1 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 35 94 219 355 资产合计 2664 3262 3980 4956 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 28 89 107 143 净利润 184 479 668 901 其他流动负债 5 5 5 5 折旧和摊销 9 11 15 18 流动负债合计 81 200 249 325 营运资金变动 50 (244) 57 (230) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 227 187 610 544 其他长期负债 7 7 7 7 资本开支 25 10 10 10 非流动负债合计 9 9 9 9 投资 (958) 0 0 0 负债合计 90 209 259 334 投资活动现金流 (969) (10) (10) (10) 股本 80 80 80 80 股权募资 2,152 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2574 3053 3721 4622 筹资活动现金流 2,139 0 0 0 负债和股东权益合计 2664 3262 3980 4956 现金净流量 1,397 177 600 534 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 思瑞浦（688536） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 杨旭，电子行业分析师，曾供职于东方证券股份有限公司，复旦大学理学博士。 赵晗泥，电子行业研究助理，2020年加入民生电子，曾就职于外资行业研究，爱丁堡大学经济学硕士，复旦大学经济学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分