新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 3905 期 2021 年 10 月 22 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 短期急升后回整 阶段性回稳期仍在 【公司研究】 万科（02202，买入）：行稳致远，静待时机 颐海国际（01579,买入）：调整阶段短期业绩承压，长期持续增长逻辑稳固 首次评级 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 现价 目标价 上涨空间 21EPS22EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）颐海国际1579买入45.95 56.3522.6% 1.1431.434公司代码评级新 旧新旧变动新旧变动新旧变动万科2202买入 买入 28.3026.357%4.0815.364-24%4.6646.296-26%2021年EPS(港元)2022年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 短期急升后回整 阶段性回稳期仍在 10 月 21 日，港股连升四日后出现高位整理的行情，恒指跌了有接近 120 点，但仍企于 26000 点水平来收盘。已升抵阶段性高位水平的互联网龙头股，都出现了整理的状态，而在恒大事件的风险可控下，内险股和内房股则有相对突出表现。因此，盘面上仍见有轮动的情况，近期指出的阶段性回稳局面未有受到破坏，恒指的中短期支持位维持在 24600 点，而好淡分水线则见于 25400 点，守稳其上，高位震荡整固格局将可以保持，市场有继续炒股不炒市的机会。 恒指出现高位震动整理的行情，在盘中曾一度下跌 295 点低见 25841 点，暂时可以涨后回吐来看待，盘面沽压未见明显加剧，但是在逐步进入季绩公布期的情况下，加上美国国债息率持续上升，要注意盘面的潜在压力未可消散，操作上建议要保持较高的警惕性。恒指收盘报 26018 点，下跌 118 点或 0.45％。国指收盘报9274 点，下跌 3 点或 0.03％。另外，港股主板成交金额有 1479 亿元，而沽空金额有 236.8 亿元，沽空比例 16.01％仍处偏高水平。至于升跌股数比例是 714：914，日内涨幅超过 10％的股票有 47 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 23 只。 在短线累涨幅度已多的情况下，三大互联网龙头股都出现了整理。腾讯(00700)跌了 0.78％至 505.5 元收盘，美团-W(03690)跌了 1.83％至 288.4 元收盘，而阿里巴巴-SW(09988)亦跌了 1.08％至 173.9 元收盘。总体上，我们维持他们的股价已有到达了阶段性高位水平的看法，操作上有考虑适度调整仓位持股的需要，并且在他们的业绩公布前，可以先转为观察的态度。最早发报表的是阿里巴巴，将于下月 5 日派成绩单，而市场目前已普遍的下调了对他的预期，宜多加注视。 另一方面，内险股和内房股则有相对突出表现。人行行长易纲表示，恒大风险总体上是个案风险，事件对金融行业的外溢性可控。消息对内险股带来刺激推动，其中，中国平安(02318)涨了有 7.54％，中国太保(02601)涨了 2.99％。内房股亦见有趁机反弹修正，尤其是恒大系股份复牌后又再掉头急挫，加速了资金外溢转投其他内房股，其中，中国海外(00688)涨了 4.85％，华润置地(01109)涨了 3.5％。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈珠 + 852-25321539 vicky.chen@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 21.35港元 目标价 28.3港元 (+32.3%) H股市值 405.9亿港元 已发行H股本19.01亿股 52周高/低 33.50/17.82港元 每股净资产 19.10元 股价表现 万科（2202，买入）：行稳致远，静待时机 毛利率承压，上半年归母净利润有所下降 截至2021年上半年，公司实现营业收入1671.1亿元，同比增长14.2%。其中，房地产业务收入增长14.0%至1575.3亿元，物业服务收入增长28.0%至85.8亿元；公司录得毛利约383.3亿元，同比下降17.7%，毛利率22.9%，同比下滑8.9个百分点，主要由于房地产开发业务受拿地成本及限价等影响，结算毛利率较2020年同期下降6.0pct。此外，费用率（占合同销售额）略有提升；有息负债同比增长3.9%，资本化率下降至40%，净财务费用同比增加11.5%；有效税率下降5个百分点至44%，公司录得归母净利润约110.5亿元，同比下降11.7%。公司在2021年一季度末已顺利转为“绿档”，期内净负债率为20.2%，现金短债比为1.67，资产负债率为69.7%。 地产开发持续稳健增长，大部分位于一二线城市 截至2021年上半年，公司实现开发业务销售面积2192万平，同比增长5.5%；合同销售金额3544.3亿元，同比增长10.6%，其中，在38个城市的销售金额排名位列前三。公司始终坚持深耕一二线城市，理性投资。期内公司新增建面1505.9万方（权益比73.1%），占期内销售面积68.7%，新增权益地价约886.5亿元，占期内合同销售金额25%，新增投资金额92%位于一二线城市。截至2021年上半年，公司总土储1.6亿方（权益比63%），旧改土储约339.8万方。此外，期内公司已售未结金额增长12%至7819亿元，已售未结资源充足，未来业绩增长确定性强。 万物云、商业开发运营、泊寓及物流仓储业务逐步推进 期内，公司多元化业务布局取得有质量增长，其中万物云全口径收入达103.8亿元，同比增长33.3%，覆盖住宅、写字楼、公建及城市服务等业态，布局全国105个城市；商业开发运营方面，累计开业面积989万方或195个商场，整体出租率为92.3%，规划及在建建面为549万方，预计2021年年末累计开业224个商场；租赁住宅方面，新增开业6.1万间，33城累计开业14.8万间，其中9城市占率第一，24城占率前三，已开业项目间天出租率达95%；物流仓储方面，已布局全44个重要节点城市，管理项目148个，累计开业建面797万方，其中高标库756万方，稳定期出租率94%，冷 库 为41万方，稳定期使用率68%，规划在建352万方。 目标价28.3港元，维持买入评级 我们认为，公司作为行业领先地产开发商，多年来在运营管理，尤其是财务管理上的优势有望在房地产行业面临“三条红线”、“集中供地”及银行“两道红线”等宏观环境的强调控政策背景下率先走出行业困境。同时，公司的多元化业务符合行业发展趋势，经过多年耕耘已经在各自领域形成领先优势，有望为公司带来新的增长点。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润约401亿元/459亿元/507亿元,给予2022年6倍市盈率，目标价28.3港元，买入评级。 05101520253035 第一 黄海慈tom.h852 2 行业 股价 目标价 港股市总股本52 周每股净股价表 一上海 慈 huang@firstsha 2532 1539 调味品/ 45.95港价 56.35港(+22.6%市值 481.05本 10.469高/低 148.6/3净资产 3.899港表现 anghai.com.hk /消费 港元 港元 %) 1 亿港元 亿股 39.05 港元 港元 本报告不可对图表1: 盈资料来源：公司 颐海国际 高基数下第2021 年上半/第三方业务入大幅上涨因行业竞争 三大业务复分业务来看收入 15.09料业务的关方收入同比处于高速上步恢复高速增速有所放犹存。长期升，三大业 盈利能力短期内公司实原材料市场销力度，最入历史低位长期动销能更优的水平 未来业绩短收入方面，司业绩环比预计 2021-认为公司当高水准，对母净利润9改善。 年结日：31收入(百万元变动(%)归母净利润变动(%)每股盈利(元变动(%)市盈率@21.每股股息（息率(%)对加拿大、日盈利预测 司资料、第一上（1579,买入第三方增速放半年公司实现务收入分别涨主因海底捞争加剧以及去复苏可期，综看，公司期内9/3.22/7.49关联方收入上比下滑 7.2%，上升的通道之速增长趋势。放缓，但相较期来看，期内业务综合发展短暂步入低位实现综合毛利场价格持续上最终导致公司位。长远预计能力有望改善平。 短期继续承压当前中国疫比有所改善，-2023 年公司当前处于短期对未来短期内9.6/12.0/151/12元)(百万元)元)35港元元）- 4 - 日本、美国地上海预测 入）：调整阶放缓，关联方现总收入 26实现 8.9/17捞门店快速扩去年同期受疫综合优势依旧内火锅调味料9亿元，同上半年实现强，但相较疫情之中。随着国期内中式复较疫情前 201内公司渠道优展优势依旧强位区间，渠道利率为 32.7%上涨、促销推司实现净利润计公司品牌认善，预计调整压，期待长期疫情复苏已基成本上行及司有望实现总期调整起步阶内业绩形成一5.1 亿元，复2019A367,89423.8%38,87215.1%3.513.4%5.21.05.8%地区及美国国籍阶段短期业方业务强势复6.3 亿元，同7.4 亿元，同扩张以及经营疫情影响高基旧强劲 料产品/中式比增长 24.2强劲复苏，同情前 2019H1国内餐饮行业复合调味品/方19H1 复合增优化、品牌建强劲。 道及品牌拉力%，较上年同推广力度加大润同比下滑认知度及终端整阶段结束后期盈利能力改基本恢复常态及竞争加剧趋总收入 66.5阶段，未来市一定压力，故复合增长率2020A419,112 413.9%41,5166.8%3.64.4%5.01.37.1%籍人士发放 业绩承压，复苏 同比增长 18.同比增长 79营回暖所致基数所致。 式复合调味品2%/7.69%/1同比涨幅达复合增速仍业逐步回暖方便速食产增速分别为 2建设、产品创力进入蓄力期同期下降 6.9大等因素。加12.6%至 3.端市场铺设将后公司整体盈改善 态化，下半年趋势下，头部5/83.5/103.市场营销及产故预计 2021约为 25.0%2021E289,181 53916.7% 140,114 45‐3.4% 143.5‐4.7% 145.21.05.8%新 长期持续增6%。分渠道.1%/1.1%，，第三方业 品/方便速食2.0%。其中到 74.1%，仍达到 32.6%，公司未来品业务高基6.9%/48.1%创新均获得期 9pct，主因销加之公司期5 亿元，盈将进一步实盈利能力有年行业旺季部品牌优势或6 亿元。利产品促销力1-2023 年公，并期待长2022E 209,333 578,0.3% 7.5,937 50,4.5% 10.4.04.5% 10.4.51.26.6% 7.力量 New Fo 增长逻辑稳道来看，关联关联方业务业务增速放缓食产品分别实公司火锅调高基数下第%，业务发展来销售有望进基数效应下同%，高增长趋得进一步得到销售结构调整期内加大市场盈利能力短暂实现强化，市有望迅速提升季预计将带动或将加速集中利润方面，我力度或将维持公司有望实现长远盈利能力023E,819.3%,734.4%4.4.4%4.11.3.3%orce 固