环比如期改善，展望来年表现

千禾味业发布了2021年三季报，实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为13.56亿元、1.32亿元、1.32亿元，分别同比+10.91%、-41%、-40%。Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为4.70亿元、0.66亿元、0.66亿元，分别同比+11.08%、-1.17%、-0.69%。收入略超我们预期、利润符合预期。公司在快速变化中的应变能力得到了体现，酱油和食醋的增速均有负转正。南部地区为公司弱势区域，且为调味品竞争重灾区，因此出现了下滑。截止Q3末公司共有经销商1728家，净增238家。2021前三季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比-41%。Q3净利润略有下滑主要是成本压力影响。我们预计成本上涨带来的毛利率下降约为2pct，处于同行中较低水平，主要是公司产品定位中高端、且发酵周期较长，成本上涨后毛利率有一定缓冲器。21年预期收入双位数增长，22年展望利润弹性。

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