股指周报： 周期板块被看淡，市场风格转向价值
混沌天成研究院 宏观组 联系人：周密 ：15618193697 ：zhoumi@chaosqh.com 从业资格号：F03088401 周期板块被看淡，市场风格转向价值 观点概述： 宏观：本周国际能源价格回落，经济复苏仍然受到供应链拖累，收紧预期有所减弱，美股再创历史新高。国内宏观本周主要变化是政策调控和下行预期导致周期股走弱， 资金面: 本周偏股型公募基金发行提升，北向资金继续流入，而流出方面压力仍然较轻，开放式基金仓位处于历史偏低水平，有加仓空间，市场资金面有边际好转迹象。 估值：整体上权益类资产仍然有较高性价比，行业板块上，地产、银行、传媒仍然处于历史低位，化工、有色等周期板块估值明显回调，电气板块代表新能源方向估值仍然处于绝对高位 驱动：市场转向优质龙头企业，新能源、产业升级方向景气度仍然在持续。 策略建议： 做多 IF：目前市场在周期行情走淡后，开始聚焦质地优异的龙头企业，消费龙头、科技龙头、新能源龙头在上周均有表现，而资金面有边际改善迹象，逢低做多IF是当前较好的选择。 风险提示： 中美关系，债务危机，经济超预期下行 求真 细节 科技 无界 2021年10月30日 股指周报 1 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 宏观 能源价格回落，美股再创历史新高，国内煤炭受到政策调控，大宗商品大幅回调。美国三季度GDP增速走弱，能源价格回调，国债利率有所拐头，美股再创新高。国内房地产数据全面走弱，而消费动能难以回升，大宗商品在政策调控和悲观的需求预期下大幅回调，预计后续社融资金需求将继续走弱，国内若宽信用将更有利于资本市场。 1、国际宏观 能源价格下跌缓解通胀预期，供应链危机仍然阻碍复苏进程。疫情方面美国新增确诊人数继续下降，预计未来开放出入境后服务业仍有复苏空间。国际油价和欧洲天然气价格回调，通胀预期有所缓解，美国实际利率有触底回升迹象。目前供应链危机仍然阻碍复苏进程，美国三季度GDP增长率仅2%。在复苏仍然未达目标，通胀预期仍可以通过非货币手段控制的情况下，市场对于收紧预期有所减弱，国债利率有所下跌，美股再创新高。 图表 1：美国实际利率和通胀预期走势（%） 图表 2：中美利差 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52018-01-152019-01-152020-01-152021-01-15美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年通胀预期 0.00.51.01.52.02.53.05.86.06.26.46.66.87.07.2中间价:美元兑人民币中美利差：十年期国债（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 图表 3：美、英、以新增确诊人数（人数/每百万人） 图表 4：美、英、以新增死亡人数（人数/每百万人） 02004006008001000120014002020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-10美国每日每百万人新增病例（7天平均）英国每日每百万人新增病例（7天平均）以色列每日每百万人新增病例（7天平均） 02468101214161820美国每日每百万人新增死亡（7天平均）英国每日每百万人新增死亡（7天平均）以色列每日每百万人新增死亡（7天平均） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、国内宏观 传统周期走弱，政策调控下煤炭大跌。9月房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱，目前对 2 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 于房地产短期信贷上有边际放松，但房产税试点的提出或继续降低行业预期，地产周期或难有反转。另一方面，发改委密集举措调控煤炭价格，前期因限电能耗双控暴涨的大宗商品多有大幅回调，市场也开始更加看空需求预期。目前国内内需动能不足，高景气领域集中于外贸、新能源、产业升级等特定领域。 政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业，目前政策以稳为主，以防范系统性危机为底线。货币政策方面，尽管信贷放松存在一定预期，但在物价压力和“房住不炒”大方针下，力度或有限，国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。 我们仍然倾向认为，制造业的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有两点：1）国内仍然是全球最为完整的供应链且未受到疫情过大冲击，而海外供应链问题仍未解决，中美贸易战有阶段性缓和迹象，利好出口；2）国内对于产业升级和绿色转型的决心很大，相关行业将受到持续支持，地产链条和消费端仍处于周期下行阶段。 图表 5：国内房地产数据（%） 图表 6：社零增速（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 7：社融分项数据（亿元） 图表 8：国内长期和短期利率（%） 01122334452018-03-13 2019-03-13 2020-03-13 2021-03-13十年期国债到期收益率shibor：隔夜 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 二、 资金面 本周偏股型公募基金发行提升，北向资金继续流入，而流出方面压力仍然较轻，开放式基金 3 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 仓位处于历史偏低水平，有加仓空间，市场资金面有边际好转迹象。 1、资金流入 过去一周新成立偏股型公募基金份额为554.7亿，相比前几周的低迷明显放量放量。本周北向资金净流入106亿，融资余额上升18.5亿，股市整体上资金面边际好转。 图表 9：周度新成立偏股型公募基金份额（亿份） 图表 10：北上资金动向（亿元） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 11：北上资金动向（亿元） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、资金流出 10月IPO融资相比9月提速，共融资377亿资金。重要股东二级市场10月净减持249亿，减持压力环比降低。 4 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 13：IPO上市募集资金规模（亿元） 图表 14：产业资本减持（亿元） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 3、基金仓位 本周开放式基金仓位相比上周有所下降，截至10月28日，股票投资比例为63.30%，环比上上周五下降约0.13%，相对过去一年仓位仍处于偏低位置。 图表 15：开放式基金股票仓位 数据来源：wind ,混沌天成研究院 三、 估值 1、整体估值 股指目前估值并不算贵，相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落 5 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。 图表 16：三大股指平均市盈率（TTM） 图表 17：三大股指平均市净率（LF） 05101520253035402018-03-09 2019-03-09 2020-03-09 2021-03-09上证50沪深300中证500 0.00.51.01.52.02.53.02018-03-09 2019-03-09 2020-03-09 2021-03-09上证50沪深300中证500 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 18：上证指数ERP（%） 图表 19：上证50ERP（%） -1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.001000200030004000500060002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09上证综指上证综指ERP（右） 0.02.04.06.08.010.012.00500100015002000250030003500400045002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09上证50上证50ERP(右) 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 6 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 20：沪深300ERP（%） 图表 21：中证500ERP（%） -2.00.02.04.06.08.010.0010002000300040005000600070002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09沪深300指数沪深300ERP（右） -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0020004000600080001000012000140002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09中证500中证500ERP（右） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 2、行业估值 分行业来看，前期高估值行业估值有所下降，食品饮料回升明显。地产，金融，传媒行业处于非常低的历史分位，化工有色等周期板块尽管PB分位较高，但PE分位已大幅降低，主要是由于三季度业绩上行和股价回调之间的背离。已光伏设备为代表的新能源仍然是估值最高的板块，继续强者恒强的逻辑。目前市场对于继续上攻高景气板块，还是进行高低切换配置已经回调的消费医药等板块存在分歧，我们倾向认为在经济触底企稳前，新能源板块、产业升级方向相对于消费地产等行业的景气度优势仍将持续。 图表 22：申万一级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 7 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 数据来源：wind ,
