1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59219558 邮箱：shenww@avicsec.com 2021年10月30日 药明康德（603259）2021三季报点评：业绩高增长，“长尾”战略持续发力 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（2021.10.30） 138.01 基础数据 上证指数 3547.34 总股本（亿） 29.55 流通A股（亿） 25.47 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿元） 3,514.62 每股净资产（元） 12.66 ROE（2021Q3） 10.20% 资产负债率（2021Q3） 29.21% 动态市盈率 104.10 市净率 10.91 近一年公司指数与沪深300走势对比 资料来源：wind 010002000300040005000600070008000-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-09成交金额药明康德沪深3002021三季报： ⚫ 公司前三季度实现营业收入1,652,136.94万元，同比增长39.84%；利润总额428,267.16万元，同比增长58.14%；归属于上市公司股东的净利润356,222.69万元，同比增长50.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润312,620.27万元，同比增长87.81%；基本每股收益1.22元，同比增长41.86%。 ⚫ Q3业绩延续高速增长态势。公司三季度实现营业收入598,481.14万元，同比增长30.58%；归属于上市公司股东的净利润88,712.63万元，同比增长36.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润97,909.81万元，同比增长87.28%。分板块来看，公司化学业务实现营业收入36.51亿元，同比增长33.3%；测试业务实现营业收入12.27亿元，同比增长37.4%；生物学业务实现营业收入5.04亿元，同比增长22.4%；CTDMO业务实现营业收入2.83亿元，同比增长14.7%；新药研发实现营业收入3.11亿元，同比增长10.5%。报告期内，公司化学业务和测试业务盈利能力增长，带动公司三季度营收延续高速增长趋势。 ⚫ “长尾”战略持续发力，市场占有率持续提升。公司利用自身“一体化、端到端”新药研发服务平台，提升客户粘性及忠诚度，前三季度公司获得原有客户收入达到153.37亿元，同比增长30%。此外，公司报告期内新增客户近300余家，前三季度新增客户收入达到11.84亿元，“长尾客户”战略持续发力。在CRO行业高景气度的背景下，全球各类药企研发外包需求持续提升，长期来看，“长尾”战略有望持续提高公司客户黏性及企业渗透率，公司新增客户数量有望持续增长，为公司增厚业绩。 ⚫ 研发投入快速增长。公司前三季度研发费用为64,420.59万元，同比增长35.58%。报告期内，公司CDMO项目已有47个步入临床III期试验阶段，235个步入临床II期，1229个步入临床I期。前三季度，公司完成超过200个CRO临床试验，包括14个临床申请获批和5个上市申报。国内新药方面，公司目前拥有临床试验项目88个，其中1个进入临床III期试验，14个进入临床II期试验。研发投入快速增长，有望进一步提升公司核心竞争力。 ⚫ 投资建议：我们调整公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为1.50元、1.95元和2.53元，对应的动态市盈率分别为91.96倍、70.83倍和54.58倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，同时长期受益于市场高景气，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 ⚫ 风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 2 [药明康德（603259）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券研究所 利润表（百万元）2020A2021E2022E2023E营业收入16535.4322206.7229726.8039534.70营业成本10253.2813389.8018088.5524235.73营业税金及附加34.5050.3665.2287.00销售费用588.46792.781073.141478.60管理费用1839.002458.283305.624404.17财务费用519.80367.60495.01669.65资产减值损失-62.640.000.000.00投资收益606.2315.6827.0037.00公允价值变动损益52.2740.79-5.3919.61其他经营损益0.000.000.000.00营业利润3389.485154.376670.888666.17其他非经营损益-20.11-9.97-11.59-12.05利润总额3369.385144.406659.298654.13所得税383.13709.13900.641180.45净利润2986.254435.275758.657473.68少数股东损益26.010.000.000.00归属母公司股东净利润2960.244435.275758.657473.68资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E货币资金10237.1712909.9117575.0423194.19应收和预付款项3874.695058.566735.399075.73存货2685.863119.004369.415884.18其他流动资产6261.625341.755586.935906.71长期股权投资764.83764.83764.83764.83投资性房地产0.000.000.000.00固定资产和在建工程8796.188110.687327.506544.46无形资产和开发支出2389.422294.942200.472105.99其他非流动资产11281.3911009.8810738.3810466.87资产总计46291.1748609.5555297.9463942.96短期借款1230.0196.0086.0072.00应付和预收款项2459.602986.814092.665506.07长期借款0.000.000.000.00其他负债9883.078984.3610148.9811648.70负债合计13572.6712067.1614327.6417226.77股本2441.682955.432955.432955.43资本公积22678.1822678.1822678.1822678.18留存收益8326.8611873.9616301.8722047.75归属母公司股东权益32493.7436317.6440745.5546491.43少数股东权益224.75224.75224.75224.75股东权益合计32718.4936542.3940970.3046716.18负债和股东权益合计46291.1748609.5555297.9463942.96现金流量表（百万元）2020A2021E2022E2023E净利润2986.254435.275758.657473.68折旧与摊销958.511051.641149.161149.17财务费用519.80367.60495.01669.65资产减值损失-62.640.000.000.00经营营运资本变动-771.23-905.53-937.28-1309.20其他343.03-42.1313.72-9.17经营活动现金流净额3973.734906.846479.267974.13资本支出-2548.08-0.150.00-0.15其他-6227.6856.4721.6156.61投资活动现金流净额-8775.7756.3221.6156.46短期借款-374.25-1134.01-10.00-14.00长期借款-762.400.000.000.00股权融资13181.09513.740.000.00支付股利-556.43-888.17-1330.73-1727.79其他-1599.97-781.98-495.01-669.65筹资活动现金流净额9888.05-2290.42-1835.74-2411.44现金流量净额5004.762672.744665.135619.15 3 [药明康德（603259）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 沈文文，CFA，SAC执业证书号：S0640513070003， 2011年7月加入中航证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金