2017年三季报点评：业绩持续高增长，继续关注区域基建发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 祁连山(600720) 买入 2017年三季报点评 （维持评级） 水泥II 2017年10月17日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 776/776 总市值/流通(百万元) 8,283/8,282 上证综指/深圳成指 3,378/11,271 12个月最高/最低(元) 11.80/7.02 相关研究报告： 《祁连山-600720-2017年半年报点评：业绩超预期，关注区域基建发力》 ——2017-08-17 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩持续高增长，继续关注区域基建发力  收入增长21.99%，净利润增长184.52% ，EPS 0.7469元/股 公司1-9月实现营业收入46.28亿元，同比增长21.99%，实现归属于母公司所有者净利润5.8亿元，同比增长184.52%，EPS为0.7469元/股；其中，Q3单季度实现营业收入20.23亿元，同比增长16.1%，实现归属于母公司所有者净利润3.95亿元，同比增长77.52%。  Q3持续高增长，盈利能力同比提升 Q3业绩延续2季度高增长趋势，盈利能力大幅提升，主要原因：1、受益水泥价格同比高位，Q3单季度和1-9月兰州水泥均价分别约328元/吨和331元/吨，上年同期分别约257元/吨和245元/吨；2、转让土地使用权增加营业外收入，1-9月实现营业外收入1.1亿元，同比增长176.51%，其中Q3非流动资产处臵损益达0.9亿元；3、公司加强成本管控力度，1-9月毛利率同比提升4.85个百分点至31.63%，其中Q3单季度毛利率为33.9%，同比提升1个百分点。同时，受益于收入高增长，费用率明显摊薄，1-9月销售费用、管理费用和财务费用率分别为5.13%、9.33%和2.13%，较上年同期下降1.36、0.38、1.79个百分点。  区域市占率高，供给格局改善幅度大 公司作为甘青地区水泥龙头，甘肃地区市占率约43%，青海市占率约25%，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三省区市场，其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。尽管年初以来受基建项目开工停滞影响，1-8月甘肃区域固定资产投资同比下滑35.9%，区域需求整体下滑明显，水泥销量同比下滑13.6%，但区域价格表现相对坚挺，主要受环保督查、落后产能淘汰等影响，未来供需格局有望进一步改善。  继续关注区域基建发力，给予“买入”评级 近期区域内大规模项目集中开工，基建投资持续发力：6、7月以来甘肃地区累计60个重点交通建设项目集中开工，总投资约1100亿元；近日又有通渭至定西、陇西至漳县等多条高速公路项目开工，投资合计约500亿元，预计后续区域内基建将成为水泥需求的重要支撑。受益于此，公司业绩弹性大，预计17-19年EPS分别为0.81/1.01/1.27元/股，对应PE为13.1 /10.5/8.4x，继续给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,843 5,114 6,096 7,230 8,329 (+/-%) -21.2% 5.6% 19.2% 18.6% 15.2% 净利润(百万元) 179 167 630 786 988 (+/-%) -68.1% -7.1% 278.5% 24.6% 25.7% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.21 0.81 1.01 1.27 EBIT Marg in 8.7% 7.3% 11.2% 12.6% 13.5% 净资产收益率(ROE) 3.7% 3.4% 12.6% 15.3% 18.5% 市盈率(PE) 46.2 49.7 13.1 10.5 8.4 EV/EBITDA 13.3 13.2 9.9 8.8 8.0 市净率(PB) 1.7 1.7 1.66 1.61 1.55 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 O-16D-16F-17A-17J-17A-17上证指数祁连山 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 622 1679 2628 3625 营业收入 5114 6096 7230 8329 应收款项 978 1225 1525 1845 营业成本 3670 4194 4909 5581 存货净额 670 778 941 1099 营业税金及附加 55 66 78 90 其他流动资产 279 366 414 488 销售费用 325 388 460 530 流动资产合计 2550 4046 5508 7058 管理费用 593 767 875 1004 固定资产 6852 6226 5651 5083 财务费用 186 69 70 72 无形资产及其他 736 706 677 648 投资收益 2 0 0 0 投资性房地产 527 527 527 527 资产减值及公允价值变动 (154) (50) 0 0 长期股权投资 0 (329) (494) (741) 其他收入 0 40 0 0 资产总计 10664 11177 11869 12574 营业利润 134 603 837 1053 短期借款及交易性金融负债 1606 1700 1785 1874 营业外净收支 52 69 0 0 应付款项 1313 1539 1880 2219 利润总额 186 672 837 1053 其他流动负债 462 512 626 714 所得税费用 51 155 193 242 流动负债合计 3381 3751 4291 4807 少数股东损益 (31) (113) (141) (177) 长期借款及应付债券 1462 1462 1462 1462 归属于母公司净利润 167 630 786 988 其他长期负债 274 318 347 384 长期负债合计 1735 1780 1809 1846 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 5116 5531 6101 6653 净利润 167 630 786 988 少数股东权益 674 652 625 592 资产减值准备 127 (8) (12) (13) 股东权益 4874 4994 5143 5330 折旧摊销 633 712 732 743 负债和股东权益总计 10664 11177 11869 12574 公允价值变动损失 154 50 0 0 财务费用 186 69 70 72 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 586 (128) (39) (103) 每股收益 0.21 0.81 1.01 1.27 其它 (105) (14) (15) (20) 每股红利 0.36 0.66 0.82 1.03 经营活动现金流 1561 1244 1452 1594 每股净资产 6.28 6.43 6.62 6.87 资本开支 (239) (100) (115) (132) ROIC 4% 7% 9% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 3% 13% 15% 19% 投资活动现金流 (239) 229 50 115 毛利率 28% 31% 32% 33% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 9% 11% 13% 14% 负债净变化 297 0 0 0 EBITDA Margi n 22% 23% 23% 22% 支付股利、利息 (282) (511) (637) (801) 收入增长 6% 19% 19% 15% 其它融资现金流 (1334) 94 85 89 净利润增长率 -7% 278% 25% 26% 融资活动现金流 (1304) (417) (552) (711) 资产负债率 54% 55% 57% 58% 现金净变动 18 1056 950 997 息率 3.4% 6.2% 7.7% 9.7% 货币资金的期初余额 604 622 1679 2628 P/E 49.7 13.1 10.5 8.4 货币资金的期末余额 622 1679 2628 3625 P/B 1.7 1.7 1.6 1.6 企业自由现金流 1322 1009 1277 1374 EV/EBITDA 12.1 9.9 8.8 8.0 权益自由现金流 285 1051 1307 1407 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人