公司2019年三季报业绩点评：证券业务持续发力，全年高增长可期

东方财富（300059）公司动态点评 2019年10月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月24日 目前股价 14.77 总市值（亿元） 991.90 流通市值（亿元） 802.81 总股本（万股） 671,561 流通股本（万股） 543,540 12个月最高/最低 19.04/9.82 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<证券业务持续发力，闭环体系逐渐完善>> 2019-07-31 <<预计4月助力业绩增长超预期，闭环体系不断升级>> 2019-07-16 <<市场回暖下证券业务板块增长符合预期，看好公司互金一站式平台前景>> 2019-04-27 证券业务持续发力，全年高增长可期 ——东方财富（300059）公司2019年三季报业绩点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,380.64 5,393.18 6,331.92 (+/-%) 40.22 23.11 17.41% 净利润 1,686.55 2,157.27 2,532.77 (+/-%) 75.97 27.91 17.41 摊薄EPS 0.33 0.42 0.49 PE 45.26 35.39 30.14 资料来源：长城证券研究所  事件： 2019年10月22日，东方财富发布2019年第三季度报告，数据显示公司2019年前三季度实现营业收入30.97亿元，同比增长30.19%，归母净利润为13.95亿元，同比增长74.13%，扣非归母净利润为13.53亿元，同比增长70.97%。公司前三季度加权ROE为7.43%，同比增长2.12pct；基本每股收益为0.2125元/股，同比增长64.22%。其中，第三季度实现营业收入10.99亿元，同比增长47.73%，环比增长2.62%；归母净利润为5.24亿元，同比增长116.19%，环比增长7.99%。 报告期内，资本市场景气度活跃，股票交易额同比大幅增加，公司证券业务实现快速发展，证券业务相关收入同比实现大幅增长。同时，公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长。报告期内，公司营业总成本同比略有增长。综合前述因素等影响，2019年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长，超出市场预期。  投资要点1：2019Q3业绩超预期，归母净利同比增速高达116.19% 分季度看，2018年四季度、2019Q1、2019Q2、2019Q3的总营收同比增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%、31.92%、47.73%，归母净利同比增速分别为199.48%、61.41%、22.67%、-11.98%、28.14%、88.31%、116.19%；环比上看，第二、第三、第四季度、2019Q1、2019Q2及2019Q3营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%、15.56%及2.62%；归母净利润环比增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%、25.73%及7.99%。 上半年，公司证券业务实现快速发展，客户开户数同比较大幅度增长，股票交易额同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。从信息技术服务业拆分看，主要涵盖金融电子商务服务业，即基金代销业务。上半年，信息技术服务业营收为6.77亿元，同比增速为-4.90%，其中金融电子商务服务下滑-3.25%。 -50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09东方财富沪深300非银行金融核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 非银行金融 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 而归属于证券业务条线看，代理买卖证券业务的大幅增长系公司业绩增长的一大动力。截至2019年三季度末公司代理买卖证券款为227.42亿元，较年初增长59.11%；手续费及佣金净收入为14.56亿元，同比增长65.77%，其中，Q3公司手续费及佣金净收入为5.00亿元，同比增长77.82%，环比小幅下降-3.66%。Q2、Q1相关数据分别为5.19、4.37亿元，同比增速77.85%、43.15%，环比增速18.60%、37.73%。2019Q1-Q3，公司利息净收入分别为1.68、1.96、2.17亿元，同比增速分别为12.15%、11.83%、45.48%，环比增速分别为17.72%、16.57%、10.64%。 回看之前的数据，20191H代理买卖证券业务与两融业务增长，20191H经纪业务净收入为8.76亿元，同比增速为60.14%，代理买卖证券业务净收入为7.85亿元，同比增速为62.68%。其中占比高达60.33%的两融利息收入3.36亿元，同比增速为6.50%。而2018年经纪业务净收入为10.53亿元，同比增速22.63%，其中代理买卖证券净收入为9.14亿元，同比增速为19.45%。2018年利息净收入为6.19亿元，同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的两融利息收入5.91亿元，同比增长55.05%，上述二者成为推动公司利润增长的主要动力。  投资要点2：预计Q3公司市占率进一步提升，持续推动利润上升 受市场回暖影响，2019年市场较2018年同期更为活跃，然而Q3市场热度下降。2019年前三季度全市场的股、基累计交易量为106.50万亿，其中Q1交易量为36.06万亿，Q2为37.76万亿，Q3小幅下降至32.68万亿；2018年前三季度为79.37万亿，其中Q1交易量为30.31万亿，Q2为27.24万亿，Q3为21.84万亿。2019前三季度、Q1、Q2、Q3日均累计成交量分别为5819.90亿元、6216.58亿元、6293.94亿元以及5028.36亿元，Q1、Q2、Q3及三季度累计同比增速分别为21.08%、38.65%、47.37%及20.26%，Q3较Q2环比下降20.11%，2018Q3较Q2环比为-24.84%。在Q3市场交易量下滑的情况下，公司仍保持着归母净利润的较高增速，预计公司将进一步提高市占率（1H经纪业务市占率约为3%）。 从占比情况看，2019Q3、20191H、2019Q2、2019Q1、2018Q1公司证券板块营收占比分别为65.23%、66.11%、66.76%、65.36%、55.38%，其他业务板块（主要为代销基金）分别为34.77%、33.89%、33.24%、34.64%、44.62%，内部看利息收入占比为19.77%、18.26%、18.34%、18.18%、18.26%，手续费及佣金收入占比为45.46%、47.85%、48.43%、47.18%、37.12%。 市场数据显示，2019年前三季度上交所开户数为1734.20万户，其中，上半年上交所开户数为1258.98万户，Q3开户数为475.22万户，环比下降20%；深交所前三季度开户数预计为1580.44万户（Q3预计为449.15万户，环比下降17%）。其中2019年3月为今年来的开户高峰，分别为337.97万户、299万户，而之前Q1业绩低于市场预期，我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关，存量客户存在一定的分流效应。第三季度整体市场表现有所低迷，在新增开户数方面进一步降低，而按照东方财富等平台开户经验规律看，开户速度快于传统券商渠道，有理由相信三季度的市占率有所提升。1H数据显示，代理买卖证券款个人投资者占比为86.57%， 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 较2018年、2017年分别变化为-3.61%、3.80%。此外，公司完成对东方财富证券增资54.00亿元，进一步增强了东方财富证券整体资本实力，后续证券经纪业务发力可期。  投资要点3：两融业务规模大幅增长，市占率提升 公司2019年前三季度融资融券业务规模增加，是公司业绩大幅增长的主要驱动因素之一。2019年三季度末公司融出资金为139.65亿元，较年初增长66.90%，较上半年末增长9.11%。2019年三季度末，市场两融余额为9488.86亿元，同比增长15.32%，较年内高点下滑4.29%，较年中上升4.18%。东方财富两融业务在上半年逆势提升，上半年末市占率约1.41%，较2018年末约增长0.3pct。1H数据显示，公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达97.89%，较2018年、2017年分别变化为0.04%、1.09%。 考虑到经纪业务市占率提升，结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债（含73亿元），预计在总体的融资成本方面具备优势，其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务，Q3市场份额应有所提升（预计2019年底的市占率在3.5%附近），两融业务利差有望逐步扩张，预计Q3公司利息净收入延续Q2增势。  投资要点4：基金销售平稳，发力指数基金，财富管理转型深化 2019年前三季度，市场基金发行规模有所提升，三季度环比略有下滑。数据显示，2019年前三季度新发行基金份额为7748.27亿份，同比增长20.16%，其中，Q3新发行基金份额为2708.65亿份，环比小幅下降3.82%。公司上半年共上线133家公募基金管理人7179只基金产品，公司基金销售额为3090.04亿元，其中Q1、Q2销售规模分别为1508.54亿元、1581.50亿元，20191H同比增速为2.13%，2019Q2同比、环比增速分别为13.95%、4.84%。预计Q3基金代销总体平稳。 正如之前判断，公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力，证监会官网显示，9月东财基金已上报上证50指数型发起式基金。我们认为，基于公司流量和渠道销售优势，以及资本市场迎来机遇期，预计公司依靠指数型产品扩容，公募基金有望成业绩的新增长点。  投资要点5：公司继续加大金融IT研发投入，拓宽护城河 东方财富持续加大研发投入，加强产品研发创新，增加用户黏性，提高核心竞争力。前三季度公司研发费用为2.32亿元，同比增长77.30%，2019Q3、Q2、Q1单季度研发费用分别为0.96、0.70、0.65亿元，同比增长103.74%、68.64%、55.88%，环比增速分别为37.62%、8.03%、-45.86%。公司及子公司获得注册商标129项、软件著作权206项、非专利技术68项；其中上半年获得注册商标24项、软件著作权5项、非专利技术9项。 2018年研发投入金额为2.50亿元，同比增长37.51%，同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人，研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外，公司新获注册商标43项，软件著作权44项，新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中，增加产品和服 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 务研发创新是占领市场先机的王道，东方财富不断增加研发投入，向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局，优化互联网金融服务大平台，不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 值得注意的是，证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中，公司涉及到IT分类项目：信息系统投入金额居23名、信息技术人员薪酬居20名及信息技术投入考核值居18名，其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作，此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等