公司动态点评：业绩高增长，新能源汽车业务持续发力

扬杰科技（300373）公司动态点评 2022年08月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2023年01月10日 目前股价 28.03 总市值（亿元） 83.49 流通市值（亿元） 81.16 总股本（万股） 29,785 流通股本（万股） 28,955 12个月最高/最低 28.60/10.60 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩高增长，新能源汽车业务持续发力 ——兴瑞科技（002937）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1040.39 1251.83 1703.49 2309.25 3123.49 (+/-%) 1.65% 20.32% 36.08% 35.56% 35.26% 净利润 127.23 113.40 212.83 283.62 372.07 (+/-%) -7.98% -10.87% 87.69% 33.26% 31.19% 摊薄EPS 0.43 0.38 0.72 0.95 1.25 PE 65.19 73.76 39.18 29.40 22.41 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润2.10-2.21亿元，同比+85%-95%，实现扣非归母净利润2.10-2.20亿元，同比+105%-115%；单季度来看，2022年Q4公司实现归母净利润0.66-0.78亿元，同比+170%-217%，实现扣非归母净利润0.60-0.71亿元，同比+186%-234%。  业绩高速增长，新能源汽车业务持续发力：2022年全年，公司归母净利润预计实现接近翻倍增长，单四季度归母净利润实现将近两倍增长，业绩增速亮眼。主要原因系公司于报告期内，陆续获得新能源电装头部企业项目定点并向更多新车型提供产品，新能源汽车业务在手订单充足，新客户及新产品的陆续导入放量，推动了公司业绩实现高增。报告期内，公司重点聚焦新能源汽车电装及智能终端业务的研发和拓展，充分发挥自身在生产工艺、精益管理、产能布局及供应链管理等方面积累的优势，经营效能提升明显。毛利率方面，公司2022年Q1-Q3单季毛利率分别为22.67%、24.52%、26.21%，环比逐季向好，2022年前三季度公司整体毛利率达24.69%，超2021年年度水平。费用方面，公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计占比10.29%，较2021年同期下降5.43pcts，费用管控水平提升明显。  发行可转债加码产能扩张，助力新能源汽车业务步入发展快车道：公司全力聚焦新能源汽车电装系列领域，在客户、产品线、产能等方面形成全方位布局，客户拓展方面，公司实现对松下、博世等优质老客户销售量产的提升和在电装领域的产品合作机会，同时开拓和筛选与国内头部电控企业及新势力车企等优质客户的定点推进。产品线拓展方面，公司汽车电子产品线已从传统汽车零部件向新能源汽车电池周边零组件及电控周边零组件方向拓展，并成功定点如传感器等智能化相关领域产品。产能规划方面，公司2021年于东莞、慈溪两地新建工厂，其中，东莞工厂主要用于生产新能源汽车电子精密零组件及智能终端精密结构件，已于2022年6月正盈利预测 核心观点 股价表现 市场数据 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 式竣工验收，2022年三季度已完成搬迁及试生产工作，目前已顺利生产；慈溪工厂主要用于新能源汽车电池零组件和5G智能终端部件，预计分别实现126/1300万套年产能，目前已在地基建设阶段，项目预计于2024年上半年投产；此外公司于10月26日发布可转债发行预案公告，拟发行可转债不超过4.71亿元用于慈溪新能源汽车零部件生产建设项目，项目的实施将进一步打开公司产能瓶颈，助力公司新能源汽车业务加速发展。  智能终端市场空间广阔，多方位布局奠定长期成长基础：据Statista预测，全球智能家居市场规模预计将从2022年的1,157亿美元增长到2026年的1,952亿美元，2022-2026年年均复合增长率达14%。公司在智能终端领域布局深入。下游客户开拓上，公司已与特艺、康普、萨基姆等头部企业建立深度合作关系，并于2022年建立北美市场联络中心，聚焦北美市场开拓与客户深挖。产品线拓展上，公司结合在功能结构件方面制造优势，在深耕智能机顶盒、网通网关基础上，积极向智能安防、智能电表、智能音箱等方向拓展，并逐步实现单功能结构组件产品向结构模组件方向发展，目前，智能安防系列产品已顺利实现量产。产能布局上，公司以机构组件为核心，顺应智能终端产业链向东南亚转移与整合趋势，加快在越南、印尼布局产能扩张，提升与智能终端头部客户长期合作配合的产能调配能力和条件，目前越南和印尼产能开始逐步释放。随着5G、WIFI6技术逐步普及，带动物联网和人工智能应用的落地和推广，驱动智能终端市场规模持续增长，凭借多方位布局优势，公司在智能终端业务领域有望持续增长。  首次覆盖，给予“增持”评级：公司成立于2001年，主营精密零组件的制造及研发，产品主要涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等。公司聚焦智能终端和新能源汽车行业，在智能终端领域，智能安防系列产品已顺利实现量产。在新能源汽车领域，公司得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，获得了与国内新能源汽车头部企业的合作机会，并在为新能源汽车头部客户提供新能源汽车三电产品方面取得了突破。同时，公司已陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加，随着5G、WIFI6技术驱动的智能终端下游市场持续发展及新能源汽车持续高景气，公司业绩有望持续增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.13亿元、2.84亿元、3.72亿元，EPS分别为0.72元、0.95元、1.25元，对应PE分别为39X、29X、22X。  风险提示：客户拓展不及预期，产能扩张不及预期，新产品市场需求不及预期，行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,040.39 1,251.83 1,703.49 2,309.25 3,123.49 成长性 营业成本 726.76 947.75 1,277.10 1,713.00 2,307.32 营业收入增长 1.65% 20.32% 36.08% 35.56% 35.26% 销售费用 42.37 31.45 48.38 58.89 81.21 营业成本增长 -0.59% 30.41% 34.75% 34.13% 34.69% 管理费用 64.79 88.04 116.86 154.49 211.15 营业利润增长 -7.85% -14.86% 94.03% 31.04% 32.23% 研发费用 48.28 56.64 70.35 97.91 134.25 利润总额增长 -9.17% -14.65% 93.98% 31.06% 32.28% 财务费用 12.86 5.54 -52.64 -35.10 -37.17 归母净利润增长 -7.98% -10.87% 87.69% 33.26% 31.19% 其他收益 3.32 2.52 2.92 2.72 2.82 盈利能力 投资净收益 2.66 12.37 7.51 9.94 8.73 毛利率 30.15% 24.29% 25.03% 25.82% 26.13% 营业利润 143.91 122.52 237.74 311.54 411.95 销售净利率 13.83% 9.79% 13.96% 13.49% 13.19% 营业外收支 -0.45 -0.08 -0.22 -0.25 -0.19 ROE 12.70% 10.72% 17.32% 20.37% 23.17% 利润总额 143.47 122.44 237.51 311.29 411.76 ROIC 34.44% 27.57% 28.35% 34.55% 36.29% 所得税 16.23 9.03 24.66 27.64 39.66 营运效率 少数股东损益 - 0.01 0.02 0.03 0.04 销售费用/营业收入 4.07% 2.51% 2.84% 2.55% 2.60% 归母净利润 127.23 113.40 212.83 283.62 372.07 管理费用/营业收入 6.23% 7.03% 6.86% 6.69% 6.76% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.64% 4.52% 4.13% 4.24% 4.30% 流动资产 915.34 970.04 1,157.34 1,421.02 1,770.67 财务费用/营业收入 1.24% 0.44% -3.09% -1.52% -1.19% 货币资金 493.07 418.10 458.15 421.81 480.27 投资收益/营业利润 1.85% 10.09% 3.16% 3.19% 2.12% 应收票据及应收账款合计 262.76 349.57 494.74 642.31 900.72 所得税/利润总额 11.32% 7.38% 10.38% 8.88% 9.63% 其他应收款 6.05 19.67 12.86 60.00 61.00 应收账款周转率 3.98 4.09 4.04 4.06 4.05 存货 91.18 143.15 153.73 257.14 287.75 存货周转率 13.15 10.68 11.48 11.24 11.46 非流动资产 348.69 463.65 473.10 505.08 520.95 流动资产周转率 1.19 1.33 1.60 1.79 1.96 固定资产 251.26 266.61 287.00 290.10 291.31 总资产周转率 0.86 0.93 1.11 1.30 1.48 资产总计 1,264.03 1,433.69 1,630.44 1,926.10 2,291.62 偿债能力 流动负债 261.55 372.08 399.39 531.13 683.53 资产负债率 20.72% 26.18% 24.60% 27.70% 29.92% 短期借款 - - - - - 流动比率 3.50 2.61 2.90 2.68 2.59 应付款项 195.78 288.13 321.33 434.17 587.40 速动比率 3.15 2.