主动调整，降低库存

天味食品发布2021年三季度报告，营收和业绩表现不及预期。21Q3营收同比下滑明显，主要由于促销减少，渠道去库存。分地区来看，华东区域表现较好，其他区域多有下滑。分品类来看，火锅底料营收下滑55.9%，中式菜品调料下滑27.6%。不辣汤系列以搭赠为主，对销售增长贡献较小。香肠腊肉调料作为21Q3公司重点推广的单品，单季度实现营收0.58亿元，贡献较大。分渠道来看，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收增长分别为-41.6%/-10%/-5.4%/-69.6%/-15.3%。21Q3定制餐调业务业绩基数较高，收入明显放缓。利润率下滑主要由于原材料涨价，定制餐调占比提升以及规模效应减弱。预计公司2021-2023年EPS分别为0.21/0.38/0.51元，对应PE分别为113.95/63.9/47.41倍。短期来看，行业竞争加剧影响公司业绩表现，但长期来看，复合调味品仍有较大发展空间。维持“买入”评级。

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