季报点评：主动调整业务节奏，库存显著优化

主动调整业务节奏，库存显著优化 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入67.40亿元/同比+10.21%，归母净利润0.49亿元/同比-73.90%，扣非归母净利润0.35亿元/同比-81.12%。其中2025Q3实现营收22.04亿元/同比-15.10%，归母净利润0.13亿元/同比-76.87%，扣非归母净利润0.11亿元/同比-80.55%。 买入（维持） 业务：主动调整业务节奏，子公司整合加速。1）跨境业务增速放缓，系主动优化策略所致。2025Q1-3营收同比+10.21%，但单Q3营收同比-15.10%，主要系海外市场政策调整、跨境电商行业竞争加剧背景下，公司为提升抗风险能力，主动优化业务架构、调整经营节奏，阶段性聚焦资产质量提升，导致营收增速有所放缓。2）子公司业务整合深化，资产质量持续改善。全资子公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，重点实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理。截至报告期末，公司存货规模达11.96亿元/较2024年末下降34.22%，库存结构向健康方向转型，存货周转效率和整体运营质量持续改善，为后续资源精准配置奠定基础。 财务端：毛利费用均有所承压，系主动优化库存结构。1）毛利端，2025Q3公司毛利率同比-1.89pct至31.15%；2）费用端，2025Q3公司销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别同 比+1.34pct/-1.60pct/+0.16pct/+0.22pct至26.0%/3.31%/0.99%/0.52%，其中财务费用增加主要系汇兑收益较上期增加、同时贷款利息支出减少所致，整体期间费用率同比+0.12pct至30.83%；3）盈利端，2025Q3实现归母净利润0.13亿元/同比-76.87%，扣非归母净利润0.11亿元/同比-80.55%，主要系子公司易佰网络、通拓科技为加快库存周转、优化库存结构，降价让利短期对利润产生影响。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 投资建议：公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式，深入研发提升数据化能力，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；2024年公司收购通拓科技并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点向上。考虑公司正处于库存调整、子公司整合阶段，同时参考2025Q3业绩，我们预计公司2025-2027年将实现营业收入95.11/103.4/112.0亿元 ， 归母 净利润1.95/2.62/3.36亿元 ，EPS为0.48/0.65/0.83元/股，对应PE为21.4x/15.9x/12.4x，维持“买入”评级。 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 1、《华凯易佰（300592.SZ）：跨境业务平稳增长，通拓并表实现扭亏》2024-10-282、《华凯易佰（300592.SZ）：收购通拓科技，旺季即至，业绩有望拐点向上》2024-07-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com