2019年报及2020年一季报点评：调整业务模式，优化客户结构，整装再次出发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 赢合科技（300457）2019年报及2020年一季报点评 推荐（维持） 调整业务模式，优化客户结构，整装再次出发 目标价：56.85元 当前价：41.03元 事项：  公司发布2019年年报，实现营业收入16.7亿元，同比下降20.00%，实现归母净利润1.65亿元，同比下降49.25%，归母扣非净利润1.45亿元，同比下降52.08%。公司全年经营活动现金流净额1.26亿元，同比增长60.3%。  公司同时发布 2020 年一季报，一季度实现营业收入5.56 亿元，同比上升 21.52%，实现归母净利润 1.53亿元，同比上升 116.53%。 评论：  2019年：调整业务模式，优化客户结构，整装重新出发 报告期内国内新能源汽车销量下滑，公司基于审慎原则，主动放弃部分风险订单并调整整线交付模式，由总包式的两方整线订单调整为含供应商的多方整线合作订单，原本外购设备的相关金额不再计入公司收入，导致公司报告期内的销售额下滑。锂电设备业务和包括电子烟在内的其他业务分别实现收入13.51、3.19亿元，同比分别下降1.91%、 55.11%，毛利率33.17%、44.96%，同比分别下降3.8、提升20.2个百分点。报告期内，公司更加注重高附加值的自动化、智能化、一体化设备的生产，虽然公司锂电设备销同比均有所下降（销量797台，同比下降28%），但是单台设备的价值量和毛利实现增长，盈利能力得到增强。 报告期内，公司期间费用3.44亿元，期间费用率20.6%，同比提升5.9个百分点。其中销售、管理、财务、研发费用分别为0.81、0.93、1.35、0.35亿元，相比去年同期均有所提升。研发方面，公司持续加大研发投入，成果显著，成功推出3.4mm窄幅分切机、STP数码全自动卷绕一体机等创新设备，持续提升自身的产品竞争力。  2020年一季度：锂电设备业务订单增长，口罩及口罩机形成业务增量 一季度，受益于持续加大研发投入，公司产品性能和品质持续提升，市场拓展能力大幅增强，订单规模和客户结构持续优化，2020年1-3月新签锂电订单超过10亿元。此外，公司积极响应政府号召，助力抗疫防控工作，推出口罩机自动化生产线以及口罩代工业务，形成业务增量。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润7.06、8.41、8.61亿元，考虑到公司近期完成回购注销，以及增发完成后的股本变化，测算EPS分别为 1.62、1.93、1.98元（前值：0.53、1.59、1.89元），对应PE 25、21、21倍。考虑到公司：1）锂电设备领域的优势地位；2）未来打造自动化平台型公司潜力巨大；3）口罩机业务超预期，带动公司业绩高速增长。调整公司目标价48.73元，对应PE 30倍，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车受疫情影响，电池环节招标延后；口罩机业务订单交付能力低于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,670 3,434 4,451 5,069 同比增速(%) -20.0% 105.7% 29.6% 13.9% 归母净利润(百万) 165 706 841 861 同比增速(%) -49.3% 328.8% 19.0% 2.4% 每股盈利(元) 0.44 1.62 1.93 1.98 市盈率(倍) 94 25 21 21 市净率(倍) 5 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月24日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 37,592 已上市流通股(万股) 28,845 总市值(亿元) 152.92 流通市值(亿元) 117.34 资产负债率(%) 43.4 每股净资产(元) 8.5 12个月内最高/最低价 71.05/22.02 《赢合科技（300457）深度研究报告：重新认识赢合科技竞争力，优质企业有望打造自动化平台型公司》 2020-02-19 《赢合科技（300457）2020年一季度业绩预告点评：锂电设备订单增长，口罩机设备需求爆发》 2020-04-08 -12%51%114%178%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-24～2020-04-23沪深300赢合科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2020年04月24日 赢合科技（300457）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 715 2,902 3,388 4,197 营业收入 1,670 3,434 4,451 5,069 应收票据 377 776 1,005 1,145 营业成本 1,078 1,884 2,543 2,988 应收账款 1,424 2,216 2,872 3,270 税金及附加 21 43 56 63 预付账款 73 128 173 203 销售费用 81 167 216 246 存货 657 558 754 886 管理费用 93 192 240 273 合同资产 0 0 0 0 研发费用 135 278 360 410 其他流动资产 479 986 1,279 1,456 财务费用 35 16 -36 -31 流动资产合计 3,725 7,566 9,471 11,157 信用减值损失 -117 -32 -60 -72 其他长期投资 64 64 64 64 资产减值损失 -7 -16 -34 -47 长期股权投资 31 31 31 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 677 1,066 1,269 1,404 投资收益 27 15 16 20 在建工程 485 385 235 55 其他收益 80 80 80 80 无形资产 318 304 290 278 营业利润 209 902 1,074 1,099 其他非流动资产 379 376 375 373 营业外收入 4 3 3 4 非流动资产合计 1,954 2,226 2,264 2,205 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,679 9,792 11,735 13,362 利润总额 211 903 1,075 1,101 短期借款 391 391 391 391 所得税 24 100 119 123 应付票据 570 995 1,343 1,578 净利润 187 803 956 978 应付账款 737 1,287 1,737 2,041 少数股东损益 22 96 115 118 预收款项 269 552 716 815 归属母公司净利润 165 706 841 861 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 218 816 923 951 其他应付款 51 51 51 51 EPS(摊薄)（元） 0.44 1.62 1.93 1.98 一年内到期的非流动负债 57 57 57 57 其他流动负债 63 95 110 122 主要财务比率 流动负债合计 2,138 3,428 4,405 5,055 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 292 312 322 322 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -20.0% 105.7% 29.6% 13.9% 其他非流动负债 69 69 69 69 EBIT增长率 -40.1% 274.1% 13.1% 3.0% 非流动负债合计 361 381 391 391 归母净利润增长率 -49.3% 328.8% 19.0% 2.4% 负债合计 2,499 3,809 4,796 5,446 获利能力 归属母公司所有者权益 3,145 5,851 6,692 7,552 毛利率 35.4% 45.1% 42.9% 41.1% 少数股东权益 35 132 247 364 净利率 11.2% 23.4% 21.5% 19.3% 所有者权益合计 3,180 5,983 6,939 7,916 ROE 5.2% 11.8% 12.1% 10.9% 负债和股东权益 5,679 9,792 11,735 13,362 ROIC 6.7% 14.1% 13.9% 12.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 44.0% 38.9% 40.9% 40.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 25.4% 13.9% 12.1% 10.6% 经营活动现金流 126 486 558 817 流动比率 174.2% 220.7% 215.0% 220.7% 现金收益 294 896 1,031 1,077 速动比率 143.5% 204.4% 197.9% 203.2% 存货影响 -74 98 -195 -132 营运能力 经营性应收影响 -312 -1,230 -896 -521 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 359 1,260 962 638 应收账款周转天数 291 191 206 218 其他影响 -142 -538 -343 -245 应付账款周转天数 240 193 214 228 投资活动现金流 -177 -350 -150 -70 存货周转天数 207 116 93 99 资本支出 -566 -352 -152 -71 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.44 1.62 1.93 1.98 其他长期资产变化 389 2 2 1 每股经营现金流 0.34 1.29 1.48 2.17 融资活动现金流 -152 2,051 78 62 每股净资产 8.37 15.56 17.80 20.09 借款增加 29 20 10 0 估值比率 股利及利息支付 -71 -34 -35 -35 P/E 94 25 21 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 3 3 2 其他影响 -110 2,065 103 97 EV/EBITDA 53 17 15 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 fXrUrMnMqP9PaO8OnPpPpNqQlOrRsOiNnPrM7NrQsRvPnPzRuOsQtO 赢合科技（300457）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五