2021黑色商品四季度展望：供需双弱，反弹仍有空间

2021黑色商品四季度展望 黑色商品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 供需双弱，反弹仍有空间 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 夏莹莹 投资咨询证号： Z0016569 盛明星 从业资格证号： F3060519 李春阳 从业资格证号： F03086646 杨思琦 从业资格证号： F03087406 摘 要 螺纹：三季度螺纹钢价格宽幅震荡。受环保限产以及能耗双控影响，螺纹钢产量三季度回落幅度较大，虽然目前螺纹钢利润相对偏高，但随着10-11月进入粗钢产量平减攻坚期，螺纹钢供应仍有较强缩减预期，四季度产量下行仍有一定空间。中期地产需求下行趋势基本确认，房住不炒背景下，三条红线限制房企融资，房企高周转模式转变，恒大事件持续发酵，房企观望情绪浓厚，拿地意愿显著降低，土地流拍现象逐渐蔓延，同时销售增速持续回落也给房企带来较大的资金回款压力，新开工增速长短期下行确认，当前房地产投资韧性主要依赖于体量较大的施工维持，同时四季度经济下行较大，投资消费出口均不容乐观，逆周期调节预期仍在，专项债投放有望加速，基建增速或有小幅回升托底经济。总的来说，四季度螺纹钢将延续供需双弱的局面，限产政策依旧主导，且需求缓慢下行背景下仍存有阶段性边际改善预期，钢价仍将有反弹空间。 热卷：热卷受环保和能耗双控影响，产量也出现一定程度下行，但从下滑幅度和速度上均不及建材，目前热卷利润处于偏高水平，钢厂生产积极性较好，但一方面各省市限产政策依旧严格且有加强趋势，大型板材企业均有公布限产检修计划，另一方面随着卷螺差的持续偏弱运行，铁水分流也将会造成热卷产量的偏弱趋势，在10-11月处在全年粗钢产量平控攻坚期的背景下，热卷产量下滑趋势大概率仍将继续延续。制造业PMI持续回落，景气度明显下滑，汽车、家电等产销增速持续回落，出口偏弱，一方面受国外复工复产，国际钢价升势放缓影响，一方面也受到国内退税政策取消影响，造船订单虽有回升，但趋势或难长期存在，板材下游需求四季度难言好转。综合来说，热卷供需相对平衡，四季度价格仍将呈现跟随建材，弱于建材的局面。 铁矿：三季度铁矿大幅下跌，以01合约为例，从7月中旬高点1132.5元/吨最低跌至606元/吨，价格几近腰斩。期间8月底和9月底有小幅反弹，目前收于721.5元/吨左右。整个三季度铁矿基本都在走政策逻辑，限产政策愈演愈烈，甚至超预期加严，铁矿的需求也超预期走弱，与黑色板块其他品种分化严重，跌跌不休。展望四季度，从1-8月份来看粗钢减产政策效果十分明显，9月后超预期加严，11月底有望达到全国粗钢同比不增的目标，另外最近“能耗双控”的政策推进也有助于加快限产节奏。关于今年的底部，我们还是给到80美金-100美金的区间，这是我们对比了历史港存和普氏指数得出的结论，也是一些国产矿和国外非主流矿的成本区间，多头很有可能在这个区间布局。关于底部的时间点，我们倾向于认为出现在11月底，届时可能会完成全国粗钢减产同步不增的目标，再加上冬季采暖季未到，铁矿可能会达到近年的价格底部。之后观察限产力度是否放松以及钢厂补库节奏来判断后续走势。总得来说中长期还是偏空为主，但是要注意交易节奏。 2 2021年黑色商品四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 焦炭：四季度进入钢焦博弈阶段，目前受累于终端需求整体走弱，叠加市场有降价预期，下游追高库存意愿不强。一方面各地环保督察继续施压供应回落，另一方面原料煤价格仍较高，成本支撑较强且焦化利润微薄，导致产地焦企抵触降价情绪明显。下游钢厂受制于环保及能耗管控停限产较为明显，同时市场对焦炭价格多有看降预期，影响钢厂采购存在一定观望情绪，按需采购为主。整体看，随着下游需求走弱，焦企出货放缓，厂内库存小幅累积，国庆节前维稳为主，节后需谨慎观望现货市场态度。四季度应关注钢厂需求恢复情况，库存累积情况以及现货松动程度。如四季度初出现大幅回调，焦炭中长期仍具有做多价值。 焦煤：目前进口几乎处于历史低位，严格安全检查下国内部分煤矿也处于停限产中，但焦煤供应最紧张的时候已经过去。蒙古疫情反复，虽然口岸司机疫苗接种率较高，但是后期的通关大量回升仍较为困难。澳煤今年通关基本无望。国内矿端安全检查“十一”节后即将放松，但是前期山西煤矿超产比较严重，即使安全检查放松产量相比高峰提升空间已经不大。整体看下半年供应将边际改善，但产量增幅空间有限，重点关注蒙煤进口增量情况。需求端，山东、山西地区焦企节后有修复预期，但若焦炭在终端的打压下回调，焦煤价格则会再次承压。四季度，焦煤供需偏紧格局边际走弱，部分配煤品种产能恐会被动力煤挤占，配煤价格后期将以维稳为主。后期应关注主焦现货价格松动情况。 风险点：货币财政政策政策大幅收紧，国际关系紧张，环保限产政策明显放松，澳煤进口放开，“ 钢 焦 博 弈 ” 钢 厂 议 价 能 力 增 强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021年黑色商品四季度展望 目录 第1章 宏观与钢材需求 .......................................................................................... 8 1.1. 房地产投资中期回落趋势基本确认 ........................................................... 10 1.2. 经济下行压力较大，逆周期调节预期增强 ................................................ 14 1.3. 制造业景气度下滑，成本影响显著 ........................................................... 16 1.4. 钢材出口与进口 ........................................................................................ 20 1.5. 需求小结 ................................................................................................... 21 第2章 钢材供给与库存 ........................................................................................ 22 2.1. 钢铁行业碳达峰、碳中和的必要和长期性 ................................................ 22 2.2. 从环保到能耗双控 .................................................................................... 23 2.3. 行业利润与产量 ........................................................................................ 33 2.4. 需求和库存 ............................................................................................... 37 2.5. 基差及月间情况 ........................................................................................ 41 2.6. 钢材小结 ................................................................................................... 42 第3章 铁矿石 ...................................................................................................... 43 3.1. 铁矿石行情回顾 ........................................................................................ 43 3.2. 供给：发运量总体较为平稳，供给端故事较少 ......................................... 44 3.3. 需求：限产逻辑主导行情，需求实质性减少是下跌主因 ........................... 48 3.4. 库存：港口库存持续累积，铁矿由供需平衡向供需宽松转变 .................... 50 3.5. 铁矿石小结 ............................................................................................... 53 第4章 焦煤焦炭 ................................................................................................... 54 4.1. 煤焦行情回顾 ............................................................................................ 54 4.2. 焦煤产量及库存 ........................................................................................ 55 4.3. 炼焦煤进口 ............................................................................................... 57 4.4. 焦企产能 ................................................................................................... 59 4.5. 焦企利润及产企产量 ................................................................................. 60 4.6. 焦炭进出口及库存 .................................................................................... 63 4.7. 煤焦总结 ................................................................................................... 65 4 2021年黑色商品四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5章 策略建议 ................................................................................................... 66 5.1. 策略 .......................................................................................................... 66 5.2. 风险提示 .....