铝2021有色金属四季度展望：限电叠加双控，仍有上升空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021有色金属四季度展望 铝 1 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 夏莹莹 投资咨询证号： Z0016569 限电叠加双控，仍有上升空间 摘 要 展望2021四季度，我们认为—— 整体铝市或呈供需双弱： 供应端：受到限电和能耗双控政策影响，电解铝运行产能缩减，新增产能释放受阻，未来不排除产量进一步下降可能； 需求端：由于地产政策趋严以及汽车缺“芯”问题难解，旺季需求增长不及预期，铝材出口增速也稳中略降，四季度存在消费边际走弱可能； 库存：目前库存处在相对低位， 9月10日后国内社库开始逐渐累库，一定程度反映需求疲软，“金九”预期落空。但我们认为由于四季度枯水期、采暖季到来，以及临近冬奥环保方面的一些考量，四季度库存很难出现大规模累库。 同时，目前铝市存在的三个重要因素需要关注： 1、目前铝产业链的利润分配失衡，三季度末上游从铝土矿到电解铝均赚得盆满钵满，然下游加工利润被高铝价侵蚀，中小型企业苦不堪言，持续上涨的铝价是否能继续被下游接受有待验证。 2、政策因素的影响，即抛储释放增量和碳中和政策带来减量之间的博弈，由于高层对保供稳价决心坚定，不排除后续政策上会根据铝价的运行情况加大调控力度。 3、当前煤炭价格大幅上涨，各地也在逐渐取消对电解铝行业的用电优惠，电解铝厂利润预计将被压缩，虽当前利润仍相对较厚，成本端的上升不足以影响电解铝厂的主观开工意愿，但仍存在一定风险，同时成本抬升后向下游的传导是否通畅也需要密切观察。 观点：我们认为供给天花板确立以及双碳政策背景下，四季度铝价仍有上涨的可能性，但高位回调的风险也在增强，主要在于消费的边际走弱以及美联储四季度启动Taper的预期。铝价或许无法复制三季度的快速走高，但总体趋势大概率不会扭转。即使弱需求和宏观转向下铝价承压，但供应端受限预期下，铝价下方仍受到较强支撑。投资策略：预计四季度运行区间在22000-24000之间，短期观望或区间操作，中长期建议逢低买入。 风险点： 1. 下游需求不及预期。 2. 货币政策超预期收紧。 3. 政策调控力度加码。 2 2021年铝四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第1章 2021年三季度铝价回顾 .............................................................................. 4 第2章 供应端：破屋偏逢连夜雨 ............................................................................ 5 2.1. 限电衔接双控，产能不断受限 .................................................................... 5 2.2. 抛储传递政策指引，扭转基本面还差些火候 ............................................... 8 2.3. 铝锭去库放缓，库存或成价格变动风向标 .................................................. 9 第3章 成本端：分去铝价上涨一杯羹 .................................................................. 10 3.1. 矿端受限叠加限产，氧化铝价格节节高 .................................................... 10 3.2. 利润空间大，成本上移难动摇根基 ........................................................... 12 第4章 需求端：旺季预期难兑现 .......................................................................... 13 4.1. 建筑用铝仍是主力，然金九需求不及预期 ................................................ 13 4.2. 电网需求维持刚需，限电影响铝线缆企业开工 ......................................... 15 4.3. 轻量化成趋势，新能源汽车用铝增速大 .................................................... 16 4.4. 海外需求恢复，铝材出口维稳 .................................................................. 17 第5章 2021年四季度铝价展望 ............................................................................ 18 免责申明 ..................................................................................................................... 19 jXaYiVfVdYgYpOmOnO6MaObRnPmMtRnMjMpOoOlOpPwP9PnMqPMYrNzQuOmNoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021年铝四季度展望 图表目录 图表 1.1：沪铝主力合约价格走势 ........................................... 4 图表 1.2：LME3个月铝走势 ................................................. 4 图表 2.1：国内原铝产量 ................................................... 5 图表 2.2：国内电解铝产能情况 ............................................. 5 图表 2.3：电解铝减产情况 ................................................. 6 图表 2.4：电解铝新增产能列表（含预测） ................................... 7 图表 2.5：2008年以后国储收抛储 ........................................... 8 图表 2.6：电解铝社会库存季节性变化 ....................................... 9 图表 2.7：上期所铝库存 .................................................. 10 图表 3.1：国内氧化铝价格走势 ............................................ 10 图表 3.2：国内氧化铝企业开工率 .......................................... 11 图表 3.3：2021年中国氧化铝新增产能列表（含预测） ........................ 12 图表 3.4：电解铝成本与利润（周平均） .................................... 13 图表 4.1：全球及中国电解铝消费结构 ...................................... 13 图表 4.2：房地产新屋开工面积 ............................................ 14 图表 4.3：房地产新屋竣工面积 ............................................ 14 图表 4.4：国内铝型材开工率 .............................................. 14 图表 4.5：电网基本建设投资完成额 ........................................ 15 图表 4.6：国内铝线缆开工率 .............................................. 15 图表 4.7：中国汽车产量 .................................................. 16 图表 4.8：中国新能源汽车产量 ............................................ 16 图表 4.9：国内铝合金开工率 .............................................. 16 图表 4.10：国内未锻造铝及铝材月度出口量 ................................. 17 4 2021年铝四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1章 2021年三季度铝价回顾 图表 1.1：沪铝主力合约价格走势 资料来源：Wind 南华研究 图表 1.2：LME3个月铝走势 资料来源：Wind 南华研究 国内限电问题与能耗双控政策你方唱罢我登场，多头信心不断受到提振，三季度国内铝价由震荡偏强逐渐演变为加速上行，期间虽有国储局抛储降温，但仍无法阻挡铝价加速上行行情。7月以来，云南限电趋严，当地电解铝企减产由25%提升至30%，复产计划搁置，另有内蒙、河南、广西、贵州加入“限电豪华套餐”，沪铝主力合约在震荡中稳扎稳打，由18800运行至20000附近。8月铝价在20000大关上方企稳，下旬发改委例会强调遏制“两高”和能耗“双控”落实，并印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，点名青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，相关地区电解铝产能进一步受限，沪铝价格突破13年110001260014200158001740019000206002220023800254002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08沪铝活跃合约走势单位：元/吨14001600180020002200240026002800300032002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08LME3个月铝走势单位：美元/吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2021年铝四季度展望 来高位，触及21500。 进入9月，月初几内亚传出政变消息，市场多头信心大受提振，铝价出现大幅增长。9月中旬以后，由于需求端对于高铝价接受能力不足，以及中秋假期的到来，铝价开始出现回调，不过仍维持在22500元/吨以上的高位。此外，限电问题对电解铝的上下游的开工均有所限制，当前来看上游受到的影响更大一些，宁夏、青海等地具体限产措施还未公布，而四季度西南枯水期以及北方采暖季即将到来，预计铝价仍将维持震荡偏强。 第2章 供应端：破屋偏逢连夜雨 2.1. 限电衔接双控，产能不断受限 第三季度电解铝供应端扰动频发，电解铝产能受限，产量出现下滑。根据阿拉丁的数