2021年三季报点评：毛利率有望趋稳，手表芯片进入量产

公司点评 | 恒玄科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 毛利率有望趋稳，手表芯片进入量产 恒玄科技（688608.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 恒玄科技 公司评级 增持 股票代码 688608 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 218.73 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 吴姣晨 wujiaochen@research.xbmail.com.cn 相关研究 恒玄科技：恒玄科技（688608.SH）2021年中报点评：毛利率短期承压，非耳机类产品进展顺利—恒玄科技（688608.SH）2021年中报点评 2021-08-29 恒玄科技：恒玄科技（688608.SH）首次覆盖：TWS产品持续放量，打造AIoT主控芯片大平台—恒玄科技（688608.SH）首次覆盖 2021-06-19 -37%-21%-5%11%27%43%59%2020-102021-022021-06恒玄科技半导体沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年三季报，实现营收12.31亿元，同比+83.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比+151.31%。 业绩快速增长，代工涨价影响盈利水平。随着公司在手表类芯片的量产出货、品牌客户端份额持续提升，2021Q3实现营收4.98亿元，同比+50.22%、环比+12.44%，实现较快增长。由于晶圆代工涨价，公司基于长期发展策略，成本转嫁较少，2021Q3毛利率为36.04%，环比-2.08%；归母净利润为1.05亿元，同比+54.05%、环比-4.03%，略低于市场预期。 高研发保持技术领先优势，增大备货力度。公司加快新项目流片速度，并不断引进研发人才，2021Q3研发投入0.90亿元，同比+101.25%，研发费用率达到18.05%。公司产品技术不断突破，12nm制程耳机芯片、WiFi6、第二代手表芯片预计明年将会陆续发布。随着营收规模快速增长、大客户持续开拓，公司积极储备，2021Q3存货为4.73亿元，环比增长33.07%。 围绕安卓品牌客户持续扩张。耳机类，由于亚马逊二季度实施账号管理，白牌市场被品牌耳机加速替代，随着公司在品牌客户中的市场份额持续提升，耳机类营收仍有较快增长。WiFi类，公司以智能音箱WiFi SoC切入市场，WiFi和蓝牙双模连接技术行业领先，已应用于天猫、华为产品中，未来有望应用于其他智能家电和平板/机顶盒中。手表类，公司手表类芯片第三季度已应用于小米watch color 2中，第四季度有望导入其他大客户中，明后年有望随着产品迭代落地实现低中高端全覆盖，产生较大贡献。 投资建议：考虑疫情有所反复、消费需求受损，晶圆代工厂产能持续紧张的影响，我们调整公司2021-23年营收为18.60/29.13/40.73亿元，归母净利为4.20/6.66/9.54亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧;研发失败;贸易政策变化;供应商/客户集中风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 649 1,061 1,860 2,913 4,073 增长率 96.6% 63.5% 75.3% 56.6% 39.8% 归母净利润 (百万元) 67 198 420 666 954 增长率 3705.8% 194.4% 111.9% 58.4% 43.2% 每股收益（EPS） 0.56 1.65 3.50 5.55 7.95 市盈率（P/E） 389.6 132.3 62.4 39.4 27.5 市净率（P/B） 37.7 4.8 4.4 4.0 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月28日 公司点评 | 恒玄科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 418 3,208 2,850 2,600 2,800 营业收入 649 1,061 1,860 2,913 4,073 应收款项 13 86 104 225 245 营业成本 404 636 1,164 1,766 2,450 存货净额 152 168 405 582 769 营业税金及附加 0 2 2 3 5 其他流动资产 12 2,258 3,011 4,012 5,012 销售费用 8 7 9 13 16 流动资产合计 596 5,721 6,370 7,419 8,827 管理费用 178 227 372 565 770 固定资产及在建工程 7 14 18 21 25 财务费用 (1) 9 (51) (41) (35) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (11) (19) (59) (60) (74) 无形资产 25 27 26 24 19 营业利润 69 200 423 666 941 其他非流动资产 2 2 3 4 5 营业外净收支 (0) 0 (0) 5 20 非流动资产合计 35 44 47 49 49 利润总额 69 200 423 671 961 资产总计 631 5,764 6,418 7,468 8,876 所得税费用 1 2 3 5 7 短期借款 0 31 94 279 493 净利润 67 198 420 666 954 应付款项 107 214 378 575 802 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 67 198 420 666 954 流动负债合计 107 245 472 854 1,295 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 2 24 29 32 45 盈利能力 长期负债合计 2 24 29 32 45 ROE 21.2% 6.6% 7.4% 10.7% 13.5% 负债合计 109 269 502 886 1,340 毛利率 37.7% 40.1% 37.4% 39.4% 39.9% 股本 90 120 120 120 120 营业利润率 10.6% 18.8% 22.8% 22.9% 23.1% 股东权益 522 5,496 5,916 6,582 7,536 销售净利率 10.4% 18.7% 22.6% 22.9% 23.4% 负债和股东权益总计 631 5,764 6,418 7,468 8,876 成长能力 营业收入增长率 96.6% 63.5% 75.3% 56.6% 39.8% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 2166.1% 190.7% 111.9% 57.3% 41.3% 净利润 67 198 420 666 954 归母净利润增长率 3705.8% 194.4% 111.9% 58.4% 43.2% 折旧摊销 12 19 8 11 12 偿债能力 营运资金变动 (1) 9 (51) (41) (35) 资产负债率 17.2% 4.7% 7.8% 11.9% 15.1% 其他 (23) 54 (94) (112) 18 流动比 5.57 13.49 13.49 8.69 6.82 经营活动现金流 56 280 283 524 949 速动比 4.15 22.69 12.63 8.01 6.22 资本支出 (20) (2,263) (756) (1,000) (998) 其他 (7) (3) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (27) (2,266) (756) (1,000) (998) 每股指标 债务融资 0 22 114 226 249 EPS 0.56 1.65 3.50 5.55 7.95 权益融资 186 4,756 0 0 0 BVPS 4.35 45.80 49.30 54.85 62.80 其它 136 14 0 0 0 估值 筹资活动现金流 322 4,792 114 226 249 P/E 389.6 132.3 62.4 39.4 27.5 汇率变动 P/B 37.7 4.8 4.4 4.0 3.5 现金净增加额 352 2,806 (358) (250) 200 P/S 40.5 24.7 14.1 9.0 6.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 恒玄科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候