光环新网2021年三季报点评：Q3业绩稳增长，能耗政策趋严背景下稳中取胜

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年10月25日，公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收59.34亿元，同比增长3.72%；归母净利润6.84亿元，同比增长0.33%。 一、 二、分析与判断  收入利润同环比双增，能耗政策趋严背景下稳中求进 （1）收入侧：21Q3单季度实现营收19.98亿元，同比+14.32%，环比+1.11%。在电价上涨、能耗政策趋严的背景下，公司新建数据中心机柜持续投放，上架率不断提升，云计算业务进展顺利，AWS和无双科技推出多项应用及服务，21Q3公司营收同环比双增。 （2）盈利侧：21Q3单季度实现归母净利润2.36亿元，同比+2.41%，环比+5.36%，同比增速高于21Q1和21Q2的增速。IDC业务贡献了大部分的利润，是公司利润端的“基本盘”，IDC业务的持续拓展驱动公司21Q3利润稳健增长；AWS和无双科技业务在利润端的占比较小，但增速较高，是公司利润端的“边际量”，预计未来将保持高位增长。  上架、扩张稳步推进，项目储备充足成长能力强劲 （1）IDC业务：核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，在“双碳”政策背景下，具备长期可持续性。截止到21Q3末，公司围绕着核心城市圈已运营的机房数为9座，已投产机柜数量超过4.1万个。在建项目方面，房山一期预计2021年内可全部交付使用，房山二期将于2022年上半年逐步投放市场；燕郊三四期项目截至21Q3已交付超过1000个机柜，预计全年可投产机柜数量将超2500个；嘉定二期预计年底可交付部分机柜；天津宝坻项目、湖南长沙项目等储备项目预计年内可以开工建设。 （2）云计算业务：深化与亚马逊合作，无双科技成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。在云计算业务方面，公司运营的亚马逊云科技云服务进展顺利，2021年上半年推出了24项新产品，新落地服务和功能数量比去年同期增长50%。无双科技深耕互联网广告业务多年，2021年成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。 二、 三、投资建议 公司核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，云计算业务稳步发展，业绩具备长期可持续性。我们预计公司21-23年归母净利润为9.76/10.94/12.54亿元，对应PE为21X/19X/16X，公司上市以来的PE中枢为49X，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 一线城市能耗指标趋严；新项目上架进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,476 7,993 8,735 9,850 增长率（%） 5.3% 6.9% 9.3% 12.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 913 976 1,094 1,254 增长率（%） 10.7% 6.9% 12.1% 14.7% 每股收益（元） 0.59 0.63 0.71 0.81 PE（现价） 22.6 21.1 18.8 16.4 PB 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.35元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-26 近12个月最高/最低（元） 22.9/12.87 总股本（百万股） 1,543 流通股本（百万股） 1,530 流通股比例（%） 99.14 总市值（亿元） 206 流通市值（亿元) 204 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理：方继书 执业证号： S0100121050046 电话： 021-80508468 邮箱： fangjishu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -50%-30%-10%10%30%20-1021-0121-0421-0721-10光环新网沪深300[Table_Title] 光环新网（300383） 公司研究/点评报告 Q3业绩稳增长，能耗政策趋严背景下稳中取胜 —光环新网2021年三季报点评 点评报告/通信 2021年10月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 光环新网（300383） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7,476 7,993 8,735 9,850 成长能力 营业成本 5,899 6,302 6,887 7,757 营业收入增长率 5.3% 6.9% 9.3% 12.8% 营业税金及附加 33 35 38 43 EBIT增长率 8.0% 10.6% 9.4% 13.4% 销售费用 37 35 38 43 净利润增长率 10.7% 6.9% 12.1% 14.7% 管理费用 181 168 183 207 盈利能力 研发费用 218 226 247 279 毛利率 21.1% 21.2% 21.2% 21.3% EBIT 1,109 1,226 1,341 1,521 净利润率 12.2% 12.2% 12.5% 12.7% 财务费用 101 65 42 36 总资产收益率ROA 6.7% 6.4% 6.4% 6.6% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.9% 9.6% 9.8% 10.2% 投资收益 6 6 6 6 偿债能力 营业利润 1,033 1,161 1,299 1,485 流动比率 1.7 1.9 2.2 2.4 营业外收支 11 10 10 10 速动比率 1.7 1.9 2.2 2.4 利润总额 1,043 1,169 1,307 1,493 现金比率 0.5 0.7 1.0 1.2 所得税 162 169 187 209 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.4 净利润 881 999 1,120 1,284 经营效率 归属于母公司净利润 913 976 1,094 1,254 应收账款周转天数 93.4 95.1 92.4 88.5 EBITDA 1,626 1,711 1,835 2,025 存货周转天数 0.6 0.8 0.8 0.8 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1223 1895 2931 3740 每股收益 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款及票据 1951 2094 2280 2561 每股净资产 6.0 6.6 7.2 8.0 预付款项 458 485 530 597 每股经营现金流 0.9 0.9 1.0 0.9 存货 10 18 12 22 每股股利 0.0 0.0 0.1 0.1 其他流动资产 170 170 170 170 估值分析 流动资产合计 4387 5273 6483 7891 PE 22.6 21.1 18.8 16.4 长期股权投资 0 6 12 18 PB 2.2 2.0 1.8 1.7 固定资产 4654 4778 4901 5025 EV/EBITDA 11.8 11.3 10.3 9.2 无形资产 705 1190 1390 1588 股息收益率 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 非流动资产合计 9160 10070 10652 11224 资产合计 13546 15344 17135 19115 短期借款 1077 1184 1292 1400 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 983 1084 1136 1226 净利润 881 999 1,120 1,284 其他流动负债 9 9 9 9 折旧和摊销 517 485 495 504 流动负债合计 2546 2820 3009 3252 营运资金变动 (61) (84) (92) (330) 长期借款 1338 1471 1605 1739 经营活动现金流 1,448 1,391 1,513 1,449 其他长期负债 54 506 931 1344 资本开支 1,118 1,345 1,062 1,062 非流动负债合计 1749 2335 2894 3441 投资 (236) 0 0 0 负债合计 4295 5155 5904 6692 投资活动现金流 (1,349) (1,350) (1,067) (1,067) 股本 1543 1543 1543 1543 股权募资 55 0 0 0 少数股东权益 8 32 58 88 债务募资 583 586 559 412 股东权益合计 9251 10188 11231 12422 筹资活动现金流 446 632 590 427 负债和股东权益合计 13546 15344 17135 19115 现金净流量 545 672 1,035 809 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 光环新网（300383） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马天诣，民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股