HPV疫苗放量，驱动业绩实现高速增长 [Table_CoverStock] —万泰生物(603392)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2021年10月27日 [Table_CoverAuthor] 周平 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 万泰生物(603392) [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 227.76 52周内股价波动区间(元) 171.89-344.70 最近一月涨跌幅(％) 5.69 总股本(亿股) 6.07 流通A股比例(％) 24.84 总市值(亿元) 1,382.59 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] HPV疫苗放量，驱动业绩实现高速增长 [Table_ReportDate] 2021年10月27日 本期内容提要: [Table_Summary] 事件：公 司 发 布 三 季 报 ，2021前 三 季 度实现收入35.96亿元，同比+124.86%，归母净利润11.88亿元，同比+154.59%，扣非后归母净利润11.55亿 元 ， 同 比+158.08%。其 中 ，第 三 季 度实现收入16.32亿 元 ， 同 比+116.01%，归母净利润4.67亿元，同比+109.39%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比+111.59%。 点评： ➢ 二价HPV疫苗放量驱动业绩高速增长。1-9月公司实现营业收入35.96亿元，同比+124.86%，业绩实现高速增长，二价HPV疫苗为主要贡献来源。受益于4月预灌封产品线的获批及7月西林瓶剂型的产能放大，公司二价HPV疫苗总产能已扩大到3000万支/年，从三季度起批签发有所提升。根据中检院批签发信息及历史数据预测，Q1、Q2、Q3分别批签发17批、28批、91批，单季度批签发量显著提升，前三季度二价HPV疫苗合计批签发136批，批签发量估计超过600万支。随着产能的逐步释放，公司二价HPV疫苗批签发量及销量将持续增长。 ➢ 多因素催化二价HPV疫苗持续放量。1.我国HPV疫苗需求较大，供不应求，市场高速增长，潜力巨大。2.与进口产品相比，公司二价HPV疫苗价格较低、覆盖年龄范围较广、且对9-14岁人群为2针接种程序，性价比有事非常明显。3.继厦门市和内蒙古准格尔旗对14岁左右女学生提供二价HPV疫苗免费接种后，广东省计划2022-2024年出资6亿元为不满14周岁的初一女学生提供二价HPV疫苗免费接种，未来有望在更多城市落地政府采购项目。4.公司二价HPV疫苗已获得WHO预认证，产品将出口海外，为放量打开更广阔的市场。 ➢ 在研管线丰富，研发进展顺利。九价HPV疫苗III期临床试验已完成第三针临床现场接种工作，有望成为第一个获批的国产九价HPV疫苗；冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展II期临床试验；20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。公司在研项目进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市有望显著增厚公司业绩。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为53.84/89.41/123.89亿元，增速为129%/66%/39%，净利润分别为18.83/25.40/32.95亿 元 ， 增 速 为178%/35%/30%， 对 应PE分 别 为73/54/42X。 ➢ 风险因素： HPV疫苗推广及销售不及预期，产品研发不及预期。 -50%0%50%100%20/1021/0221/06万泰生物沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,184 2,354 5,384 8,941 12,389 增长率YoY % 20.5% 98.9% 128.7% 66.1% 38.6% 归属母公司净利润(百万元) 209 677 1,883 2,540 3,295 增长率YoY% -28.7% 224.1% 178.2% 34.9% 29.7% 毛利率% 72.0% 81.2% 85.6% 87.5% 88.4% 净资产收益率ROE% 13.4% 26.5% 39.8% 33.6% 29.6% EPS(摊薄)(元) 0.34 1.12 3.10 4.18 5.43 市盈率P/E(倍) 0.00 180.70 73.42 54.43 41.96 市净率P/B(倍) 0.00 47.91 29.24 18.29 12.41 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 886 1,978 3,651 6,649 10,361 营业总收入 1,184 2,354 5,384 8,941 12,389 货币资金 284 711 1,149 2,546 4,614 营业成本 331 442 775 1,122 1,431 应收票据 10 7 17 28 38 营业税金及附加 9 13 29 48 66 应收账款 251 691 1,623 2,817 4,073 销售费用 333 691 1,696 3,174 4,584 预付账款 17 26 47 70 92 管理费用 172 116 269 823 1,264 存货 236 400 722 1,076 1,411 研发费用 166 314 592 1,073 1,549 其他 87 142 93 113 132 财务费用 -8 11 -13 -28 -54 非流动资产 1,279 1,526 2,188 2,479 2,770 减值损失合计 -19 -29 0 0 0 长期股权投资 23 0 0 0 0 投资净收益 14 14 32 63 99 固定资产（合计） 546 559 810 1,101 1,392 其他 43 24 81 126 162 无形资产 242 234 291 291 291 营业利润 218 775 2,150 2,919 3,811 其他 468 732 1,087 1,087 1,087 营业外收支 -2 -11 0 0 0 资产总计 2,165 3,504 5,839 9,128 13,130 利润总额 217 764 2,149 2,919 3,811 流动负债 492 829 971 1,401 1,778 所得税 7 83 247 350 476 短期借款 0 78 0 0 0 净利润 210 682 1,902 / 3,335 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 5 19 28 40 应付账款 85 113 198 286 365 归属母公司净利润 209 677 1,883 2,540 3,295 其他 407 639 774 1,115 1,413 EBITDA 254 865 2,069 2,702 3,496 非流动负债 92 94 94 94 94 EPS (当年)(元) 0.34 1.12 3.10 4.18 5.43 长期借款 21 0 0 0 0 其他 71 94 94 94 94 现金流量表 单位:百万元 负债合计 584 923 1,066 1,495 1,872 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 22 27 46 74 114 经营活动现金流 273 468 852 1,333 1,968 归属母公司股东权益 1,559 2,554 4,728 7,559 11,144 净利润 210 682 1,902 2,568 3,335 负债和股东权益 2,165 3,504 5,839 9,128 13,130 折旧摊销 82 87 46 0 0 财务费用 -7 13 1 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 17 -14 -14 -32 -63 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 6 -391 -1,064 -1,172 -1,266 营业总收入 1,184 2,354 5,384 8,941 12,389 其它 -5 91 0 -1 -1 同比（%） 20.5% 98.9% 128.7% 66.1% 38.6% 投资活动现金流 -198 -295 -334 63 100 归属母公司净利润 209 677 1,883 2,540 3,295 资本支出 -161 -388 -413 1 1 同比（%） -28.7% 224.1% 178.2% 34.9% 29.7% 长期投资 0 1 50 0 0 毛利率（%） 72.0% 81.2% 85.6% 87.5% 88.4% 其他 -37 91 28 63 99 ROE% 13.4% 26.5% 39.8% 33.6% 29.6% 筹资活动现金流 -5 380 -79 0 0 EPS (摊薄)(元) 0.34 1.12 3.10 4.18 5.43 吸收投资 0 342 41 0 0 P/E 0.00 180.70 73.42 54.43 41.96 借款 0 57 -78 0 0 P/B 0.00 47.91 29.24 18.29 12.41 支付利息或股息 -1 -2 -1 0 0 EV/EBITDA -1.03 100.35 51.65 39.02 29.57 现金流净增加额 69 544 439 1,396 2,068 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西