国内改性塑料龙头，新材料业务快速增长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 塑料 国内改性塑料龙头，新材料业务快速增长 2018年12月06日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 5.1-5.4元 交易数据 当前价格（元） 4.77 52周价格区间（元） 3.50-6.89 总市值（百万） 12959.06 流通市值（百万） 12211.20 总股本（万股） 271678.48 流通股（万股） 256000.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 金发科技 3.02 4.38 -17.44 塑料 -8.9 -15.28 -38.84 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 周策 研究助理 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（亿元） 179.90 231.37 248.72 273.59 300.95 净利润（百万元） 737.29 547.94 928.80 1412.10 1623.97 每股收益（元） 0.27 0.20 0.34 0.52 0.60 每股净资产（元） 3.55 3.65 3.96 4.31 4.73 P/E 17.83 24.00 14.16 9.31 8.10 P/B 1.36 1.32 1.22 1.12 1.02 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  国内最大的改性塑料企业，对接上游周期和下游消费。公司1993年成立，以家电改性塑料为基础，逐渐发展了车用改性塑料、降解塑料、特种工程塑料以及碳纤维复合材料等。公司业务上游对接石化品PP、ABS等，下游对接家电、汽车部件。目前公司拥有200万吨的改性塑料产能，改性塑料年产量达到140万吨以上。2017年公司业绩有所下滑，主要是原材料价格上涨侵蚀了公司部分利润；今年3季度后，原油价格高位回落、石化品价差逐步缩小，公司的毛利率有望逐渐回升至18-20%之间。2019年是炼化行业产能投产的大年，石化行业竞争加剧，石化品利润仍有压缩空间，产业链利润有望从原材料端流向下游加工环节，公司有望受益于原材料价格下跌带来的毛利润提升。  消费领域需求增速下降，公司订单无忧。2018年1-10月份，下游主要的消费领域家电和汽车均表现疲软。1-10月全国汽车销量同比出现-0.1%的增长，家电类产品销售增速也明显下滑。我们认为2018年的家电和汽车需求已经是最差时期，2019年公司下游需求情况将逐步转好。上半年行业受到信贷收紧、需求下滑等多因素影响，行业进入艰难时期。公司受环保、资金收紧的影响不大，订单充裕。公司上半年开始注重现金回款和订单质量的管理，保证了业务的毛利率水平。  新材料进入放量期，大规模回购计划彰显公司信心。上半年公司可降解塑料的销量增速达到101%，产品进入了放量期。目前可降解塑料年产量仅2-3万吨，大部分销往海外，产量提升空间还很大。上半年公司特种塑料实现销量0.42万吨，增速达到40%，特种塑料在建产能仍有1万多吨，销量增长可持续。预计全年可降解和工程塑料业务的可给公司来带1亿元以上的毛利润增量，随着在建产能逐步实现投产，未来新材料业务仍有翻倍的增长空间。公司11月份公布了回购计划方案，回购金额在10-20亿元之间。目前公司账面现金充足，保证了回购计划顺利实施。  盈利预测。预计公司2018年-2020年净利润分别为9.28亿元、14.12亿元、16.23亿元，对应PE分别为14.1倍、9.3倍、8.1倍。参考同类型公司PE估值中枢约为15倍，公司股价合理区间为5.1元-5.4元，给予“谨慎推荐”评级。 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%2017-122018-042018-08金发科技塑料公司调研点评 金发科技（600143） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告  风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438