请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年12月18日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （维持） 当前价： 7.20元 金发科技（600143） 化工 目标价： ——元（6个月） 改性塑料龙头拓展上游，新材料有望爆发增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.74 流通A股(亿股) 25.74 52周内股价区间(元) 4.57-7.94 总市值(亿元) 185.30 总资产(亿元) 284.47 每股净资产(元) 3.77 相关研究 [Table_Report] 1. 金发科技（600143）：价差扩大，三季度业绩超预期 (2019-10-29) 2. 金发科技（600143）：半年报业绩增长45%，发展趋势良好 (2019-08-27) [Table_Summary]  公司是亚太最大的改性塑料生产企业，全球化工新材料龙头企业。公司现有产能包括改性塑料190万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年、环保再生材料10万吨/年，公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。  车用及家电改性塑料需求转好，并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量50%，2019年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄，基本完成行业去库存，2020年有望实现产销正增长；根据发达国家人均汽车保有量计算，到2050年我国新增汽车销量15.4亿辆。房地产竣工面积预计2019年同比上涨20%，带动家电销量增长。同时，公司收购宁波海越新材料，其具备60万吨/年PDH法丙烯产能，公司打通改性聚丙烯上下游，实现丙烯自给，未来盈利能力有望进一步提升。  受益5G高频LCP国产替代进程加速，特种工程塑料产能释放带来业绩增长。液晶高分子材料（LCP）在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小，在110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数，在5G高频时代有望取代聚酰亚胺（PI）成为天线主流基材，目前全球LCP产能7.6万吨/年，80%集中在美日两国，公司现有3000吨LCP产能，已进入国内主要客户供应链，在建3000吨LCP材料预计2020年8月投产。此外公司2019年底将投产10000 吨 PA10T/PA6T项目，千吨级PPSU/PES中试装置也已破土动工，有望带来新的业绩增长点。  乘限塑政策东风，生物降解塑料需求有望快速增长。目前全球已有超过67个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施，我国于2008年颁发"限塑令"，2014年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令”。2018年我国生物降解塑料需求量从2012年的22万吨增长至45万吨，行业规模达到55亿元。2018年国内外卖使用一次性塑料餐具约176万吨，农用地膜使用量超过150万吨，未来行业替代空间广阔。公司现拥有6万吨/年PBAT产能，2019Q1-Q3销量分别为9500、11300、12300吨，受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.58元和0.68元，对应PE分别为15X、12X和11X，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 25316.62 29332.69 35393.56 38575.11 增长率 9.42% 15.86% 20.66% 8.99% 归属母公司净利润（百万元） 624.04 1238.61 1499.46 1755.26 增长率 13.89% 98.48% 21.06% 17.06% 每股收益EPS（元） 0.24 0.48 0.58 0.68 净资产收益率ROE 6.04% 10.82% 11.81% 12.40% PE 30 15 12 11 PB 1.81 1.63 1.47 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -6%10%25%41%57%73%18/1219/219/419/619/819/1019/12金发科技 沪深300 公司研究报告 / 金发科技（600143） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司是全球改性塑料和化工新材料龙头企业 .................................................................................................................. 1 2 改性塑料有望受益汽车家电回暖，收购宁波海越向产业链上游扩展 ............................................................................ 6 2.1 汽车行业未来稳定上行，轻量化趋势提振车用改性塑料产业 ..................................................................................... 6 2.2 房屋竣工面积回升，支撑家电改性塑料未来需求 ...................................................................................................... 11 2.3 国际企业拥有完整塑料产业链，国内企业仍处上升阶段 ........................................................................................... 13 2.4 打破成本桎梏，公司毛利率未来向好 .......................................................................................................................... 14 2.5 公司收购宁波海越PDH项目，实现丙烯上游配套 ..................................................................................................... 16 3 战略布局特种工程材料领域，PA/LCP响应产业新需求 ................................................................................................ 19 3.1 主要特种工程材料介绍 .................................................................................................................................................. 19 3.2 扎实核心技术，公司率先实现特种树脂产业化 .......................................................................................................... 20 3.3 以PA10T为代表，半芳香族产品性质优异 .................................................................................................................. 21 3.4 5G进程加速，LCP迎来国产化发展机遇 ....................................................................................................................... 23 4“限塑”将成全球未来趋势，生物降解塑料景气上升 ................................................................................................... 25 4.1 可降解塑料乘政策东风，政府与行业共同限旧塑、推新塑 ....................................................................................... 25 4.2 可降解塑料新增需求将解决我国行业产能过剩问题................................................................................................... 29 4.3 生物降解材料助力可持续发展，PBAT材料应用前景广阔 ......................................................................................... 30 4.4 公司专注核心技术开发，生物降解薄膜类原料供应亚洲第一 ................................................................................... 33 5 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 35 5.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 35 5.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 36 6 风险提示 .................................................