请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年11月09日 金发科技（600143.SH） 国内改性塑料龙头之一，新建项目稳步推进 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40,199 40,412 41,734 42,952 44,272 增长率yoy（%） 14.7 0.5 3.3 2.9 3.1 归母净利润（百万元） 1,661 1,992 671 1,546 2,056 增长率yoy（%） -63.8 19.9 -66.3 130.5 33.0 ROE（%） 9.9 10.9 3.7 8.1 10.1 EPS最新摊薄（元） 0.62 0.75 0.25 0.58 0.77 P/E（倍） 12.1 10.1 29.9 13.0 9.7 P/B（倍） 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2023年10月25日，金发科技发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业总收入342.91亿元，同比上升16.97%；归母净利润4.84亿元，同比下跌59.75%；扣非净利润3.45亿元，同比下跌63.10%。对应公司3Q23营业总收入139.42亿元，环比上升30.71%；归母净利润为0.15亿元，环比下降91.04%。 公司3Q23计提资产减值，盈利能力仍有待恢复。公司前三季度总体销售毛利率为13.72%，较去年同期下跌1.93pcts。公司前三季度销售费用同比上涨38.75%；管理费用同比上涨13.95%；财务费用同比下降5.03%；研发费用同比上升20.90%。公司前三季度净利润有明显下滑，净利率为1.12%，较去年同期下跌2.97pcts。公司3Q23营业收入环比上升，主要系子公司辽宁金发建成投产后销售收入增加。公司3Q23归母净利润下滑明显，净利率为-0.42%，环比下跌1.83pcts，主要是受三季度公司计提资产减值及绿色石化板块亏损的影响：公司医疗健康防护产品因存货市价下跌，手套设备和异辛烷装置因经济效益不达预期，均按准则规定测算计提资产减值准备；受行业周期性影响，绿色石化产品售价及价差处于历史低位，该板块出现亏损。 公司前三季度现金流量状况良好。公司前三季度经营性活动产生的现金流净额为31.28亿元，同比增加20.46%。投资性活动产生的现金流净额为-38.83亿元，同比上涨26.95%。筹资活动产生现金流净额为18.60亿元，同比减少41.59%。期末现金及现金等价物余额为49.14亿元，同比上升11.95%。公司前三季度应收账款同比上涨26.87%，应收账款周转率上涨，由2022年同期的5.54次变为5.76次。存货同比上涨0.91%，存货周转率上涨，由2022年同期的4.68次变为5.38次。 公司是国内改性塑料行业龙头之一，业务范围拓展，多赛道齐头并进。公司主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料产品等8大类化工新材料，主营业务范围广泛。 改性塑料板块方面，公司一方面通过产品结构持续优化、进一步提高大客户占有率，拓展新能源汽车、家电、储能、光伏等新应用领域，满足客户定制化需求，盈利能力不断提升。另一方面，依托全球供应链平台、技术研发平 买入（首次评级） 股票信息 行业 基础化工 2023年11月9日收盘价（元） 7.78 总市值（百万元） 20,788.23 流通市值（百万元） 20,022.78 总股本（百万股） 2,672.01 流通股本（百万股） 2,573.62 近3月日均成交额（百万元） 74.38 股价走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoy aping@cgws.com 相关研究 -26 %-20 %-14 %-9%-3%3%8%14%2022-112023-032023-072023-11金发科技沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 台和集团一体化营销平台的协同能力，公司全球产能布局进一步完善，克服了国内房地产行业收缩和消费需求疲软影响，改性塑料板块销量实现增长。公司2023年前三季度改性塑料继续保持着强劲的增长，实现量利双增，其中前三季度销量148万吨，同比增长16.37%，3Q23改性塑料销量62.49万吨，环比增长38.31%，营业收入78.81亿元。公司2023年前三季度实现环保高性能再生塑料销量19.12万吨，同比增长59.07%。 新材料板块方面，前三季度公司实现产成品销量12.41万吨，Q3销量4.71万吨，环比增长11.35%，营业收入8.19亿元。公司的特种工程塑料维持技术领先，高性能碳纤维基复合材料在光伏、工业级无人机、冷链物流车等多个行业实现了新的突破，市场份额稳步提升。 绿色石化板块方面，公司业务主要集中在宁波金发和辽宁金发两家子公司。宁波金发主要生产聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等丙烯下游产品，这些产品是国民经济领域重要的基础化工材料，在汽车、家电、包装、管材、建筑等领域有广泛应用，但中高端聚丙烯产品在国内仍大量依赖进口。丙烯下游产品的产能近年来一直处于扩张状态，然而2022年受地区冲突、通货膨胀等因素影响，国内能源价格上涨，导致丙烯行业面临较大压力，我们认为在未来原油价格逐渐回落企稳后，行业发展将有所改善。辽宁金发主要生产ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）等产品。虽然2022年受经济下行影响，ABS下游需求持续不振，国内ABS市场呈现震荡下跌趋势，但随着智能家电、玩具等行业的发展，专用ABS材料仍有较大市场空间。公司也在逐渐提高ABS专用料和中高端材料的比例，其中开发的玩具、头盔、打火机和箱包等专用料比例已提升至30%，对比通用ABS产品，专用料价格及盈利能力更高。 生物降解塑料板块，自限塑令实施以来，公司凭借多品种、高品质以及低成本优势，以及PBAT +PLA、树脂+改性的差异化产品竞争优势，在国内降解塑料行业中表现突出。公司第三季度实现完全生物降解塑料销量3.76万吨，同比增长90.86%，创历史单季度新高；公司2023年前三季度完全生物降解塑料实现销量10.06万吨，同比增长45.59%，市场份额进一步提升，公司前三季度的产品销量已超过去年全年销量，公司膜袋类完全生物降解塑料产品的市场份额稳居亚洲第一。 定制研发优势凸显，打造全球协同的营销网络。公司强化行业技术研究，成立行业研究部，下设汽车、家电、5G与消费电子、轨道交通与电动工具、绿色包装、医疗健康等行业研究模块及相对应的技术支持与服务模块。公司以产品类别和材料应用为维度设置产品研发部，以客户需求为基点，进行定制化的产品研发，与客户共同成长，为客户提供有竞争力的产品。截至2023年上半年，公司累计申请国内外专利共计5720件，其中包含4177件发明专利，727件实用新型，34件外观设计，492件PCT，290件国外专利，已获得的各类专利数量在国内制造业企业中处于顶尖水平。已获得的各类专利数量在国内制造业企业中处于顶尖水平。此外，公司在营销中心形成了以区域、客户、行业三位一体的客户服务体系。在区域维度，设立中国、印度、美国、欧洲、马来西亚全球协同的服务网络，秉承快速响应的服务理念，第一时间响应客户需求。在客户维度，设大客户经理，实施精细化管理。在行业维度，设大行业行长，统筹制定行业开发战略和战术，对细分领域深耕细作，以行业需求为出发点，协同技术行业专家研究行业发展方向和行业需求，为行业提供整体解决方案。 响应时代发展需求，创新推动公司业务发展。在改性塑料方面，受到国家政策的支持和鼓励，推动行业持续向好发展。其次，全球环保法规不断更新， 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 对有害物质进行管控的力度加强，公司在环保法规趋势研究、供应链培训、检测方法研发和资源共享等方面具有优势，并在有害物质管控方面建立了覆盖供应链全过程的体系，处于行业领先水平。在完全生物降解塑料方面，农业农村部和财政部联合印发了《关于开展地膜科学使用回收试点工作的通知》，提出重点支持推广加厚高强度地膜和全生物降解地膜，解决传统地膜回收难、替代成本高的问题。在绿色石化领域，政府出台了促进绿色智能家电消费和推进氢能利用的政策措施。这些政策将促进对ABS产品的需求。 在建项目多点开花。今年上半年，公司120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车。宁波金发聚丙烯项目已于第三季度开始投产，打通一体化产业链将提升产品竞争力。公司通过自主研发，成功完成了医疗级与光学级COC材料的小试，聚焦解决国内重点应用领域“卡脖子”材料的技术难题，打破高端材料的进口依赖。在此基础上，公司自主研发的COC中试装置已顺利于今年9月成功投入运行。公司8000万标方/年的PSA氢气提纯及配套的下游充装装置已于今年第三季度顺利建成，目前正处于试生产阶段，公司积极拓展工业高纯度氢气市场，并与青峙化工园区内外多家企业在高纯氢气项目展开合作，公司预计今年第四季度公司将进一步提升副产物氢气利用效益。 投 资 建 议 ：预计公司2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为417.34/429.52/442.72亿元，实现归母净利润分别为6.71/15.46/20.56亿元，对应EPS分别为0.25/0.58/0.77，当前股价对应的PE倍数分别为29.9X、13.0X、9.7X。我们基于以下几个方面，1）公司改性塑料、新材料等板块销量持续增长，通过产品结构优化等方式进一步提升市占率，拓展新应用领域，利好公司业绩；2）公司研发与客户服务优势突显，打造全球协同的营销网络；3）多个在建项目持续推进，PTPE、改性新材料、医用手套等产品的新产能释放将带来业绩增量，看好公司主营业务成长性及产品市场份额进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格及供应风险；下游需求不及预期；新建项目建设不及预期；安全生产风险；汇率风险等。 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19696 20500 15091 23440 15945 营业收入 40199 40412 41734 42952 44272 现金 4047 3977 4107 4227 4356 营业成本 33518 34269 35252 35186 35762 应收票据及应收账款 7680 7370 2235 10037 2612 营业税金及附加 237 194 230 239 241 其他应收款 133 490 153 508 174 销售费用 565 514 772 795 819 预付账款 401 419 427 443 454 管理费用 1368 1200 1628 1654 1704 存货 5164 5549 5472 5529 5652 研发费用 1455 1454 1632 1675 1727 其他流动资产 2271 2696 2696 2696 2696 财务费用 766 1017 1025 1288 1448 非流动资产 28604 34929 38930 42820 46031 资产和信用减值损失 -532 -258 -738 -713 -688 长期股权投资 1234 804 607 341 75 其他收益 281 311 258 273 281 固定资产 11886 12031 14775 17425 19885 公允价值变动收益 10 1 2 2 2 无形资产 3047 3444