2023年报点评：区位优势明显，新建收费公路项目稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月30日 公司研究 区位优势明显，新建收费公路项目稳步推进 ——宁沪高速（600377.SH）2023年报点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2023年报。公司2023年营业收入约152亿元，同比增长14.6%（调整后）；归母净利润约44.1亿元，同比增长约18.5%（调整后）；扣非归母净利润约41.7亿元，同比增长约21.9%（调整后）。2023年第四季度，公司实现营业收入35.8亿元，同比下降5.0%，环比下降20%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降39%，环比下降76%；实现扣非归母净利润4.1亿元，同比下降10.7%，环比下降71%。公司拟派发现金股利（税前）0.47元/股，现金分红率约54%，每股分红同比提高0.01元/股（18至22年分红均为0.46元/股）。 ◆车流量快速恢复，收费公路业务收入恢复增长。疫情防控措施优化后，公司及其子公司收费公路业务呈现稳中有进的发展态势，经营路网通行量同比上升，2023年公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较22年同期增长44.7%，较21年同期增长17.7%；23年日均路费收入较22年同期增长23.5%，较21年同期增长5.0%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较22年同期增长37.8%，日均车流量较21年同期增长7.5%，日均路费收入较22年同期增长22.7%，较21年同期增长2.3%。公司2023年收费公路业务实现营业收入95.1亿元，较22年同期增长29.9%，较21年同期增长15.1%。 ◆收费公路业务毛利率同比恢复。由于公司23年开展路面集中养护和交安设施精细化提升，以及路网交通流量上升后公路经营权摊销相应增加，公司收费公路业务成本同比增长28.3%。综合收入成本，公司23年收费公路业务毛利率为54.5%，较22年同期增加0.56pct，较21年同期减少1.42pct。 ◆新建收费公路项目稳步推进。锡宜高速南段扩建项目已于23年1月开工，将于26年6月底建成通车；龙潭大桥项目预计于25年初开通；龙潭大桥北接线项目预计于25年底通车；此外，公司积极筹备沪宁高速公路江苏段改扩建项目以及开展锡太项目的筹备工作，其中沪宁高速扩建有助于提升国家通道通行能力和服务水平，提升公司盈利。长期来看，公司新建收费公路项目稳步推进，未来收费公路业务竞争力能继续保持。 ◆配套服务业务亏损减少。23年公司配套服务业务实现收入18亿元，较22年同期增长64%，较21年同期增长28%，主要原因是油品销量上升，以及22年同期部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。23年公司配套服务业务毛利为亏损0.4亿元，较22年同期（亏损1.6亿元）大幅减少。 ◆投资建议：公司路产区位优势明显，收费公路业务快速恢复；新建收费公路稳步推进，未来有望贡献业绩增量。我们维持公司24-25年归母净利润预测分别为51亿元、53亿元，新增26年归母净利润预测58亿元，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,256 15,192 16,518 17,488 18,607 营业收入增长率 -3.89% 14.61% 8.73% 5.87% 6.40% 净利润（百万元） 3,724 4,413 5,050 5,305 5,804 净利润增长率 -10.88% 18.51% 14.44% 5.04% 9.40% EPS（元） 0.74 0.88 1.00 1.05 1.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.66% 12.99% 13.86% 13.48% 13.69% P/E 16 13 12 11 10 P/B 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-28 当前价：11.77元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 50.38 总市值(亿元)： 592.94 一年最低/最高(元)： 7.86/12.61 近3月换手率： 12.50% 股价相对走势 -20%-1%19%38%58%03/2306/2309/2312/23宁沪高速沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.46 12.21 53.41 绝对 -2.32 14.83 48.45 资料来源：Wind 相关研报 收费公路业务稳步推进，毛利率回升推动盈利修复——深高速（600548.SH）2023年报点评（2024-03-25） 拥抱确定性资产——策略联合行业高股息深度 报告（2024-01-16） 路网通行量快速恢复，收费公路业务恢复增长——宁沪高速（600377.SH）2023年中报点评（2023-08-27） 新建收费公路项目稳步推进，业绩有望重回增长轨道——宁沪高速（600377.SH）2022年报点评（2023-03-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宁沪高速（600377.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,256 15,192 16,518 17,488 18,607 营业成本 8,841 9,581 9,980 10,657 11,221 折旧和摊销 2,034 2,516 2,771 2,775 2,858 税金及附加 169 53 215 227 242 销售费用 15 10 33 35 37 管理费用 294 284 330 350 372 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 1,094 1,126 1,242 1,341 1,391 投资收益 1,868 1,465 1,840 2,010 2,193 营业利润 4,620 5,698 6,607 6,940 7,592 利润总额 4,581 5,672 6,607 6,940 7,592 所得税 833 1,063 1,454 1,527 1,670 净利润 3,748 4,610 5,153 5,413 5,922 少数股东损益 24 196 103 108 118 归属母公司净利润 3,724 4,413 5,050 5,305 5,804 EPS(按最新股本计) 0.74 0.88 1.00 1.05 1.15 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,528 7,392 4,359 6,791 7,223 净利润 3,724 4,413 5,050 5,305 5,804 折旧摊销 2,034 2,516 2,771 2,775 2,858 净营运资金增加 1,475 3,172 2,377 752 789 其他 -1,705 -2,709 -5,840 -2,042 -2,228 投资活动产生现金流 -6,427 -2,879 -1,953 -2,115 -2,807 净资本支出 -3,987 -3,790 -2,600 -4,100 -5,000 长期投资变化 11,090 11,883 0 0 0 其他资产变化 -13,529 -10,971 647 1,985 2,193 融资活动现金流 1,206 -4,605 -2,772 -4,647 -4,382 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 9,714 1,193 1,061 -903 -243 无息负债变化 -1,508 -3,928 -516 249 210 净现金流 308 -91 -367 29 34 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 78,458 78,661 81,769 84,126 87,267 货币资金 933 862 496 525 558 交易性金融资产 3,475 3,664 3,664 3,664 3,664 应收账款 1,128 1,650 496 525 558 应收票据 1 9 9 10 11 其他应收款（合计） 63 62 65 68 72 存货 2,585 2,238 5,988 6,927 7,855 其他流动资产 1,132 127 127 127 127 流动资产合计 9,386 8,737 10,851 11,851 12,851 其他权益工具 6,989 6,823 8,000 8,000 8,000 长期股权投资 11,090 11,883 11,883 11,883 11,883 固定资产 8,046 7,593 7,576 7,797 8,120 在建工程 189 88 713 1,088 1,253 无形资产 39,161 39,862 38,973 39,592 41,145 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 68 211 211 211 211 非流动资产合计 69,073 69,925 70,919 72,275 74,416 总负债 40,508 37,773 38,319 37,664 37,631 短期借款 2,434 1,004 3,255 1,964 1,583 应付账款 2,813 2,695 2,994 3,197 3,366 应付票据 366 253 263 281 296 预收账款 15 21 23 25 26 其他流动负债 5,360 1,927 1,927 1,927 1,927 流动负债合计 13,645 9,549 10,754 10,100 10,067 长期借款 16,054 19,449 19,449 19,449 19,449 应付债券 9,972 7,984 7,984 7,984 7,984 其他非流动负债 145 132 132 132 132 非流动负债合计 26,863 28,223 27,565 27,565 27,565 股东权益 37,950 40,889 43,451 46,462 49,635 股本 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 公积金 13,796 13,985 13,985 13,985 13,985 未分配利润 11,344 13,286 15,968 18,697 21,794 归属母公司权益 31,941 33,987 36,447 39,349 42,404 少数股东权益 6,010 6,901 7,004 7,113 7,231 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 33.3% 36.9% 39.6% 39.1% 39.7% EBITDA率 45.3% 51.6% 53.2% 51.7% 51.9% EBIT率 29.9% 35.0% 36.4% 35.9% 36.5% 税前净利润率 34.6% 37.3% 40.0% 39.7% 40.8% 归母净利润率 28.1% 29.0% 30.6% 30.3% 31.2% ROA 4.8% 5.9% 6.3% 6.4% 6.8% ROE（摊薄） 11.7% 13.0% 13.9% 13.5% 13.7% 经营性ROIC 7.6% 9.3% 9.5% 9.5% 9.8% 偿债能