公司动态点评：上半年业绩符合预期，新建项目稳步推进

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月18日 目前股价 4.09 总市值（亿元） 78.77 流通市值（亿元） 78.77 总股本（万股） 192,589 流通股本（万股） 192,589 12个月最高/最低 4.85/2.92 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 上半年业绩符合预期，新建项目稳步推进 ——皖维高新（600063）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5857 6356 6246 6858 7509 YoY(%) 24.5% 8.5% -1.7% 9.8% 9.5% 净利润 130 385 419 524 654 YoY(%) 52.6% 195.9% 8.8% 24.9% 25.0% 摊薄EPS 0.07 0.20 0.22 0.27 0.34 P/E(倍) 61.73 20.86 19.17 15.34 12.27 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年上半年业绩报告，报告期内公司实现营业收入26.93亿元，同比-12.91%，实现归母净利润为2.12亿元，同比+20.12%，扣非后归母净利润1.77亿元，同比+11.15%。其中Q2单季，公司实现营业收入15.10亿元，同比-8.70%，实现归母净利润1.63亿元，同比+25.73%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比+10.07%。  二季度业绩符合预期，看好公司良好发展势头。受国内外新冠疫情影响，今年上半年公司部分产品如:水泥、熟料、高强高模纤维、VAE乳液等销量有所下降，导致收入出现了下滑。我们基于公司公告，对公司主要产品的收入及毛利率、销量和售价等方面进行了如下的分析和整理：（1）收入及毛利率方面，报告期内，公司实现收入26.93亿元，同比-12.91%，综合毛利率21.79%，同比-0.10 pct，其中水泥熟料、PVA超短纤、VAE乳液等产品分别实现收入4.14亿元、1.71亿元和1.88亿元，同比分别-19.71%、-15.85%、-23.31%，产品毛利率分别为43.66%、9.10%和33.95%，同比分别-3.35 pct、+5.34 pct、+4.52 pct。其中Q2单季，公司实现收入15.10亿元，同比-8.70%，综合毛利率24.34%，同比-0.20 pct，其中水泥熟料、PVA超短纤、VAE乳液等产品分别实现收入2.86亿元、0.68亿元和1.19亿元，同比分别-15.36%、-25.86%、-6.80%，产品毛利率分别为42.98%、14.27%和34.61%，同比分别-7.10 pct、+10.13 pct、+4.22 pct。（2）销量方面，上半年公司PVA、水泥熟料和PVA高强高模纤维分别实现销售10.67万吨、122.96万吨和1.15万吨，同比分别+1.78%、-22.33%和-18.95%。（3）售价方面，报告期内，公司PVA、PVA纤维、水泥、熟料和VAE乳液的平均销售价格分别为9466.08元/吨、14839.99元/吨、336.07元/吨、337.42元/吨和5000.15元/吨，同比分别-10.66%、+3.83%、-3.66%、+19.06%和-14.92%。（4）成本方面，报告期内，公司电石、醋酸和煤炭均价分别为2862.31元/吨、2131.48元/吨和449.15元/吨，同比分别-4.58%、-20.66%和+4.10%。上半年由于新冠疫情及产品价格下跌等因素影响，公司收入-50%0%50%100%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07基础化工沪深300皖维高新盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 出现了一定程度的下滑，但是随着疫情的影响逐步褪去，公司Q2的营业收入、毛利率等较Q1均已呈现增长势头，我们认为，随着下游需求的逐步恢复，公司各项主业有望持续向好，我们维持此前的业绩预测，继续看好公司全年发展。  四费比率小幅下降，资产减值损失减少。报告期内，公司四费比率为12.63%，同比-0.21 pct，其中销售费用和研发费用分别占比2.97%和4.55%，同比分别+0.11 pct和+0.65 pct；管理费用和财务费用分别占比3.70%和1.41%，同比分别-0.19 pct和-0.78 pct。另外，报告期内公司资产减值损失同比减少2072.70万元，主要系上年同期母公司对醋酸甲酯深加工资产组计提固定资产减值准备所致。公司半年报财务数据符合我们此前《2019年业绩大幅增长，积极投建新项目助力公司发展》皖维高新点评报告中对公司发展的沿判，公司去年较大幅度的计提减值准备为今年业绩的良好释放奠定了基础。  PVA产能继续收紧，公司市占率进一步提升。PVA行业经过多年的洗牌，弱势企业不断退出，行业格局已经基本实现供需平衡态势。PVA产品市场也已逐步向市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业集中。报告期内，我国PVA总产能为99.6万吨(不含台湾地区)，同比减少9.95%，公司当前PVA的产能为31万吨，公司产能占比国内总产能达31.12%，同比提升2.19 pct。产量方面，今年上半年公司实现PVA产量13.07万吨，占比国内总产量46.17%，公司产能产量占比都位居国内第一位。我们认为，随着PVA行业逐步向头部企业集中，公司的市场占有率及定价能力有望得到持续提升，届时公司利润有望不断增厚。  偏光片和光学薄膜项目进展良好，汽车级PVB胶片有望带来新的业绩增长点。为实现PVA光学薄膜和偏光片的技术国产化，公司投资新建的700万平方米/年偏光片项目和700万平方米/年PVA光学薄膜项目正在全力推进，目前项目相关设备已经到货，正在进行土建和厂房建设。我们看好公司在偏光片和光学薄膜领域的布局，认为随着新增产能的逐步释放，公司有望实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链，公司盈利能力将逐步增强。此外，报告期内，公司膜用PVB树脂经过几年来的研发和实验，目前各项理化指标已达到汽车级PVB胶片的生产工艺要求，目前采购公司膜级PVB树脂生产汽车级PVB胶片的下游厂商，已开始将汽车级PVB胶片向市场进行推广试用。我们认为，随着公司生产技术及客户方面的逐步突破，未来公司PVB树脂有望逐步在汽车领域得到应用，为公司发展带来新的业绩增量空间。  积极投建新项目，公司业务线逐步拓宽。根据公司公告，因现有产品产线满负荷生产以及产品供不应求等因素影响，公司计划扩容三大项目，包括：（1）投资1.28亿元新建35kt/a差别化PET聚酯切片项目；（2）投资1.37亿元新建20kt/a差别化可再分散乳胶粉项目；（3）投资1.42亿元新建10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目。上述三大项目的资金来源均为公司自筹，建设周期分别为12个月，18个月和12个月，项目达成后，可分别实现收入4.38亿元、2.60亿元和1.92亿元，实现利税总额为4661.71万元、3332.13万元和4015.84万元。我们看好公司在新项目上的布局， rVxX8VqNrNpObRcM8OsQoOmOnNeRnNzRiNmOpP7NtRnMuOoMyQvPmQsQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。  投资建议：公司是国内PVA领域的龙头企业，PVA产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势，此外，公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2020-2022年净利润分别为4.19亿元、5.24亿元和6.54亿元，同比增长8.8%、24.9%和25.0%，对应PE分别为19.17、15.34和12.27倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1.下游需求不及预期；2.产品价格波动风险；3.光学膜推广进程不及预期；疫情控制不及预期等。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5857.24 6356.38 6246.31 6858.01 7509.24 成长性 营业成本 4888.68 4934.33 4981.13 5424.17 5918.61 营业收入增长 24.5% 8.5% -1.7% 9.8% 9.5% 营业费用 189.07 185.04 206.13 233.17 247.80 营业成本增长 23.5% 0.9% 0.9% 8.9% 9.1% 管理费用 195.79 252.02 249.85 281.18 300.37 营业利润增长 52.2% 178.5% 11.9% 24.2% 24.7% 研发费用 217.03 248.34 249.85 274.32 300.37 利润总额增长 50.9% 189.1% 11.2% 24.7% 24.4% 财务费用 144.13 106.59 98.08 86.14 53.62 净利润增长 52.6% 195.9% 8.8% 24.9% 25.0% 其他收益 42.25 71.52 45.00 58.26 51.63 盈利能力 投资净收益 13.76 27.75 20.72 20.74 23.07 毛利率(%) 16.5% 22.4% 20.3% 20.9% 21.2% 营业利润 154.91 431.40 482.52 599.45 747.78 销售净利率(%) 2.2% 6.1% 6.7% 7.6% 8.7% 营业外收支 -5.14 1.60 -0.83 1.05 -0.64 ROE(%) 2.8% 7.5% 7.7% 8.9% 10.1% 利润总额 149.77 433.00 481.69 600.49 747.13 ROIC(%) 4.0% 8.7% 7.4% 8.8% 11.3% 所得税 19.63 47.98 62.62 76.86 92.64 营运效率 少数股东损益 0.03 0.04 0.05 0.08 0.08 销售费用/营业收入 3.2% 2.9% 3.3% 3.4% 3.3% 净利润 130.10 384.98 419.02 523.54 654.41 管理费用/营业收入 3.3% 4.0% 4.0% 4.1% 4.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.7% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 流动资产 3168.99 2936.10 3635.11 3960.20 4899.68 财务费用/营业收入 2.5% 1.7% 1.6% 1.3% 0.7% 货币资金 698.83 982.39 1184.06 1291.89 1819.07 投资收益/营业利润 8.9