业绩大幅增长符合预期，继续看好公司未来发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年10月12日 派林生物（000403.SZ） 业绩大幅增长符合预期，继续看好公司未来发展 事件：公司10月11日发布21年三季报业绩预告，21年前三季度实现归母净利润2.9-3.2亿元，同比增长180-210%，其中Q3单季度实现归母净利润1.2亿-1.3亿，同比增长200%-230%。 业绩预告大幅增长。公司前三季度实现大幅增长，除了自身产品结构优化，销售积极推动外，还包括几个方面的原因：同新疆德源战略合作，吨浆规模提升的同时，公司给予新疆德源的资金借款也贡献财务收益；公司去年完成对派斯菲科的收购，自21年2月1日起纳入合并报表。另外公司在三季度海外出口实现较大突破且趋势向好，销售利润同比明显提升。 公司迎来快速发展，内生激励外延合作都将为未来打开成长空间。公司在浙民投入驻后，逐步迈向正轨，迎来快速发展。公司20年4月，公司公推出激励计划（内生增长，不考虑外延），根据业绩触发值计算20-22年（1.62亿、3亿和4亿），公司业绩同比增长1%、85%以及33%。而以目标值（2亿，3.7亿和5亿）计算，公司业绩同比增长为25%、85%以及35%，高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。 国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显，弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来公司有望在做大做强自身业务的基础上，积极参与血液制品行业整合，通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力，不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元、7.36亿元以及9.32亿元，同比增长182%、41%以及27%，对应PE分别为38X、27X以及22X。维持“买入”评级。 风险提示：协同发展风险；价格波动风险；新产品研发进度低于预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 916 1,050 1,934 2,538 3,165 增长率yoy（%） 6.5 14.7 84.2 31.2 24.7 归母净利润（百万元） 160 186 524 736 932 增长率yoy（%） 100.6 15.9 181.5 40.6 26.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.25 0.71 1.00 1.27 净资产收益率（%） 19.7 18.9 34.3 33.2 30.1 P/E（倍） 124.8 107.7 38.2 27.2 21.5 P/B（倍） 25.0 20.7 13.4 9.1 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 10月11日收盘价(元) 27.32 总市值(百万元) 20,019.48 总股本(百万股) 732.78 其中自由流通股(%) 73.18 30日日均成交量(百万股) 3.89 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《派林生物（000403.SZ）：业绩高速增长符合预期，内生外延并举》2021-07-16 2、《派林生物（000403.SZ）：业绩大幅增长，看好公司未来发展》2021-04-15 3、《双林生物（000403.SZ）：盈利能力快速恢复，外延合作打开未来成长空间》2021-01-19 -41%-27%-14%0%14%27%41%2020-102021-022021-062021-09派林生物 沪深300 2021年10月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 779 874 2834 3054 4359 营业收入 916 1050 1934 2538 3165 现金 111 103 1280 1680 2094 营业成本 436 537 805 986 1227 应收票据及应收账款 223 299 663 599 974 营业税金及附加 7 7 15 19 23 其他应收款 16 6 35 18 48 营业费用 145 159 248 322 402 预付账款 4 6 12 12 18 管理费用 112 118 215 282 352 存货 405 442 826 727 1206 研发费用 15 11 29 41 51 其他流动资产 20 18 18 18 18 财务费用 21 1 51 49 29 非流动资产 493 779 865 897 926 资产减值损失 -2 -5 -6 -10 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 5 0 0 0 固定资产 380 350 414 443 467 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 91 92 94 97 投资净收益 7 0 2 3 3 其他非流动资产 40 338 359 360 361 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1272 1653 3699 3951 5285 营业利润 180 220 580 852 1093 流动负债 440 641 1946 1504 1946 营业外收入 11 1 20 19 18 短期借款 110 332 1361 1034 1153 营业外支出 2 4 1 14 14 应付票据及应付账款 32 46 70 72 105 利润总额 189 217 599 856 1097 其他流动负债 298 262 514 397 688 所得税 31 35 95 136 174 非流动负债 30 45 42 38 34 净利润 158 183 504 720 923 长期借款 0 20 17 13 9 少数股东损益 -3 -3 -19 -16 -9 其他非流动负债 30 25 25 25 25 归属母公司净利润 160 186 524 736 932 负债合计 470 686 1988 1542 1980 EBITDA 247 291 675 939 1165 少数股东权益 1 2 -18 -34 -43 EPS（元） 0.22 0.25 0.71 1.01 1.27 股本 273 492 732 732 732 资本公积 116 53 53 53 53 主要财务比率 留存收益 411 455 934 1608 2457 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 800 965 1729 2443 3347 成长能力 负债和股东权益 1272 1653 3699 3951 5285 营业收入(%) 6.5 14.7 84.2 31.2 24.7 营业利润(%) 92.6 22.4 163.2 46.9 28.3 归属于母公司净利润(%) 100.6 15.9 181.5 40.6 26.6 获利能力 毛利率(%) 52.3 48.8 58.4 61.2 61.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.5 17.7 27.1 29.0 29.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.7 18.9 34.3 33.2 30.1 经营活动现金流 191 195 87 885 441 ROIC(%) 17.3 14.9 18.4 22.8 21.7 净利润 158 183 504 720 923 偿债能力 折旧摊销 55 56 45 54 58 资产负债率(%) 37.0 41.5 53.7 39.0 37.5 财务费用 21 1 51 49 29 净负债比率(%) 2.4 27.5 8.0 -28.2 -29.8 投资损失 -7 0 -2 -3 -3 流动比率 1.8 1.4 1.5 2.0 2.2 营运资金变动 -47 -69 -511 64 -566 速动比率 0.8 0.6 1.0 1.5 1.6 其他经营现金流 11 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -30 -303 -129 -83 -85 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 41 40 86 32 29 应收账款周转率 4.6 4.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 11.6 13.8 13.8 13.8 13.8 其他投资现金流 11 -263 -43 -51 -55 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 97 191 -75 -60 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.25 0.71 1.00 1.27 短期借款 -70 222 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.27 0.12 1.21 0.60 长期借款 0 20 -3 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 1.09 1.32 2.03 3.01 4.24 普通股增加 0 220 240 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -64 0 0 0 P/E 124.8 107.7 38.2 27.2 21.5 其他筹资现金流 -135 -302 -46 -71 -56 P/B 25.0 20.7 13.4 9.1 6.4 现金净增加额 -44 -11 149 726 296 EV/EBITDA 81.1 69.6 29.8 20.6 16.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月11日收盘价 o