电子行业研究：IGBT产业稳健增长，看好国产替代机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 3593.85 沪深300指数 3167.44 上证指数 2598.87 深证成指 7648.55 中小板综指 7757.91 相关报告 1.《模拟半导体近况与中芯国际季报点评-《2018-11-08行业...》，2018.11.8 2.《从中芯看全球，明年二季度复苏前先砍资本支出-《2018-11...》，2018.11.8 3.《激光系列深度一：论激光加工的优势与趋势-激光系列深度一：论激...》，2018.11.4 4.《【国金半导体】从AM D 与 Intel 最新季报看近期半导体...》，2018.11.1 5.《中兴事件翻版的福建晋华事件，覆巢之下安有完卵-中兴事件翻版的...》，2018.11.1 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 f anzhiyuan＠gjzq.com.cn 鲁洋洋 联系人 luyangyang＠gjzq.com.cn 张纯 联系人 zhang_chun＠gjzq.com.cn IGBT产业稳健增长，看好国产替代机会 投资建议  我们认为，全球5G建设积极推进、IGBT和光纤激光器国产替代进行时、汽车电气化和智能化将带动汽车PCB需求稳健增长；建议关注5G基站PCB、汽车PCB、高功率光纤激光器、IGBT等方向。此外，虽然电子行业需求不佳，但是有些龙头公司内外兼修，仍能获得较快的发展，外部进行新业务及新领域的开拓，内部则重视管理，提升自动化程度，减员增效，有望进一步提升盈利能力。  IGBT产业稳健增长，看好国产替代。受益于工业控制、变频、新能源（风电、光伏、新能源汽车）产业的发展，IGBT产业稳健增长。新能源汽车的快速放量将会是未来5-10年IGBT市场增长的核心驱动力。预计至2022年，全球IGBT市场将超50亿美元，16-22年CAGR为8.2%，车用IGBT市场CAGR为15.7%。  中国是全球最大的IGBT市场，2008-2016年市场规模CAGR为13.4%，2017年占比全球市场约为40%，但是全球前十大IGBT供应商均为日本和欧美的半导体企业，2017年前十大公司占比达到86.6%，目前国内IGBT产业相对薄弱，但处在快速发展阶段，已经形成了相对完整的IGBT产业链，我们认为，未来随着国内新能源车的放量，中国IGBT企业将迎来快速发展及进口替代的良好机遇，看好国内IGBT龙头公司。  需求增速放缓、人力成本上升，重点关注自动化提升，持续推进机器换人的优质公司。电子行业多个子行业增速放缓，有些甚至出现下滑，再加上人力成本不断上升（社保新规），公司盈利增长受到一定压制。我们认为，重视自动化改造，持续推进机器换人，不断提升人均盈利能力，依靠人工，但不依赖人工，公司才能实现制造升级，走上健康发展的良性循环。我们统计了2013-2018年电子行业各个板块代表公司的人均归母净利润复合增速，PCB板块东山精密为66.98%；苹果产业链板块立讯精密为23.8%；被动元件板块艾华集团为10.28%；激光板块大族激光为16.89%。根据wind一致预期，我们测算2018年东山精密、鹏鼎控股、立讯精密、大族激光和艾华集团的人均归母净利润增速分别为69.6%、26.3%、20.8%、6.8%和4.9%。  拥抱5G，基站端PCB/覆铜板产业迎来发展新机遇。5G基站结构由4G时代的BBU+RRU+天线，升级为DU+ CU+ AAU三级结构。总基站数将由2017年375万个，增加到2025年1442万。①P CB变化：5G时代，PCB将迎来量价齐升。AAU、BBU上P CB层数和面积增加。随着频段增多，频率升高，5G基站对高频高速材料需求增加；对于PCB的加工难度和工艺也提出了更高的要求，PCB的价值量提升。②覆铜板变化：高频高速基材将迎来高增长。传统4G基站中，主要是RRU中的功率放大器部分采用高频覆铜板，其余大部分采用的是FR-4覆铜板，而5G由于传输数据量大幅增加，以及对射频要求更高，有望采用更多的高频高速覆铜板。建议重点关注受益公司：沪电股份、东山精密。  本周推荐：立讯精密、东山精密、沪电股份、鹏鼎控股、锐科激光。  风险提示 苹果iPhone销售量不达预期，中美贸易摩擦，5G进展不达预期。 3354406947835498621369287642171113180213180513180813国金行业 沪深300 2018年11月11日 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究 买入 ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周核心观点 ..........................................................................................3 二、一周行情及估值 .......................................................................................8 图表目录 图表1：全球新能源车销量 ............................................................................. 3 图表2：中国新能源车销量 ............................................................................. 3 图表3：2016-2022年IGBT市场规模 .............................................................. 4 图表4： SiC器件适用应用领域 ...................................................................... 4 图表5：汽车SiC-IGBT市场规模 .................................................................... 4 图表6：2017年IGBT市场格局 ...................................................................... 5 图表7： IGBT全球主要制造企业 ................................................................... 5 图表8：中国IGBT市场全球占比 ................................................................... 5 图表9：中国IGBT市场规模 .......................................................................... 5 图表10：中国IGBT产业链 ............................................................................ 6 图表11：报告期内A股各版块涨跌幅比较((11/5-11/9)) .................................... 8 图表12：报告期电子元器件行业涨跌幅前五名((11/5-11/9)) ............................. 8 图表13：本周((11/5-11/9))重点公告提示 ......................................................... 9 图表14：全球半导体月销售额 ........................................................................ 9 图表15：中关村周价格指数 ......................................................................... 10 图表16：台湾电子行业指数走势 .................................................................. 10 图表17：台湾半导体行业指数走势 ............................................................... 11 图表18：台湾电子零组件指数走势 ............................................................... 11 图表19：台湾电子通路指数走势 .................................................................. 12 图表20：鸿海 (YOY +29.68%) 单位：亿新台币 ................................. 12 图表21：TPK (YOY 71.36%) 单位：亿新台币 .................................. 12 图表22：可成 (YOY +3.63%) 单位：亿新台币 ................................... 13 图表23：宏达电 (YOY-78.40%) 单位：亿新台币.................................. 13 图表24：联发科 (YOY -0.84%) 单位：亿新台币 ................................. 13 图表25：台积电 (YOY +7.40%) 单位：亿新台币 ................................. 13 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周核心观点  我们认为，全球5G建设积极推进、IGBT和光纤激光器国产替代进行时、汽车电气化和智能化将带动汽车P CB需求稳健增长；建议关注5G基站PCB、汽车PCB、高功率光纤激光器、IGBT等方向。此外，虽然电子行业需求不佳，但是有些龙头公司内外兼修，仍能获得较快的发展，外部进行新业务及新领域的开拓，内部则重视管理，提升自动化程度，减员增效，有望进一步提升盈利能力。  IGBT需求稳健增长，国内IGBT龙头申请IPO，看好国产替代机会  国内IGBT龙头“斯达半导体”再次申请IPO，斯达半导体近几年发展较快，2016年全球IGBT市场占比达到2.5%。我们认为，受益于工业控制、变频、新能源（风电、光伏、新能源汽车）产业的发展，IGBT市场稳健增长，目前国内IGBT产业相对薄弱，但处在快速发展阶段，看好产业增长及国产替代机会。  IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor），绝缘栅双极型晶体管，是由BJT（双极型三极管）和MOS（绝缘栅型场效应管）组成的复合全控型电压驱动式功率半导体器件, 兼有MOSFET的高输入阻抗和GTR的低导通压降两方面的优点，广泛应用于600V以上的变流系统如交流电机、变频器、开关电源、牵引系统等领域。 IGBT的核心作用是节能：IGBT是能源变换与传输的核心器