2021年半年报点评：血制品收入短期下降，看好下半年整体业绩表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年09月08日 证 券研究报告•2021年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 30.13元 华兰生物（002007） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 血制品收入短期下降，看好下半年整体业绩表现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.24 流通A股(亿股) 15.71 52周内股价区间(元) 28.99-62.53 总市值(亿元) 549.68 总资产(亿元) 95.34 每股净资产(元) 4.11 相关研究 [Table_Report] 1. 华兰生物（002007）：业绩符合预期，流感疫苗大幅增长 (2021-03-31) 2. 华兰生物（002007）：Q3收入端改善，销售费用增长影响利润表现 (2020-11-09) [Table_Summary]  事件：公司公布2021年半年报，上半年实现收入12.88亿元（-7.06%），归母净利润4.57亿元（-10.64%），扣非归母净利润3.96亿元（-14.92%）。其中单二季度实现收入6.65亿元（-6.17%），归母净利润2.04亿元（-22.68%），扣非归母净利润1.79亿元（-19.02%）。  毛利率略受静丙影响，费用支出有所增加。上半年公司销售毛利率为59.89%（+0.15pp），其中血制品业务毛利率为59.61%（-0.31pp），主要受静丙毛利率下滑影响。销售费用率6.11%（-0.06%）与去年同期基本持平，管理费用率19.74%（+6.11%），管理费用1.31亿元，同比增加19.8%，主要系公司人员、经营活动的正常扩张所致，研发费用率9.56%（+3.82pp），主要系公司疫苗产品投入研发增长所致。  血制品业务收入短期下降，下半年有望迎来业绩增长。上半年公司血制品业务实现收入12.72亿元（-8.28%），占全部收入的98.72%。分产品来看，人血白蛋白实现收入4.73亿元（+2.72%），静丙实现收入3.83亿元（-27.04%），其他血制品实现收入4.16亿元（+3.65%）。静丙销售收入同比下降，主要系去年疫情期间静丙需求高涨，大幅消耗库存产品带来的高基数效应。目前血制品供给偏紧，公司上半年采浆、投浆量同比增长较快，预计下半年血制品业务恢复增长。上半年疫苗业务实现收入930万元，考虑到下半年是流感疫苗的接种旺季，公司流感疫苗市场龙头地位稳固，产能充足，预计下半年疫苗业务有望实现收入较快增长。子公司华兰疫苗分拆上市已顺利过会，预计未来业务结构更加清晰利好公司疫苗业务发展。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为19、22、25亿元，对应EPS 1.02、1.23、1.36元，维持“持有”评级。  风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5023.21 5819.10 6781.67 7825.09 增长率 35.76% 15.84% 16.54% 15.39% 归属母公司净利润（百万元） 1613.11 1864.30 2249.32 2487.72 增长率 25.69% 15.57% 20.65% 10.60% 每股收益EPS（元） 0.88 1.02 1.23 1.36 净资产收益率ROE 22.77% 22.09% 22.07% 20.81% PE 34 29 24 22 PB 7.30 6.06 5.02 4.23 数据来源：Wind，西南证券 -47%-33%-18%-4%10%24%20/920/1121/121/321/521/721/9华兰生物 沪深300 81568 华 兰生物（002007）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5023.21 5819.10 6781.67 7825.09 净利润 1844.16 2205.34 2721.11 3123.07 营业成本 1371.24 1443.17 1680.52 1908.81 折旧与摊销 186.78 151.17 151.17 151.17 营业税金及附加 37.06 46.45 53.37 61.24 财务费用 -10.91 -15.00 -15.00 -15.00 销售费用 1075.54 756.48 949.43 1173.76 资产减值损失 -33.63 0.00 0.00 0.00 管理费用 252.91 872.87 745.98 782.51 经营营运资本变动 -363.08 386.67 -291.36 -313.88 财务费用 -10.91 -15.00 -15.00 -15.00 其他 -298.03 -157.03 -188.81 -122.70 资产减值损失 -33.63 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1325.29 2571.15 2377.11 2822.66 投资收益 84.77 120.00 120.00 120.00 资本支出 -436.05 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 25.96 25.96 25.96 25.96 其他 -303.33 145.96 145.96 145.96 其他经营损益 0.00 60.00 60.00 60.00 投 资活动现金流净额 -739.39 145.96 145.96 145.96 营业利润 2150.50 2667.04 3268.55 3752.84 短期借款 400.00 -400.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.12 -10.00 9.90 9.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2147.38 2657.04 3278.45 3762.74 股权融资 27.40 0.00 0.00 0.00 所得税 303.21 451.70 557.34 639.67 支付股利 -561.34 -322.62 -372.86 -449.86 净利润 1844.16 2205.34 2721.11 3123.07 其他 -92.26 15.00 15.00 15.00 少数股东损益 231.06 341.05 471.80 635.36 筹 资活动现金流净额 -226.20 -707.62 -357.86 -434.86 归属母公司股东净利润 1613.11 1864.30 2249.32 2487.72 现金流量净额 359.71 2009.49 2165.21 2533.76 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1038.33 3047.82 5213.03 7746.79 成长能力 应收和预付款项 1800.54 1843.95 2187.64 2553.45 销售收入增长率 35.76% 15.84% 16.54% 15.39% 存货 1174.65 1250.27 1506.12 1687.72 营业利润增长率 33.14% 24.02% 22.55% 14.82% 其他流动资产 3498.51 2989.28 2989.82 2990.41 净利润增长率 33.74% 19.58% 23.39% 14.77% 长期股权投资 110.36 110.36 110.36 110.36 EBITDA增长率 30.69% 20.50% 21.46% 14.22% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1766.42 1644.02 1521.62 1399.22 毛利率 72.70% 75.20% 75.22% 75.61% 无形资产和开发支出 215.92 189.91 163.90 137.89 三费率 26.23% 27.74% 24.78% 24.81% 其他非流动资产 433.92 431.16 428.41 425.65 净利率 36.71% 37.90% 40.12% 39.91% 资产总计 10038.64 11506.76 14120.89 17051.48 ROE 22.77% 22.09% 22.07% 20.81% 短期借款 400.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.37% 19.17% 19.27% 18.32% 应付和预收款项 372.55 305.47 374.56 442.67 ROIC 45.82% 51.92% 64.94% 70.15% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 46.31% 48.17% 50.20% 49.70% 其他负债 1165.68 1218.16 1414.95 1604.22 营运能力 负债合计 1938.22 1523.63 1789.51 2046.89 总资产周转率 0.57 0.54 0.53 0.50 股本 1824.37 1824.37 1824.37 1824.37 固定资产周转率 3.85 4.39 5.64 7.24 资本公积 101.96 101.96 101.96 101.96 应收账款周转率 3.70 3.28 3.45 3.39 留存收益 5695.96 7237.64 9114.09 11151.95 存货周转率 1.12 1.14 1.20 1.19 归属母公司股东权益 7528.54 9070.21 10946.67 12984.52 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 76.45% — — — 少数股东权益 571.87 912.92 1384.71 2020.07 资本结构 股东权益合计 8100.41 9983.13 12331.39 15004.60 资产负债率 19.31% 13.24% 12.67% 12.00% 负债和股东权益合计 10038.64 11506.76 14120.89 17051.48 带息债务/总负债 20.64% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.92 6.08 6.73 7.40 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 3.31 5.25 5.88 6.56 EBITDA 2326.37 2803.20 3404.71 38