2021年半年报点评：血制品短期承压，长期看好疫苗板块

公司点评 | 华兰生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 血制品短期承压，长期看好疫苗板块 华兰生物（002007.SZ）2021年半年报点评 公司点评 | 华兰生物 公司评级 买入 股票代码 002007 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 29.43 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 华兰生物：业绩符合预期，流感疫苗高增长—华兰生物（002007.SZ）2020年度业绩快报点评 2021-03-12 华兰生物：上半年业绩符合预期，下半年流感疫苗有望持续放量—华兰生物（002007.SZ）2020年半年报点评 2020-09-04 华兰生物：母公司增速较好，疫情拉动血制品存货出清—华兰生物（002007.SZ）一季报业绩点评 2020-04-08 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%2020-082020-122021-042021-08华兰生物生物制品中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：上半年公司实现营收12.89亿元（-7.06%），归母净利润4.57亿元（-10.64%），扣非净利润3.96亿元（-14.92%）；Q2单季度实现营收6.65亿元（-6.17%），归母净利润2.04亿元（-22.68%），扣非净利润1.79亿元（-19.02%）。 研发投入持续加大，盈利能力整体保持稳定。上半年公司整体毛利率59.89%（+0.15pct），净利率34.91%（-1.53pct）。公司持续加大研发投入，上半年公司销售费用率6.11%（-0.06pct），管理费用率10.18%（+2.29pct），研发费用率9.56%（+3.82pct），财务费用率-0.73%（-0.39pct）。 血液制品受静丙拖累，其余产品开始恢复增长。上半年血液制品收入12.72亿元（-8.28%），其中人血白蛋白收入4.73亿元（+2.72%），静丙收入3.83亿元（-27.04%），其他血液制品4.16亿元（+3.65%）。2021年Q1公司人血白蛋白批签发59.84万瓶（-2.9%），静丙批签发23.46万瓶（-57.2%），可以看到Q2已经开始出现恢复性增长。随着疫情影响的完全消除，公司采浆量逐步提升，未来血液制品业务有望逐步恢复增长。 持续做强疫苗业务，看好长期发展。上半年疫苗业务收入930万元（+0.72%），流感疫苗通常在下半年销售，预计四价流感疫苗有望快速放量，成为2021年公司重要业绩驱动力。同时多个疫苗产品在研发或者注册过程中，包括与恩宝生物合作研发的腺病毒载体新冠疫苗已于7月28日获批临床，未来随着产品线的不断丰富，疫苗公司的竞争力会逐渐提高。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.06亿元、22.50亿元、26.51亿元，维持“买入”评级。 风险提示：批签发低于预期，疫苗销售低于预期，研发进度低于预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,700 5,023 5,777 6,628 7,522 增长率 15.0% 35.8% 15.0% 14.7% 13.5% 归母净利润 (百万元) 1,283 1,613 1,906 2,250 2,651 增长率 12.6% 25.7% 18.1% 18.1% 17.8% 每股收益（EPS） 0.70 0.88 1.04 1.23 1.45 市盈率（P/E） 41.8 33.3 28.2 23.9 20.3 市净率（P/B） 6.3 7.1 6.0 5.0 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月31日 公司点评 | 华兰生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 索引 内容目录 业绩略低于预期，下半年有望明显改善 ................................................................................... 3 血制品业务受供给影响，短期承压 .......................................................................................... 4 持续做强疫苗业务，看好长期发展 .......................................................................................... 4 图表目录 图1：公司营业收入及增速 ...................................................................................................... 3 图2：公司净利润及增速 .......................................................................................................... 3 图3：分季度营收及增速 .......................................................................................................... 3 图4：分季度净利润及增速 ...................................................................................................... 3 图3：公司盈利能力整体保持稳定 ........................................................................................... 4 图4：研发费用率提升较大 ...................................................................................................... 4 图5：公司人血白蛋白销售额及增速 ....................................................................................... 4 图6：公司静丙销售额及增速 .................................................................................................. 4 公司点评 | 华兰生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 业绩略低于预期，下半年有望明显改善 2021年上半年公司实现营业收入12.89亿元，同比下滑7.06%；归母净利润4.57亿元，同比下滑10.64%；扣非净利润3.96亿元，同比下滑14.92%。公司整体业绩略低于预期。 Q2单季度实现营业收入6.65亿元，同比下滑6.17%；归母净利润2.04亿元，同比下滑22.68%；扣非净利润1.79亿元，同比下滑19.02%。二季度公司业绩下滑，主要是受新冠疫苗接种影响，血制品批签发减少所致。预计下半年随着疫苗接种常态化，血制品批签发有望恢复常态。同时，下半年为流感疫苗接种旺季，公司四价流感疫苗有望迎来放量。下半年公司整体业绩有望明显改善。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：分季度营收及增速 图4：分季度净利润及增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 研发投入持续加大，盈利能力整体保持稳定。上半年公司整体毛利率59.89%（+0.15pct），净利率34.91%（-1.53pct）。公司三项费用率保持稳定，上半年公司销售费用率6.11%（-0.06pct），管理费用率10.18%（+2.29pct），财务费用率-0.73%（-0.39pct）。公司重视研发，持续加大研发投入，上半年研发费用率9.56%，同比提升3.82pct。研发管线亦取得突破性进展，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）接受CFDA的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已申报上市注册申请并进入优先审评名单，子公司华兰疫苗与恩宝生物合作研发的新冠疫苗已获批推进临床试验。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016002016H12017H12018H12019H12020H12021H1营业收入（百万元）同比增速（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002016H12017H12018H12019H12020H12021H1归母净利润（百万元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%0500100015002000250020Q120Q220Q320Q421Q121Q2营业收入（百万元）同比增长（右轴）环比增长（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070020Q120Q220Q320Q421Q121Q2归母净利润（百万元）同比增长（右轴）环比增长（右轴） 公司点评 | 华兰生物 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 图5：公司盈利能力整体保持稳定 图6：研发费用率提升较大 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 血制品业务受供给影响，短期承压 血液制品受静丙拖累，其余产品开始恢复性增长。上半年血液制品收入12.72亿元（-8.28%），其中人血白蛋白收入4.73亿元（+2.72%），静丙收入3.83亿元（-27.04%），其他血液制品4.16亿元（+3.65%），静丙大幅下滑一定程度上受去年高基数的影响。2021年Q1公司人血白蛋白批签发59.84万瓶（-2.9%），静丙批签发23.46万瓶（-57.2%），可以看出除静丙外其他品种从Q2开始已经出现恢复性增长。 2020年受疫情影响，行业采浆量较低，导致去年底库存水平偏低。同时今年上半年受新冠疫苗接种影响血制品批签发量偏低，两大因素叠加导致公司血液制品业务上半年成品供应有限。随着疫情影响的完全消除，公司采浆量逐步提升，同时公司调整销售策略，加强销售队伍建设，加大学术推广力度，下半年血液制品业务有望逐步恢复增长。 图7：公司人血白蛋白销售额及增速 图8：公司静丙销售额及增速 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 持续做强疫苗业务，看好长期发展 流感疫苗即将迎来旺季，释放巨大业绩弹性。上半年疫苗业务收入930万元（+0.72%），由于流感疫苗的销售季节性，预计四价流感疫苗下半年有望快速放量，成为2021年公司重要业绩驱动力。公司是我国最大的流感疫苗生产基地，目前已上市的疫苗有流感病毒裂0%10%20%30