2021半年报点评：业绩合市场预期，中高端&下沉持续提速

首旅酒店（600258） 证券研究报告·公司研究·酒店 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021半年报点评：业绩合市场预期，中高端&下沉持续提速 买入（上调） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,282 7,246 8,613 9,685 同比（%） -36.4% 37.2% 18.9% 12.4% 归母净利润（百万元） -496 418 1,115 1,377 同比（%） -156.0% 184.4% 166.4% 23.6% 每股收益（元/股） -0.50 0.42 1.13 1.39 P/E（倍） - 61 23 18 投资要点  营收表现稳健，二季度净利润环比扭亏。公司2021H1实现营收31.4亿元（yoy+65.1%），利润同比转正，归母净利润6521.2万元（yoy+109.4%），扣非归母净利为4924.5万元（yoy+106.98%）。2021H1公司经营活动现金流净额11.0亿元，较上年同期大幅改善。2021Q2单季：营收18.7亿元（yoy+69.7%），利润总额3.2亿元（yoy+244%），归母净利2.47亿元（yoy+235.8%），在疫情防控向好背景下净利润环比Q1扭亏为盈。  2021上半年酒店业务微亏，直营酒店关店&改造持续。2021H1酒店业务营收29.3亿元（yoy+60%），利润总额-626万元，其中：1）酒店运营实现营收22亿元，收入占比达75%；直营酒店775家，同比净减52家。2）酒店管理营收7.3亿元。公司景区业务营收2.1亿元（yoy+196%），利润总额1亿元。2021Q2单季：酒店业务营收17.8亿元，利润总额2.7亿元。景区业务营收9222万元，利润总额4340万元。  整体RevPAR受疫情扰动，中高端成熟店表现更优。1）整体口径：2021Q2首旅如家全部酒店RevPAR 148元（yoy+80.6%，增速环比Q1+7.6pct），较2019年同期-8.5%，主要系疫情反复影响。其中经济型酒店RevPAR 130元，恢复至2019同期92.1%，表现优于中高端。2021Q2整体平均房价（ADR）206元（yoy+38.5%，增速环比Q1+33.9pct），较19年同期+1.9%。其中经济型酒店ADR较2019年同期+1.3%；2021Q2整体出租率（OCC）71.9%（yoy+16.8pct，较19年同期-8.2pct），其中中高端酒店OCC 70.4%，同比2019年-3.3pct。2）成熟店口径：2021Q2首旅如家成熟门店共3416家（开业18个月以上），RevPAR为150元（yoy+74.9%），其中经济型酒店同比+69.3%，中高端同比+85.9%；ADR 204元（yoy+36%），其中中高端同比+37.9%。OCC 73.6%（yoy+16.4pct）。  轻管理模式酒店持续扩张，中高端酒店收入贡献持续提升。2021H1公司新开门店508家（净增337家），门店总数达到5232家（其中经济/中高端/轻管理/其他酒店分别为2362/1260/1078/532家）。2021Q2单季新开门店324家（净增240家），其中新开轻管理酒店200家，占比达62%。截至今年6月底，中高端酒店房量占比31%，Q2单季贡献酒店营收占比提升至46%(同比2020全年+4pct，环比Q1+2pct)。截至今年6月底，公司储备店达1599家，其中中高端酒店占比超过40%，中高端&下沉版图持续布局，积极推进全年新增1400-1600家开店计划。  营收复苏&费控稳健，费用率有所改善。公司2021H1销售费用率5%（同比-2pct），管理费用率11%(同比-5pct)，费用率改善主要受益于营收提升,财务费用率8.5%(同比+6.5pct)，主要系新租赁准则下确认利息支出2.1亿元。Q2单季管理费用率9.1%（环比Q1-4.2pct）。  盈利预测与投资评级：酒店&景区业务刚性支出较大，考虑2021H1多地疫情反复致业绩持续承压、9月20日环球影城正式开园提振文旅热度，公司北京地区酒店客房占比约7%，有望直接受益于园区酒店托管&游客市内住宿拉动业绩，短期催化明确。同时，公司持续下沉低线市场，加速中高端、高端酒店业务布局，我们认为公司2021Q4-22年各项经营业务复苏有望体现较大业绩弹性，管理改革&整合有望提升中长期盈利能力，现将2021-23年归母净利8.0/10.8/13.2亿元调整至4.2/11.2/13.8亿元，2021-23年归母净利同比增速184.4%、166.4%、23.6%，当前股价对应动态PE 61、23、18倍，上调评级至“买入”。  风险提示：疫情反复致经济波动，行业竞争加剧风险，酒店扩张低于公司指引风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 25.77 一年最低/最高价 15.49/29.91 市净率(倍) 3.14 流通A股市值(百万元) 25308.22 基础数据 每股净资产(元) 8.22 资产负债率(%) 66.52 总股本(百万股) 987.72 流通A股(百万股) 982.08 [Table_Report] 相关研究 1、《首旅酒店（600258）：2020年报点评：环比改善持续，轻加盟&中高端扩张渐进》2021-04-28 [Table_Author] 2021年09月03日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证号：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2020-092021-012021-052021-09沪深300首旅酒店 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：经营数据拆分 单位：亿元 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2020H1 2021H1 2019 2020 营收 8.01 11.04 16.72 17.06 12.71 18.73 19.04 31.44 83.11 52.82 yoy -58.8% -46.1% -25.4% -18.0% 58.8% 69.7% -52.3% 65.1% -2.7% -36.4% 酒店业务 18.34 29.34 78.62 50.29 yoy 60.0% -2.8% -36.0% 其中：如家 16.67 yoy -49.7% 其中：酒店运营(直营) 62.79 38.68 yoy -5.7% -38.4% 酒店管理(加盟) 15.82 11.61 yoy 10.3% -26.6% 景区业务 0.71 2.10 4.50 2.53 yoy -71.7% 196.2% 0.01% -43.72% 利润总额（剔除18Q3投收） -6.42 -2.19 1.84 0.91 -2.17 3.15 -8.61 0.98 12.77 -5.85 yoy -506.7% -154.9% -61.6% -61.9% -0.68% 酒店业务 -6.36 -2.18 1.53 0.45 -2.78 2.72 -8.54 -0.06 11.03 -6.56 yoy -1176.1% -157.4% -66.6% -78.2% -0.46% -159.45% 其中：如家 yoy 景区业务 -0.06 -0.01 0.31 0.46 0.61 0.43 -0.07 1.04 1.74 0.70 yoy -106.0% -107.1% 43.1% 38.4% -2.0% -59.65% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：公司经营情况及增速 综合 RevPAR（元/间） 均价（元/间） 出租率（%） 2021Q2 21Q2同比 21Q2 增速环比 2021Q2 21Q2同比 21Q2 增速环比 2021Q2 21Q2 同比增减 21Q2 增减环比 中高端 201 86.3% 11.8pct 285 35.8% 37.1pct 70.4 19.1pct -3.7pct 经济型 130 77.1% 6.6pct 172 35.2% 32.7pct 75.4 17.8pct -5.6pct 合计 148 80.6% 7.6pct 206 38.5% 33.9pct 71.9 16.8pct -5.2pct 同店 RevPAR（元/间） 均价（元/间） 出租率（%） 2021Q2 21Q2同比 21Q2 增速环比 2021Q2 21Q2同比 21Q2 增速环比 2021Q2 21Q2 同比增减 21Q2 增减环比 中高端 210 85.9% 3.7pct 297 37.9% 40.7pct 70.8 18.3pct -6.1pct 经济型 129 69.3% -8.6pct 171 34.1% 33.1pct 75.3 15.7pct -9.8pct 合计 150 74.9% -3.6pct 204 36.0% 35.6pct 73.6 16.4pct -8.6pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表3：公司核心数据 单位：百万元 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 营业总收入 1943.58 2046.79 2240.30 2080.43 800.74 1103.73 1671.85 1705.56 1271.19 1872.88 yoy 1.0% -1.5% -5.3% -4.1% -58.8% -46.1% -25.4% -18.0% 58.8% 69.7% 归母净利润 73.96 293.67 351.56 165.78 (526.02) (169.05) 140.05 59.01 (181.93) 247.14 yoy -1.9% 11.0% -23.8% 198.6% -811.2% -157.6% -60.2% -64.4% - 246.2% 毛利率% 93.92 94.35 93.11 93.42 (43.53) 0.51 27.90 31.85 12.27 38.73 期间费用率% 85.70 75.87 72.35 82.31 37.30 17.05 16.33 20.65 29.56 22.23 其中：销售费用率% 70.55 62.45 59.50 68.21 5.10 8.16 5.06 5.55 5.54 4.87 管理费用率（含研发）% 13.21 11.90 11.53 12.96 29.18 7.68 9.74 13.55 13.90 9.93 财务费用率% 1.94 1.52 1.32 1.14 3.03 1.20 1.53 1.55 10.11 7.43 归母净利率 3.8%